11 月 6 日，贵州茅台（600519.SH）召开了 2025 年第三季度业绩说明会，公司董事王莉（代行总经理职责）、独立董事王鑫，以及副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰等围绕行业调整期的经营策略展开解读。

尽管公司前三季度营收 1284.54 亿元，同比增长 6.36%；实现归母净利润 646.27 亿元，同比增长 6.25%，两大指标均创历史新高，但增速双双创下 2015 年以来新低，第三季度净利增速仅 0.48%。

会上，贵州茅台明确四季度核心目标仍是 " 维护渠道韧性 "，同时披露飞天茅台存销比良性、系列酒去库见效等关键信息。昨日，贵州茅台宣布了 300 亿元中期分红与不超 30 亿元回购注销计划，以多维举措应对行业不确定性，稳定市场信心。

四季度重点仍是保持渠道韧性

作为行业龙头，贵州茅台在第三季度同样面临业绩压力：单季营业总收入 398.10 亿元，同比增长 0.35%；营业收入 390.64 亿元，同比增长 0.56%；归母净利润为 192.24 亿元，同比增长 0.48%。

针对第三季度业绩下滑，管理层在会上解释，核心原因在于白酒行业深度调整叠加消费习惯变化、商业模式不适配，企业普遍承压。

王莉表示，今年以来，基于白酒行业面临的新形势，贵州茅台今年先后赴华东、西南、东北、华北、西北等市场一线调研，凝聚以 " 转型与变革 " 为核心的战略共识。

茅台酒方面，6-8 月，为维护市场韧性与稳定，适度减少市场投放，力求科学精准。8 月以来，终端动销环比逐步向好回升、增长态势明显，稳住了基本盘。单三季度，营收同比增长 7.26%。

系列酒方面，基于行业共同面临的消费场景缺失、渠道承压相对较大等问题，茅台紧盯市场形势，通过政策激励促进终端动销，依托动销情况优化投放，纾解渠道压力，维护渠道韧性。9-10 月，茅台 1935 酒终端动销同比显著增加，其他系列酒产品渠道存销比也呈下降态势。

对于四季度规划，王莉透露公司将 " 以市场有序、稳定为重点 "，无论是茅台酒还是系列酒，均将 " 保持渠道韧性 " 作为核心目标，通过尊重市场规律、匹配市场需求，以自身经营确定性对冲行业不确定性。

国际化方面，公司 " 三步走 " 的国际化战略没有变，当前重点是维护市场的健康、稳定、韧性。公司将充分尊重市场规律，以市场需求为驱动，以消费者为中心，着力推动 " 三个转型 "" 三端变革 "，以自身确定性应对行业不确定性，切实保障市场、渠道的长期稳定向好。

飞天渠道存销比处于良性水平

产品端，今年前三季度茅台酒实现收入 1105.14 亿元，同比增长 9.28%；系列酒收入 178.84 亿元，同比下降 7.78%。

按销售渠道来分，前三季度，贵州茅台直销渠道实现收入 555.55 亿元，同比增长 6.86%；批发渠道收入 728.42 亿元，同比增长 6.29%。此外，直销渠道收入在主营业务收入中占比 43.27%，相比去年同期的 43.14% 小幅上升，而批发渠道收入占比小幅下滑。

其中，公司通过 "i 茅台 " 数字营销平台实现酒类不含税收入 126.92 亿元，同比下降 14.05%。贵州茅台在本次业绩会上进行了说明，茅台五星七十周年这款产品只在 i 茅台销售，其销售已计入 i 茅台销售收入。

同时，对于飞天批价下跌以及渠道库存消化等问题，贵州茅台均有所回应。

蒋焰表示，茅台酒方面，自 4 月起，公司建立终端动销为驱动的科学投放体系，实现了产品的科学和精准投放，当前飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平，精品等其他茅台酒产品处于相对合理水平。 

系列酒方面，渠道承压面临一定挑战。前期，通过一系列市场政策，当前茅台 1935 酒渠道存销比处于相对健康的水平，其他系列酒产品渠道存销比也在下降。后续将继续推出一系列的市场政策支持，推动消费端动销。

针对 " 回流酒 " 现象，公司则强化了市场管控、加大了整治力度，暂停了部分渠道的供货。

30 亿回购+300 亿中期分红，加码市值管理

为增强投资者信心，贵州茅台再度启动注销式回购，确定中期分红。

昨日晚间，贵州茅台连续发布公告，首先将启动新一轮回购注销方案，回购总金额不超过 30 亿元，随后又宣布审议通过了《2025 年中期利润分配方案》，拟合计现金分红约 300 亿元。

根据公告，本次贵州茅台的股票回购价格不超过 1887.63 元 / 股（含），回购期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起 6 个月内；从回购总金额来看，该公司的动用金额范围是不低于人民币 15 亿元（含）且不超过人民币 30 亿元（含）。

笔者注意到，这是贵州茅台第二次实施回购股票并进行注销，且距离上一轮注销式回购完成仅过去两个月。与上一轮相比，本次回购价格上限更高，回购期限更短。贵州茅台方面表示，此次回购是为了维护公司及广大投资者的利益，增强投资信心。

公司还同步推出了《2025 年中期利润分配方案》，拟以实施权益分派股权登记日公司总股本为基数，实施 2025 年中期利润分配，本次利润分配方案为每股派发现金红利 23.957 元（含税），合计拟派发现金红利 300.01 亿元（含税）。若加上今年已完成的 346.71 亿元 2024 年度分红，贵州茅台 2025 年累计现金分红总额将达到 646.72 亿元，相当于其前三季度归母净利润。

数据显示，贵州茅台上市以来累计现金分红次数为 29 次，累计现金分红 3661.13 亿元，上市以来平均分红率达 61.38%。

本次业绩会上，有投资者提问茅台 " 是否考虑进一步提供高分红至 90% 以上以树立 A 股价值投资标杆？"

蒋焰表示，" 公司正由高速增长向高质量发展转型。在这个过程中，市值管理是重中之重。目前，公司已经逐步构建完善包括现金分红、股份回购、控股股东增持、信息披露强化、常态化投资者交流、ESG 管理等多维市值管理体系，旨在通过一系列扎实举措，持续提升公司价值，让广大股东能在茅台的高质量发展中实实在在受益。公司的可持续发展，离不开各位股东的长期陪伴与支持，希望各位股东多提宝贵意见，帮助我们不断完善市值管理体系，共同创造更加长期、更可持续的价值。"

（文｜公司观察，作者｜杨欢，编辑｜曹晟源）