山西证券股份有限公司方闻千 , 邹昕宸近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《AI 服务器需求强劲，收入及净利润持续高增》，给予工业富联买入评级。

工业富联 ( 601138 )

事件描述

10 月 29 日，公司发布 2025 年三季报，其中，2025 年前三季度公司实现收入 6039.31 亿元，同比高增 38.40%，前三季度实现归母净利润 224.87 亿元，同比增长 48.52%，实现扣非净利润 216.57 亿元，同比增 46.99%。2025 年第三季度公司实现收入 2431.72 亿元，同比增长 42.81%，三季度实现归母净利润 103.73 亿元，同比高增 62.04%，实现扣非净利润 99.89 亿元，同比高增 61.11%。

事件点评

AI 服务器强劲需求叠加 GB200 规模化交付推动公司持续高增。与此同时，截至今年 9 月底，公司合同负债金额达到 25.38 亿元，较 6 月底增长

26.42%，较 24 年底增长 626.06%，彰显客户订单需求持续强劲，并且公司积极备货，截至今年 9 月底的存货金额为 1646.64 亿元，较 6 月底增长 33.93%，较 24 年底增长 93.12%，预计未来随着订单逐步交付将支撑公司收入的确定性增长。2025 年前三季度公司毛利率达 6.76%，保持基本稳定。在利润端，得益于公司持续优化经营效率，前三季度销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低 0.02、0.05、0.38 个百分点。受益于此，今年前三季度公司净利率达 3.73%，较上年同期提高 0.26 个百分点。

云计算业务表现强劲且结构持续优化，换机需求叠加 800G 交换机放量推动通信及移动网络设备业务稳健增长。分业务看，1）云计算：2025 年前三季度公司云计算业务收入同比增长超 65%，Q3 单季度收入同比增长超 75%，其中云服务商板块表现尤其亮眼，前三季度营收同比增长超 150%，在云计算业务中占比达 70%，Q3 营收同比增长逾 2.1 倍，而云服务商 GPUAI 服务器前三季度营收同比增长超 300%，Q3 同比增长逾 5 倍；2）2025 年前三季度通信及移动网络设备业务保持稳健增长，其中，由于 AI 智能终端涌

现带动客户换机需求上升，精密机构件业务持续增长；而在 AI 需求刺激下，交换机业务 Q3 单季度同比增长 100%，800G 交换机更是实现单季度同比增长超 27 倍。

投资建议

公司持续受益于 AI 服务器的强劲需求，同时作为全球 AI 服务器头部 ODM 厂，预计在 GB 系列服务器中将占据重要份额，预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.782.793.75 元，对应公司 11 月 5 日收盘价 75.24 元，2025-2027 年 PE 分别为 42.327.020.1 倍，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示

AI 服务器下游需求不及预期，GB200/GB300 出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 25 家机构给出评级，买入评级 21 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 78.49。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。