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如果你是融创与碧桂园境外债的持有者，你会痛彻心扉地体会到：

赖账简直太划算了。

昨天，融创的境外债务重组方案得到法院批准，碧桂园的方案得到债权人足额投票通过，后续只需等待法院批准。

恒大走向破产清算，碧桂园、融创债务重组成功，万科还处于债务 " 悬崖 " 边缘，曾经的四大地产巨头现状，印证了一句老话：

" 早死早超生 "。

碧桂园此次境外债务重组总额 177 亿美元，重组后预计削减债务 117 亿美元，将获得最高 700 亿元重组收益。

一把就能扭转碧桂园 " 资不抵债 " 的财报。

相比较于债权人损失，碧桂园和杨老板并没有付出什么。更为关键的是，杨老板的股份几乎都没有被稀释。

碧桂园方案中，大部分债务额度将被转换为 " 强制性可转换债券 "，债权人的转股价，一定额度内是 2.6 港元 / 股，其余为 10 港元 / 股。

杨老板所持对碧桂园 11.5 亿美元的股东贷款，也同步转换为 " 强制性可转换债券 "，但其转股价仅为 0.6 港元 / 每股。

按照此种比例转换，最终杨老板所获股份不会比债权人少很多，最终对碧桂园持股比例仍会在 50% 左右。

杨老板甚至还将森林城市项目完全剥离出来。

这就相当于，大股东自己挖了一个大坑，亏了公司很多钱，然后又 " 趁火打劫 "，美其名曰减轻公司资本负担。

对于境外债权人来说，这是罕见的，也是无奈的，他们几乎没有博弈筹码，只能跟随大股东节奏，依赖于其带领公司走出困境。

孙宏斌算是积极者。

此次融创 96 亿元美元债务重组获得法院批准，这些债务将全额转为 " 强制可转换债券 "，此后融创境外债务基本 " 清零 "。

孙宏斌的化债过程，将 " 炒股 " 发挥到了极致。

2022 下半年债务违约，2023 年底即完成境外债务重组，随后发现无法兑现重组方案，今年年初推出全额 " 债转股 " 方案。

一系列转股下来，孙宏斌对融创中国的持股比例，将从违约前的 38.75% 下降至 21.8%。

这是一个大幅下降，凸显了孙宏斌努力将债权人绑定股票的思路。融创还拥有一些优质资产，以及多元经营业态，让债权人心存希望。

融创的债务重组，似乎更加顺利，也更具赌性。

孙宏斌付出的代价，除了持股比例下降近半之外，还有 4.5 亿美元股东贷款同步持股，以及融创中国减持了融创服务 4.49 亿股。

对比来看，杨老板显然更加精明。无论如何，境外债权人的希望已经被磨灭殆尽，他们愿意接受一个不是 " 恒大式 " 的重组。

化债之后，碧桂园和融创如果能够尽快完成保交楼任务，他们就可以回归正常经营，可以说是二次创业。

老板的意志，团队的韧性，以及资产质量与经营策略，将决定二次创业是否成功。

也关乎债权人的支持，最终是否能够得到多一点回报。

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