在美联储官员释放强烈信号，称央行距离重启资产负债表扩张 " 为时不远 " 后，花旗预测，美联储可能最快 12 月就会宣布，并在 1 月实施新一轮国债购买计划。

美联储官员释放明确信号

纽约联储主席 John Williams 本周发表讲话，暗示美联储将很快开始扩大资产负债表规模，以缓解资金市场压力。

Williams 表示：

基于近期持续的回购市场压力和储备金从充裕转向充足的其他迹象，我预计距离达到充足储备金水平为时不远。

纽约联储本周与华尔街主要银行举行了一场非例行会议，会议的核心议题是向一级交易商（即承销政府债务的银行）征求了对美联储常备回购机制使用情况的反馈意见。这凸显了官员们对美国货币市场紧张局势的担忧。

衡量短期借贷成本的关键指标持续发出警示信号。三方回购利率本周再度回升，一度比美联储准备金余额利率高出近 0.1 个百分点。

纽约联储市场操作负责人 Roberto Perli 承认，部分借款人一直难以获得接近央行准备金利率水平的回购资金，以高于准备金余额利率进行的回购交易份额，已达到 2018 年末和 2019 年以来的最高水平。

分析师警告，随着年底临近，市场将面临更多压力。银行通常会在年末出于财务报告目的缩减资产负债表规模，这可能加剧现金紧张状况。美联储经过三年量化紧缩后，银行体系超额现金已大幅减少。

12 月开始缩表将停止，1 月或 2 月启动购债

花旗目前预计，美联储的资产负债表将于 12 月 1 日停止缩减。最可能的路径是美联储在 1 月会议上宣布购买更多国债，从 2 月 1 日开始实施。

不过，12 月会议宣布购债的概率与 1 月相当。自 10 月底以来，回购市场压力有所缓解，担保隔夜融资利率 ( SOFR ) 在过去几天未突破 4% ( 联邦基金目标区间上限 ) 。然而，未来几周压力可能再次上升，这增加了 12 月宣布的急迫性。

花旗同时预测，美联储最可能在 12 月会议上将准备金利率 ( IORB ) 下调 5 个基点，这将有助于将回购利率控制在联邦基金目标区间内。

每月净购买 200 亿美元即可维持流动性

分析师认为，美联储只需进行相对温和的国债净购买 , 就能将储备维持在充足区间。

按照当前储备水平每年增长约 5% ( 以维持储备占名义 GDP 的比率大致不变 ) ，加上流通货币每年增长约 5%，意味着 SOMA 需要每月净增长约 200 亿美元。

具体操作上，这意味着美联储将对所有到期的国债进行再投资，并在此基础上额外购买约 200 亿美元国债，用以抵消抵押贷款支持证券 ( MBS ) 到期造成的资产减少。花旗认为，这一购买规模足以在明年正常交易日将 SOFR ( 以及担保国债回购利率 TGCR ) 控制在目标区间内。

资产负债表规模预测 :2027 年底达 7 万亿美元

花旗测算认为，美联储资产负债表总资产规模将从 2025 年 11 月的 6.628 万亿美元，稳步增长至 2027 年 12 月的 7.068 万亿美元。

其中，美国国债持仓将从目前的 4.192 万亿美元增至 5.022 万亿美元 , 而 MBS 持仓则从 2.067 万亿美元逐步下降至 1.682 万亿美元。

负债端方面，储备金规模预计从当前的 2.887 万亿美元波动上升 , 到 2027 年底达到 3.350 万亿美元。流通货币将从 2.423 万亿美元稳步增长至 2.548 万亿美元。值得注意的是 , 逆回购工具 ( RRP ) 余额预计将继续保持在极低水平。

这一资产负债表增长路径反映了美联储从量化紧缩向 " 有机增长 " 模式的转变。但花旗强调这绝不代表货币政策立场的改变，仅是为了适应联储负债需求增长的技术性调整。