《电鳗财经》文 / 电鳗号

自 7 月 25 日，天津华来科技股份有限公司 ( 以下简称华来科技 ) 收到第一轮审核问询函且 " 中止 "IPO 以来，截至 11 月 15 日已近 4 个月悄无进展。但公司没闲着，披露了一系列在北交所上市后适用的一系列的规范制度，并且在 10 月 28 日，接连披露了 2024 年中报和 2025 年中报更正公告，皆因前期会计差错更正。而第一轮审核问询函，问题主要有，研发生产模式与创新特征，业绩变动及毛利率波动合理性等。此次 IPO 公开发行股票数量不超过 2000 万股，拟募集资金为 3.18 亿元，其中 1.65 亿元用于新一代智能家居摄像机产业化项目，1.53 亿元用于研发中心建设项目。

一人控股 66.16%

招股书披露，华来科技成立于 2009 年，由徐来、刘佳共同出资设立。其中徐来以货币出资 2.4 万元，刘佳以货币出资 0.6 万元。华来科技目前的董事长为刘毅，其职业经历包括上海第三分析仪器厂技术员、广东太阳神集团广告策划、柯顿电工电器董事长兼总经理、九安医疗董事长等职务，2021 年 12 月至今，担任天津华来科技股份有限公司董事长。虽然刘毅 2021 年才加入华来科技，但从目前的股权架构来看，截至招股说明书签署日，刘毅直接持有华来科技 41.98% 的股份，并通过担任股东天津方源、天津方瑞的执行事务合伙人分别间接控制公司 15.79%、8.40% 的表决权，合计享有公司 66.16% 的表决权，系公司控股股东和实际控制人。

股权集中、" 一股独大 " 被视为完善上市公司治理结构的绊脚石。业内人士称，一人控股 66.16%，虽在一定程度上能保障公司决策的高效性，但也可能导致 " 一股独大 " 的局面，削弱其他股东的话语权和决策参与度。这种股权的高度集中 ( 也即 " 一股独大 " ) 带来的影响是负面的，公司很容易出现任人唯亲，这类企业往往会出现掏空上市公司、利益输送、财务造假等损害中小投资者的违法违规问题。

公司在招股书中坦承，实际控制人仍可能利用其实际控制人的主要决策者地位，对公司的战略规划、生产经营、人事安排、关联交易、利润分配等重大事项施加影响，可能导致公司决策偏离中小股东最佳利益。如果实际控制人对公司经营、财务、人事等决策失误，将可能对公司正常生产运营产生不利影响。

据天眼查，公司实控人、董事长刘毅担任高管的上海千子莲健康服务有限公司曾因违反发票管理规定而受到行政处罚、曾因违反税收管理规定而受到行政处罚 ; 担任法定代表人的天津九安医疗电子股份有限公司曾因其他原因而受到行政处罚 ; 担任法定代表人的柯顿 ( 天津 ) 电子医疗器械有限公司曾因其他原因而受到行政处罚。

营收与净利润已经滑坡

据招股书，2022 年 -2024 年，华来科技实现营业收入分别为 8.82 亿元、10.42 亿元、8.87 亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为 7242.08 万元、8066.55 万元、8252.38 万元。2025 年 1-3 月，公司实现营业收入 14367.88 万元，较上年同期下降 27.96%，净利润 897.73 万元，较上年同期下降 33.96%。公司称，主要系 2025 年一季度，美国对中国输美商品多次加征关税，美国客户暂缓对公司产品的采购，导致业务规模和业绩水平下滑。

作为一家拟上市公司，还未上市就出现业绩的滑坡，这让投资者心头一紧。

报告期内，华来科技境外销售收入占当期营业收入的比例分别为 88.38%、81.08% 和 71.72%，其中来自美国的销售收入占比分别为 85.62%、76.20% 和 60.34%，美国为公司产品的主要市场之一。

在招股书中，华来科技首先提示了国际贸易政策变动带来的业绩下降风险，称受近期美国国际贸易政策变化的影响，公司向美国地区客户销售产品面临的关税税率有所提升，截至本招股说明书签署日，公司代工厂商产能主要分布在境内及越南，公司在境内生产的主要产品出口至美国实际执行 37.5% 的关税税率，高于报告期内 7.5% 的税率水平。公司在越南生产的主要产品出口至美国实际执行 10% 的关税税率，高于报告期内 0% 的税率水平。报告期内及期后，公司外销均主要采取 FOB 模式结算，因此相应关税变化目前由客户承担。未来，如公司产品面向的主要境外市场贸易政策发生重大不利变化，可能影响公司产品在该境外市场的终端含税销售价格，削弱公司产品在该境外市场的竞争力，影响该区域终端消费者的消费意愿，进而可能对公司境外销售收入实现造成重大不利影响。根据公司测算，假设美国地区客户销量每下降 10%，对公司整体营业收入的影响约 2.6%，对公司净利润影响约 4.2%-5.5%。公司提请投资者持续关注国际贸易政策后续变化给公司经营业绩带来的风险。

研发投入行业最低

据招股书，2022 年 -2024 年，华来科技研发投入分别为 6241.88 万元、7606.35 万元和 7463.73 万元，占当期营业收入的比例分别为 7.07%、7.30% 和 8.42%。其中，2024 年的研发投入额度有所缩减。

这一比例在同行业又是什么水平呢 ?

公司招股书列出四家可比的同业公司，分别是萤石网络、安联锐视、觅睿科技、奥尼电子，四家公司 2024 年研发投入占营业收入比分别 14.95%、12.16%、9.64%、13.71%，公司同期的 8.42%，显然与同业公司之间有一定距离。其中萤石网络的研发投入 8.14 亿元，是华来科技的 10.85 倍。2022 年、2023 年，研发投入占比与同业公司也相差甚远。

公司在提示风险时表示，公司所处的智能家居行业竞争激烈，产品升级换代快，因此公司需要及时研发新技术并推出契合用户需求的新产品以保持市场竞争力。若公司未来不能对行业发展趋势做出前瞻性判断，及时跟进技术研发及产品创新方向，将可能导致公司产品不能满足市场和消费者需求变化，面临丧失市场竞争力的风险，进而对公司未来持续经营发展造成不利影响。

《电鳗财经》发现，北交所对华来科技问询中，也涉及研发生产模式与创新特征。要求公司说明研发生产模式的运行情况及相关风险、说明报告期内客户与公司在研发阶段的主要合作模式等 ; 此外，质疑公司研发活动认定及研发费用核算准确性。

如何保护好投资者利益，IPO 如何顺利进行，是刘毅需要考虑的问题。