一

Klook，要去美国纽交所上市了。

日前，香港知名旅游与休闲预订平台 Klook 在美国证券交易委员会（SEC）公开披露招股书，股票代码 KLK，拟在美国纽交所 IPO 上市，主承销商为高盛、摩根士丹利及摩根大通。

随着近些年年轻人对自由行与深度体验的偏爱上升，Klook 依托碎片化景点门票、在地活动与即时预订等服务，迅速在东亚与东南亚年轻旅客中积累了一定声量，成为自由行用户常用的目的地玩乐入口之一。

Klook 主打轻运营、强供应链整合，但面对的长期竞争对手却极为强大，在它的身边，站着的是 Booking.com、Expedia 与携程等知名在线旅游龙头企业。

再从 Klook 的经营状况来看，其招股书账本显示，近四年，总计亏了超过 5 亿美元。

若把这组数字拆开，2025 年前三季度，Klook 前 9 个月营收 4 亿美元、净亏 1.41 亿美元，再往前看，去年全年，这家公司亏损 9927 万美元。

值得一提的是，2023 年，Klook 对外发布融资新闻时，明确对媒体称 " 成立第九年终于实现整体盈利 "，而招股书却显示 2023 年 Klook 亏损 1.42 亿美元，相比 2022 年亏损 1.23 亿美元，还同比扩大了 15%。

如果换一种说法，近 4 年，每过 1 天，Klook 大概账面上要蒸发掉将近 350 万人民币。

但这还不是最重要的，我特地翻了翻它招股书里的资产负债表，又看到两个数字。

截至 2025 年 9 月底，Klook 账上现金和现金等价物大约是 1.47 亿美元，而它的总负债是 2.55 亿美元，按字面比值，每 1 块钱负债，Klook 手上只有 57 分钱现金。

Klook 在风险因素概述中亦指出，鉴于其 " 过往净亏损记录 "，该公司" 近期可能无法实现盈利 "。

当然，这不妨碍他们规模还在涨。

Klook 确实在跑量，平台 SKU 数量已经接近 31 万个，覆盖了 4200 个目的地。

过去一年，营收也确实涨了，从 2023 年的 3.35 亿美元涨到了 2024 年的 4.17 亿美元，增长 24%。

只是业务在起飞，利润没跟上，更现实的一点是口碑也在拉扯。

近些年，在国内新闻媒体、社交平台上，关于 Klook 的讨论并不少。

《北京商报》一篇 315 专题报道曾直指 Klook" 退款变退积分、想要钱需撤回投诉，被指 PUA 消费者 "，旅界也曾经切身体验这家公司退款难，客服推诿等现象。

当平台越做越大，服务的短板也被放大了，而这一切，就发生在它准备上市的前夜。

二

一个平台，连亏四年，负债大过现金流，负面新闻如云，还能站在纽交所讲故事，这听上去像一场豪赌。

但静下来想一想，或许这事也没那么简单。

Klook 当然缺钱，他们缺的是能拉开下一轮战线、熬过新一波补贴的救命钱，上市自然是最好的融资渠道。

而过去两年，他们的融资规模已经开始下降，旅界此前曾经报道，其 E+ 轮融资以一些东南亚区域性资本为主，E 轮融资的那些大咖，红杉、软银、经纬、博裕，这一轮一个没跟。

有意思的是，在这轮融资新闻中，客路旅行还把部分来自于汇丰银行等授信的钱算进 " 融资 " 里，但具体所占融资比例未对外公布。

由此，这像一家公司在长跑中看见了补给站，哪怕身体还在出血，哪怕背上还驮着旧伤，它知道，现在不冲，是等着别人来收尸。

而如今，旅游行业正在整体回暖，入境、出境全都在往上爬。

携程、飞猪、同程重启国际版图，美团巩固下沉本地生活，抖音、小红书做 " 种草即预订 " 的闭环，Klook 必须把自己的位置坐实，哪怕靠的是先敲钟、再讲故事。

但 Klook 的故事，其实已经讲了一段时间了。

这家公司起于 2014 年，一直主打目的地玩乐，也就是你到了某个城市之后，要不要去动物园？要不要泡个温泉？要不要买张快速通道票进博物馆？

墨西哥查普特佩克动物园 / 旅界实拍

这些零碎而真实的需求，在过去几年被他们一口口啃下来，做成了 SKU，也做成了 GMV。

平台在变大，用户在变多，但问题也一并存在。

没有稳定的流量入口，Klook 每一次营销推广、订单履约、客服交互，都在消耗现金。

尤其是体验类产品，毛利率不高、客单价不高，售后还容易出状况，靠补贴做规模，靠平台费换毛利，这是途牛们当年走过的老路，但这条路在旅游行业，走得更辛苦。

Klook 的账本也已经反映了这些压力，他们的亏损并不是靠挥霍产生的，更像是靠硬撑着增长打出来的。

旅界观察发现，Klook2025 年前三季度的亏损之所以特别大，有 1.26 亿美元其实是来自优先股的公允价值变动。

听上去很拗口，但通俗点说就是因为他们估值变高了，账面上的优先股要按 " 更贵的价格 " 记账，导致多了一笔纸面亏损。

这笔钱没真的花出去，但在净利润这一行上，还是会变红。

Klook 自己当然知道怎么写招股书，他们把这笔亏损解释得很清楚，还顺手提醒投资人，这部分上市后就没了，因为优先股一旦转换为普通股，这种估值波动造成的损失就不再出现。

很多公司在 IPO 前也经历过类似的事，只不过 Klook 的数字比较显眼，显眼到足以引起所有人的注意。

而他们的底气，就藏在这种结构里，接下来，就看市场信不信了。

三

看 Klook 准备上市的这几个月，我也在反复琢磨碎片化旅游产品这个赛道，到底有没有未来。

全球旅游行业的确热了回来，机场人潮汹涌，出境游升温，博物馆和景点的队伍重新排成了长蛇。

但有趣的是，并不是所有平台都过得轻松。

与 Klook 商业模式类似的 Tripadvisor，最近的新闻就透露出些许焦虑。

股价波动，营收没跑出太多增速，甚至宣布要重组团队、裁掉 20% 的员工，平台不缺知名度，也不缺历史积淀，问题却出在了增长和效率上。

这些信号，是 Klook 不能忽略的。

目的地玩乐听起来是块轻资产的好生意，实际上很重。

供应端碎、需求不稳、标准不一、服务链条长，你在东京订了个包车一日游，看起来只是一单转化，背后可能牵涉五六个环节，任何一处出错，评分就下来了，退单就跟着来了。

同时，平台做得越大，越容易暴露服务不一致的短板。

Tripadvisor 这些年就在反复尝试做评论、做预订、做攻略、做渠道，但始终很难找到一条足够清晰、足够有利润的主航道。

Klook 选择专注体验，把 SKU 做厚，把海外供应链铺广，这种打法曾让它脱颖而出，但平台结构单一，也意味着对流量和费用更敏感，对增长放缓更敏感，对用户忠诚度更敏感。

上市的确能缓一口气，能有新的资金、能有更高的曝光、能有更大的声势，但上市从来不是护身符，它更像是一道聚光灯。

过去可以放在招股书注脚里的财务波动，将来会被每一季财报放大，过去的补贴拉新，如果换不来留存，只会变成沉没成本。

Tripadvisor 走过的弯路，Klook 很可能也要面对。

平台模式好复制，护城河不好挖，很多竞争对手正虎视眈眈地盯着这块体验蛋糕，无论是本地生活平台，还是内容种草 App，用户在哪里预订、在哪里支付、在哪里退单，战场就在哪里。

未来一年，Klook 需要回答几个问题：

这些问题在 Tripadvisor 身上都曾出现过，在 Klook 身上不会自动消失。

Klook 现在站在舞台边上，灯光即将打下，台下是投资人、媒体、用户，也是同行。

它的故事已经讲了一半，接下来的每一页都要靠自己写下去，硬仗也刚刚开始。