编者按：在资本市场的浪潮中，首次公开募股（IPO）一直备受瞩目，它是企业发展的关键里程碑，也是投资者关注的焦点。

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《科创板日报》11 月 11 日讯（记者 徐赐豪）被誉为 " 非洲纸尿裤大王 " 的乐舒适有限公司（以下简称乐舒适）昨日正式在港交所股挂牌上市，开盘报 34.98 港元 / 股，高开 33.5%，截至收盘报收 33 港元 / 股，大涨 25.95%，市值 199.94 亿港元。

乐舒适作为非洲本地工厂布局最密集的卫生用品企业，2024 年在非洲婴儿纸尿裤、卫生巾市场份额分别 20.3%、15.6%，均居销量榜首。值得一提的是，乐舒适招股前未进行外部融资，此次 IPO 基石轮引入博裕资本、黑蚁资本等 15 家境内外机构。

哈工大高材生非洲卖纸尿裤去年净赚近亿美元

乐舒适的崛起，源于沈延昌、杨艳娟夫妇二十余年的出海积淀。这对 70 后夫妇均毕业于哈尔滨工程大学工业自动化专业，早在 1997 年，沈延昌就已经开始接触非洲市场。1997 年 3 月到 1999 年 3 月，沈延昌担任尼日利亚通用钢铁有限公司的采购经理。

2004 年，沈延昌创立广州森大集团，并于 2009 年开始涉足卫生用品业务。2009 年，森大集团内部孵化快消品业务，在加纳推出 Softcare 纸尿裤，正式切入非洲卫生用品市场。

截至 2025 年 4 月 30 日，乐舒适在 12 个国家设立了 18 个销售分支机构，销售网络涵盖超过 2800 家批发商、经销商、商超和其他零售商。凭借密集布局，坐稳 " 非洲纸尿裤大王 "，成为非洲本地工厂数量最多的卫生用品企业。

2022 年至 2024 年，乐舒适累计售出婴儿纸尿裤 108 亿片，其中，2022 年卖出婴儿纸尿裤 29.95 亿片，2023 年卖出 37.14 亿片，2024 年销量达 41.23 亿片。

据弗若斯特沙利文数据，按 2024 年的销量计算，乐舒适在非洲婴儿纸尿裤行业中排名第一，市场份额为 20.3%；在非洲卫生巾行业中也排名第一，市场份额为 15.6%。

财务方面，2022-2024 年，乐舒适营收从 3.20 亿美元升至 4.54 亿美元，净利润从 0.18 亿美元增至 0.95 亿美元。不过，2024 年业绩增速明显放缓，营收增速从 2023 年的 28.6% 降至 10.5%，净利润增速从 251.7% 回落 47.0%。2025 年 4 个月，乐舒适实现收入 1.6 亿美元，同比增长 15.5%；净利润达 0.31 亿美元，同比增长 12.5%。

按产品划分，婴儿纸尿裤是公司绝对主力产品。2022 年至 2024 年，婴儿纸尿裤销售收入从 2.51 亿美元增长至 3.42 亿美元，但占总收入比重从 78.4% 降至 75.3%。2025 年前四个月，这一比例进一步降至 71.8%。

卫生巾是公司第二大产品类别，同期收入从 4310 万美元增长至 7750 万美元，占比从 13.5% 提升至 17.0%。2025 年前四个月，卫生巾收入占比进一步提升至 18.5%，显示公司产品结构正逐步优化。

按地区划分，乐舒适收入高度依赖非洲市场，占比高达 96% 以上。虽然公司已开始拓展拉丁美洲和中亚市场，但这些地区贡献的收入仍不到总收入的 4%。

博裕等 15 名基石投资者认购 1.39 亿美元

值得关注的是，在此次向港交所提交招股书前，乐舒适未进行过任何外部融资。而本次 IPO 中乐舒适引入 15 名基石投资者，合计认购 1.39 亿美元（约 10.80 亿港元）发售股份，占基础发行规模的 45%。

从投资者阵容来看，涵盖境内外知名机构，其中 Arc Avenue 资产管理与黑蚁资本各认购 2000 万美元；红杉中国、摩根士丹利股权投资、博裕资本旗下 Arcane Nexus、鼎晖投资、增途各认购 1000 万美元；易方达基金、富国基金、南方基金三家头部公募各认购 800 万美元；华夏基金、中金资本、弘章资本、Jane Street、Trumed 则各认购 500 万美元。

《科创板日报》记者获悉，作为乐舒适基石轮的领投方，在今 1 月初黑蚁团队在非洲多国的调研中，仅发现百事等极少数品牌实现了终端网点的高覆盖，多数品类都尚未被渗透。

黑蚁资本管理合伙人何愚向《科创板日报》记者分析称，乐舒适在非洲市场的快速增长，与早年外资品牌进入中国市场的逻辑相似，均借助发展时间差实现商业模式的跨地域复制，而这一增长背后依托三大核心红利：庞大的消费人口基数（年轻人口占比高且生育率较高）、经济增长带动的消费能力提升、城镇化进程加速催生的消费习惯升级。

不过，非洲市场的复杂性远超当年的中国市场，这也导致此前成功开拓中国市场的国际个护巨头，未能在非洲复制辉煌。在何愚看来，非洲本地化运营面临多重挑战：原材料方面，生产个护产品所需的纸浆需全部依赖进口；基础设施薄弱推高物流成本；线下仍是主流消费场景，但城乡发展不均衡、物流网络不完善、分销体系不成熟等问题，使得渠道流通成本居高不下，共同构成了更为复杂的商业生态。

" 破解非洲市场高运营成本难题，需从供应链、渠道、人才三个关联维度构建本土化能力。" 何愚向记者分析称，乐舒适的核心竞争力在于，不仅将先进的商业模式与运营效率引入非洲，更通过长期本土化实践，将产品、技术与经营理念深度融入当地市场，构建起有温度的商业生态，这也成为其在非洲市场持续突破的关键所在。