山西证券股份有限公司王冯 , 孙萌近期对永辉超市进行研究并发布了研究报告《2025Q3 调改店开店速度加快，关注自有品牌产品持续上新》，给予永辉超市增持评级。

永辉超市 ( 601933 )

事件描述

10 月 31 日，公司披露 2025 年 3 季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入 424.34 亿元，同比下降 22.21%；录得归母净亏损 7.10 亿元，录得扣非后净亏损 15.02 亿元。

事件点评

2025Q3 公司营收延续下降，扣非后亏损环比收窄。营收端，2025 年前三季度，公司实现营收 424.34 亿元，同比下降 22.21%；营收下降主因：（1）行业竞争激烈导致公司客流、客单均出现下滑；（2）公司对门店进行优化调改的同时，关闭尾部门店。线上渠道方面，2025 年前三季度，线上业务营收 77.8 亿元，占公司营收比重 18.33%。其中，自营到家业务营收 44.3 亿元，第三方平台到家业务营收 33.5 亿元。业绩端，2025 年前三季度，录得归母净亏损 7.10 亿元，录得扣非后净亏损 15.02 亿元，非经常性收益主要来自关闭门店产生的使用权资产处置收益。2025Q3，公司实现营收 124.86 亿元，同比下降 25.55%；归母净亏损 4.69 亿元，扣非后净亏损 7.00 亿元。

坚定推进供应链重塑工作，官宣 " 国民超市品质永辉 " 新定位。门店方面，截至 2025Q3 末，公司开业门店为 450 家，较上一季度末净减少 102 家；其中已开业调改门店 222 家，较上一季度末净增加 98 家。供应链重塑方面，公司商品中心持续推进供应链升级工作，通过精简供应商体系，实现供应商淘汰率达 40.4%。自有品牌建设方面，10 月 13 日，公司召开产品发布会，并官宣 " 国民超市品质永辉 " 的新定位，发布 " 永辉定制 " 与自有品牌 " 品质永辉 " 两大系列，推出了覆盖生鲜、熟食、烘焙、饮品、日用品等多个品类的超 20 款品质单品，目标在三年内锁定 200 个核心战略伙伴，打造 100 个亿元级大单品。

2025Q3 销售毛利率同、环比均实现回升。盈利能力方面，2025 年前三季度，公司销售毛利率为 20.52%，同比下滑 0.32pct；2025Q3，销售毛利率 19.84%，同比提升 0.65pct，环比提升 0.02pct。费用率方面，2025 年前三季度，公司期间费用率合计 24.41%，同比提升 2.09pct，主因销售费用率同比提升 2.18pct。存货方面，截至 2025Q3 末，公司存货 37.32 亿元，同比下降 30.47%。经营活动现金流方面，2025 年前三季度，公司经营活动现金流净额为 11.40 亿元，同比下降 69.82%。

投资建议

2025 年第三季度，公司调改门店开业及存量门店关闭速度加快，截至三季度末，已完成 222 家门店的胖东来模式调改。同时，公司坚定推进供应链重塑，并陆续发布自有品牌商品，3 季度销售毛利率同环比均小幅改善。预计公司 2025-2027 年净利润为 -7.30、5.67、7.43 亿元，维持 " 增持 -A" 评级。

风险提示

超市行业同质化竞争加剧；门店调改进度不及预期；自有品牌拓展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.05。

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