开源证券股份有限公司黄泽鹏 , 姚慕宇近期对永辉超市进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025Q3 经营业绩短期承压，门店调改加速推进》，给予永辉超市买入评级。

永辉超市 ( 601933 )

公司 2025 年前三季度营收同比 -22.2%，利润端承压明显

公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收 424.34 亿元（同比 -22.2%，下同）、归母净利润 -7.10 亿元（2024 年同期为 -0.78 亿元）；2025Q3 实现营收 124.86 亿元（-25.6%），归母净利润 -4.69 亿元（2024 年同期为 -3.53 亿元）。我们维持盈利预测不变，预计 2025-2027 年归母净利润为 -7.38/4.10/11.95 亿元，对应 EPS 为 -0.08/0.05/0.13 元，当前股价对应 2026-2027 年 PE 为 103.1/35.4 倍。我们认为，公司向品质零售转型进展顺利，目前处于供应链改革和门店优化转型期，短期业绩有所承压，但长期经营拐点可期，维持 " 买入 " 评级。

公司前三季度主营业务收入承压，费用率短期有所抬升

公司主营收入分地区来看，2025Q1-Q3 华东 / 华南 / 华西 / 华北 / 华中地区分别实现营收 79.32/89.09/135.11/61.82/40.47 亿元，同比分别 -31.2%/-19.4%/-17.3%/-23.9%/-4.0%。收入承压主要系一方面零售行业竞争激烈，消费习惯改变；另一方面公司主动进行门店优化，淘汰部分尾部门店，门店总数较 2024 年同期减少所致。盈利能力方面，2025Q1-Q3 公司实现综合毛利率 20.5%（-0.3pct），毛利率有所下滑主要系门店调改过程中主动优化商品结构，推行裸价和控后台的策略所致，属于转型过程中的短期影响；费用方面，2025Q1-Q3 销售 / 管理 / 财务费用率分别为 20.0%/3.0%/1.3%，同比分别 +2.2pct/+0.5pct/-0.4pct，费用率短期有所抬升。

供应链改革和自有品牌发展顺利推进，门店调改迈入系统化阶段

（1）供应链：公司持续推进供应链升级，精简供应商体系，2025Q3 实现供应商淘汰率达 40.4%，此外源头直采模式效果显现，如水产梭子蟹 2025Q3 销售额达 4453 万元，同比增长 195%；（2）自有品牌：公司围绕 " 商品中心化 " 战略，自有品牌开发进程加速，截至 10 月底已陆续推出覆盖生鲜、3R 及标品领域的 15 款品质单品，呈现差异化竞争力；（3）门店调改：截至 2025 年 9 月底公司共调改 222 家门店，调改进程显著提速，已进入系统化、规模化阶段。

风险提示：市场竞争激烈；调改情况不及预期；同店增长放缓。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 7 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.05。

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