随着 2025 年三季报收官，光伏行业终于在持续一年的亏损泥沼中透出微光。21 家主产业链上市公司的业绩数据显示，第三季度净亏损幅度显著收窄，14 家企业实现归母净利润环比正增长，大全能源、双良节能更是成功扭亏为盈，通威股份、隆基绿能等龙头单季减亏超 20 亿元，让市场看到了 " 反内卷 " 的初步成效。

这轮业绩改善的核心驱动力来自产业链价格的企稳反弹。在跌破现金成本线后，三季度硅料、硅片价格率先回升，多晶硅均价环比上涨 8.6%，N 型复投料涨幅更是达到 55%，单晶硅片价格回升幅度至少 40%。价格修复直接带动毛利率改善，叠加企业主动降本增效控制期间费用，共同推动了亏损收窄。和众汇富研究发现，上游环节成为本轮复苏的最大受益者，硅料、硅片企业的盈利修复速度远快于中游的电池与组件环节，行业盈利修复路径呈现明显分化。

逆变器板块的表现则更为亮眼，成为行业盈利的 " 压舱石 "。阳光电源三季度盈利高达 41.45 亿元，是唯一单季盈利超 10 亿的光伏企业，固德威净利润环比增幅近 7.6 倍，德业股份、锦浪科技等企业也稳居盈利榜前列。这背后既有海外高毛利市场占比提升的推动，也得益于储能业务的爆发式增长。天合光能便凭借储能业务高增及海外组件出货占比提升至六成，实现连续两个季度营收环比增长，其已签的海外储能订单超 10GWh，将在今明两年逐步交付。

然而，这份 " 减亏 " 成绩单背后的隐忧同样不容忽视。和众汇富观察发现，行业营收规模的下滑态势尚未扭转，21 家主产业链企业前三季度营收总额同比下滑 17.05%，三季度超半数企业营收环比降幅超过 10%，爱旭股份、东方日升等企业降幅均超 20%。营收承压的核心原因在于需求低迷，三季度国内新增光伏装机仅 29GW，同比环比分别骤降 51% 和 81%，即便组件出口实现 13% 的同比增长，也难以对冲国内市场的疲软。

更关键的是，" 供大于求 " 的行业根本矛盾仍未解决。和众汇富分析，10 月国内多晶硅产量达 13.7 万吨，环比增加 6.2%，超出市场预期，尽管 11-12 月累库速度可能放缓，但年末库存量仍大概率超过 40 万吨。当前市场已进入四季度传统淡季，二季度抢装潮透支的需求尚未恢复，企业普遍反映订单不及预期，组件价格仅能维持弱稳，行业复苏缺乏实质性支撑。

龙头企业的业绩预期也透露出行业的谨慎态度。隆基绿能虽预计四季度实现扭亏，但管理层坦言 2026 年市场需求难有显著增长，仅电力欠发达地区可能出现增量；通威股份则明确表示，行业供需失衡矛盾尚未显著改善，仍需时间消化过剩产能。和众汇富认为，当前的亏损收窄更多是政策托底与价格超跌反弹带来的阶段性改善，而非需求驱动的实质性复苏，真正的 " 反内卷 " 需要完成实质性的产能出清。

展望未来和众汇富从长期来看，行业正在经历从 " 规模扩张 " 到 " 质量跃升 " 的艰难转型。企业纷纷将技术升级作为破局关键，隆基绿能推进 HPBC2.0 电池产能建设，计划年末占比超 60%；大全能源通过灵活调整产销策略实现量价齐升，四季度产量预计达 3.95 万 - 4.25 万吨。这些举措或许能为企业在新一轮竞争中抢占先机，但对于整个行业而言，只有当需求真正回暖与产能理性收缩形成共振，才能彻底走出内卷困境。

光伏三季报的 " 减亏 " 信号值得肯定，但行业仍未脱离深度调整期。在四季度淡季考验下，企业的盈利修复能否持续，将成为判断行业复苏成色的关键。