11 月 5 日晚，恒源煤电（600971.SH，股价 7.32 元，市值 87.84 亿元）发布资产收购公告称，公司拟以自有资金 4.4 亿元收购陕西黑猫（601015.SH，股价 4.5 元，市值 91.91 亿元）所持有的张掖市宏能煤业有限公司（以下简称 " 宏能煤业 "）、张掖市宏能昌盛能源有限责任公司（以下简称 " 昌盛能源 "）两家公司（以下合称 " 标的公司 "）100% 股权。其中，宏能煤业 100% 股权价款约 4.4 亿元，昌盛能源 100% 股权价款仅 1 元。

4.4 亿元的交易对价看起来不高，但 " 隐藏的代价 " 还包括：恒源煤电须承接陕西黑猫对标的公司的债权 11.37 亿元。股权转让款叠加债权转让款，这桩交易的实际总对价高达 15.77 亿元。上述 11.37 亿元债权支付完成后，将形成标的公司对恒源煤电的债务。

最新财务数据显示，今年 1 — 8 月，宏能煤业实现营业收入 2.4 亿元，净利润 -5504.35 万元；昌盛能源 1 — 8 月实现营收 2.64 亿元，净利润 -1732.25 万元。两家标的公司均在亏损状态。那么，恒源煤电这笔收购能否对公司的主营业务带来很好的增量效应？

陕西黑猫剥离，恒源煤电接手

公开资料显示，恒源煤电是安徽省省属国有企业控股上市公司，实控人为安徽省国资委，主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务。

11 月 5 日晚，恒源煤电公告称，为扩大公司主业规模，增强可持续发展能力，公司拟从陕西黑猫手中购入宏能煤业、昌盛能源两家公司的 100% 股权。本次交易不构成关联交易，也不构成重大资产重组。交易事项已经公司董事会审议通过，不需再提交公司股东大会审议。

《每日经济新闻》记者了解到，宏能煤业、昌盛能源是陕西黑猫的全资子公司。据了解，陕西黑猫于 2021 年 11 月以 4856.01 万元收购宏能煤业 100% 股权。2023 年 3 月，宏能煤业主营煤炭开采业务，分立新设昌盛能源，下辖一座 300 万吨 / 年选煤厂及配套矸石综合利用（制砖）项目。2023 年 6 月，宏能煤业产能由 90 万吨 / 年核增至 180 万吨 / 年。

那么，陕西黑猫为什么要剥离这两家公司？从陕西黑猫的公告中可以看出，公司的解释是：为了调整公司煤炭板块区域布局。陕西黑猫现有产业布局在陕西、内蒙古、新疆、甘肃。其中，陕西、内蒙古两个生产基地以煤化工为主，新疆以煤炭为主。因公司未来规划已将煤炭业务聚焦于新疆，且在甘肃短期内难以继续扩大规模，经反复研讨后，公司决定退出甘肃市场，聚焦陕西、内蒙古、新疆三个生产基地的生产与建设。

2025 年 1 — 9 月，陕西黑猫实现营业收入 78.52 亿元，但净利润为 -7.46 亿元。

而恒源煤电收购这两家标的公司，目的是增加公司的资源储量，提升公司可持续发展能力。

两家标的公司均亏损，还附带逾 11 亿元债务

截至今年 8 月末，宏能煤业的总资产账面价值为 24.25 亿元，所有者权益账面价值为 4.32 亿元。今年 1 — 8 月，宏能煤业处于亏损状态，净利润为 -5504.35 万元。

截至今年 8 月末，昌盛能源的总资产账面价值为 5.71 亿元，所有者权益账面价值为 7007.88 万元。今年 1 — 8 月，该公司的净利润为 -1732.25 万元，同样在亏损状态。

需要注意的还有，由于陕西黑猫向宏能煤业提供的借款为 11.37 亿元，恒源煤电须同时承接这部分债务。据悉，这 11.37 亿元债务中，包括标的公司应付票据 3640.23 万元、长期借款本息 2.98 亿元及应付给陕西黑猫的其他应付款 8.03 亿元。

今年前三季度，恒源煤电的营收与归母净利润呈现同比下滑。其中，归母净利润为 -9972.34 万元。截至 2025 年 9 月末，恒源煤电的货币资金账面金额 52.54 亿元。

对于拟收购上述两家标的公司，恒源煤电也在公告中称，目前公司自有资金较充裕，本次使用自有资金购买股权不会对公司生产经营产生不利影响。此外，本次收购股权价值经专业的评估机构进行评估，作价公允，不会损害公司及中小股东权益。

不过记者也注意到，恒源煤电加码煤炭业务的背后是今年国内煤炭采掘业的整体行情不好。开源证券近期研报指出，受煤价下滑影响，2025 年以来煤企利润大幅下滑，2025 年 1 — 9 月中国煤炭开采和洗选业利润总额同比下降 51.1%。

不过，信达证券、民生证券最新研报均指出，随着冬季用电用煤高峰到来，10 月底国内煤价已开始进入上行通道。

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