小鹏汽车（9868.HK）发布 2025 年 Q3 财报。总营收达到 203.8 亿元，净亏损收窄至 3.8 亿元，较去年同期的 18.1 亿元，大幅减少。毛利率首次突破 20%，超越了特斯拉（18%）和比亚迪（17.6%）。

从小鹏汽车今年前三季度的营收结构看，财报背后的 " 增长引擎 " 正在悄然改变。

小鹏汽车 2025 年前三季度财报统计
季度	总营收	归母净利润	卖车收入	服务 / 技术收入
Q1	158.11 亿元	-6.64 亿元	143.7 亿元   毛利率 10.5%	14.4 亿元   毛利率 66.6%
Q2	182.74 亿元	-4.78 亿元	168.8 亿元   毛利率 14.3%	13.9 亿元   毛利率 53.6%
Q3	203.81 亿元	-3.81 亿元	180.5 亿元   毛利率 13.1%	23.3 亿元   毛利率 74.6%
Q4	预计：营收 215 亿元 - 230 亿元

卖车业务，量涨利跌

从 Q1 的 9.4 万辆，到 Q2 的 10.3 万辆，再到 Q3 的 11.6 万辆，交付曲线稳步抬升，1-10 月累计交付达到 35.5 万辆。

支撑这波销量的核心是两个板块：一个是持续热卖的 MONA M03，单 10 月交付就超过 1.5 万辆；另一个是 SUV 矩阵的整体发力，G6、G9 以及全新 G7 的组合，其中 G6 今年前 10 个月累计交付 6.5 万辆。

但高销量并没有给卖车业务带来更高利润。原因并不复杂：价格战太狠。

走量车型利润薄，高端车型表现不及过去。用一个简单的比喻，小鹏之前靠 " 高客单价的海鲜大餐 " 赚钱，现在更多靠 " 高翻台率的麻辣烫 "。量是有了，但利润率自然下滑。这是所有国内新能源品牌共同面对的现实，卷价格、卷配置、卷补贴，" 肉搏战 " 已经成行业默认打法。

技术服务，利润奶牛

真正把整体毛利率推上 20% 台阶的，是 " 技术服务 " 这条新增长曲线。卖车业务营收 180.5 亿元，毛利率 13.1%，而技术服务收入 23.3 亿元，毛利率高达 74.6%，几乎是卖车的六倍，成为拉升整体盈利质量的关键。

在 2025 小鹏科技日上，小鹏汽车宣布定位升级为 " 物理 AI 世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司 "。而首批合作伙伴——大众、高德，已经开始为业绩做出实质贡献。

与大众的合作是主要驱动力。 今年 8 月合作范围全面扩展，小鹏的电子电气架构开始进入大众的新能源、燃油和插混平台，并按量产节点计入授权收入。大众也是小鹏第二代 VLA 自动驾驶平台的首发客户，并采用小鹏图灵 AI 芯片，未来的技术收入具备规模化潜力。

此外，小鹏与高德推进 Robotaxi 全球生态合作，小鹏开放 SDK，高德负责流量与运营。虽短期对财务贡献有限，但构建了自动驾驶商业化路径，为未来软件和出行服务打下基础。

整体来看，小鹏正从 " 卖车主导 " 走向 " 卖车 + 卖技术 " 双驱动模式，后者正在显著提升企业盈利弹性。

何小鹏在业绩会上说，公司的目标是在四季度实现盈亏平衡。

站在盈利门口，靠什么冲？

在稳固国内市场的同时，小鹏也将目光投向更广阔的国际市场。而小鹏的下一站，是全球化。

在海外市场，小鹏选择 " 先做渠道深度，再推销量 " 的打法。小鹏通过与汽车分销企业 Inchcape、欧洲经销商集团 Hedin 集团合作进入进入了波兰、瑞士、捷克、斯洛伐克等新兴市场。此外，小鹏海外中心持续扩网，目前挪威 16 家、瑞典 12 家、丹麦 8 家。三季度新增海外门店 56 家，自营充电站 2676 座，覆盖 52 个国家和地区，三季度海外累计交付突破 2.9 万台。同时，德国慕尼黑研发中心落成，印尼、奥地利启动本地化生产，预计销量将在东南亚、欧洲多地开始显现。

同样，小鹏的技术输出，正在全球化、本地化生产全面并行推进。大众与小鹏合作的首款纯电 SUV 已于 2025 年 11 月 10 日正式登陆工信部申报目录。与此同时，据传小鹏为了进入韩国市场，已经在韩国设立法人机构，并与现代汽车沟通技术服务合作。

从 " 卖车赔钱 " 到 " 技术赚钱 "，小鹏的这步棋，能不能在 Q4 真正走通？市场在等待答案。

星河商业观察