大摩认为，通过对谷歌云收入结构的拆解，即便在相对保守的假设下，谷歌云在 2026 年的营收增长率极有可能超过 50%，这一预测比市场普遍预期高出约 15%。

据追风交易台消息，大摩在 11 月 5 日的报告中表示，市场的普遍共识可能严重低估了谷歌云（Google Cloud）的增长潜力。

通过对谷歌云收入结构的拆解，即 " 积压订单 "（Backlog）和 " 即时需求 "（On-demand）两部分业务的协同增长。大摩认为，即便在相对保守的假设下，谷歌云在 2026 年的营收增长率极有可能超过 50%。云业务的持续超预期表现，将成为驱动公司估值倍数扩张和 AI 驱动下股价跑赢大盘的关键催化剂。

通往 50% 增长之路

大摩将谷歌云的增长动力分解为两部分：已签约但尚未确认为收入的积压订单（Backlog），以及客户即时使用的非积压订单 / 即时需求（On-demand）。

历史数据显示，积压订单一直占谷歌云收入的 45-50% 左右，其余部分由按需业务驱动。这意味着谷歌云的按需业务在 2023 年和 2024 年分别实现了 29% 和 37% 的同比增长，2025 年至今增速约为 25%。

大摩的敏感性分析表明，只要 2026 年净新增积压订单达到约 500 亿美元以上（远低于 2025 年预计的 1060 亿美元），同时按需业务保持 15% 以上增长，谷歌云收入增速就能突破 50%。即便按需业务维持 25% 的同比增长，新增积压订单仅为 200 亿美元，也能实现 50% 以上的收入增速。

具体来看，每额外增加 200 亿美元的 2026 年净积压订单增长，就能为谷歌云收入增速带来约 340 个基点的额外提升。同样，按需业务收入增速每提高 10 个百分点，就能为整体谷歌云收入增速贡献约 5 个百分点。

大摩的分析显示，如果 2026 年实现 50% 以上的增长，谷歌云收入将比大摩当前预期高出 4% 以上，比市场一致预期高出 15% 以上。在最乐观情境下（新增积压订单 1000 亿美元，按需业务增长 25%），2026 年谷歌云收入增速可达 64%。

AI 时代的战略价值

摩根士丹利强调，谷歌云增长的持续性将成为推动 Alphabet 估值倍数扩张和 AI 驱动超额表现的关键驱动力。

从积压订单构成看，截至 2025 年第三季度，谷歌云季度末积压订单达 1580 亿美元，环比第二季度的 1080 亿美元大幅增加 500 亿美元，同比增长 710 亿美元。

大摩预计第四季度积压订单将进一步增至 1990 亿美元，全年净新增 1060 亿美元。进入 2026 年，尽管新增速度预期放缓，但基数效应和持续的按需业务增长仍将支撑整体收入的强劲增长。

这一分析凸显了谷歌云在 AI 时代的战略价值，以及 Alphabet 通过自研 TPU 芯片和 Gemini 模型构建的差异化竞争优势。对投资者而言，谷歌云业务的超预期增长潜力，是支撑 Alphabet 当前估值和未来上涨空间的重要基石。