影石的三季报创下上市以来罕见的 " 增收不增利 " 局面。

三季度营收 29.40   亿元，同比增长   92.64%，放在任何一家硬科技公司身上都足够耀眼；

可归母净利润只有 2.72   亿元，同比下降   15.9%，毛利率更是下滑   7.73   个百分点。

这份财报发布前后，行业刚经历了一场震动。影石跨入无人机赛道，大疆反手推出首款全景相机，并以千元级降幅引爆价格战。两家来自深圳南山、相距仅 13   公里的硬科技巨头首次短兵相接，让整个影像行业意识到：这场竞争远未到终点。

而三季报释放的信号，比价格战更危险。

影石营收在涨，但增长的 " 含金量 " 却在下降；利润在跌，但成本曲线全部在上扬。新品布局全面开花，却让公司陷入研发、供应链、渠道三线同时扩张的重负。更大的威胁也在逼近，OPPO、vivo、荣耀等手机巨头正加速进入手持影像市场。

影石在全景相机超过 80%   的全球份额，也开始被对手迅速撕开缺口。

公司在扩品类、推进无人机项目、加码芯片定制的过程中，正在走向一个关键拐点。

它正在用未来换现在，用利润换增速，用短期的规模换长期的确定性。

这是一场豪赌。而这场转型，到底是机会，还是陷阱？

01

影石的增长越来越快，但代价越来越贵

影石三季度漂亮的营收增长，并非简单靠打促销堆出来，而是通过高强度战略性投入在背后不断加码。这种投入可以是未来的铺路石，但在短期内，却成为利润下滑的根源。

最直观的是研发支出。

三季度影石研发支出高达 5.24   亿元，同比激增   164.81%。研发费用占当季营收比例达到   17.81%，在硬件消费类公司里，这个比例已属非常高。公司明确表示，这些投入主要集中在 定制芯片、AI   算法、全景影像等战略项目上。  

影石也强调，如果把这些 " 战略性费用 " 剔除，其三季度利润指标实际上是   " 优于去年同期 " 的。但资本市场没兴趣算 " 如果 "，利润表写什么，市场就看什么。

研发像火力全开，销售费用也在全速推进。

三季度销售费用   5.02   亿元，同比增长   151.10%。结合其招股说明书中既有的线上、线下渠道扩张战略，影石似乎在用更高成本去打市场，覆盖更多国家、更多渠道、更多内容平台。

新品周期叠加全球市场扩张，该铺的渠道铺，该打的广告打。抖音、B 站、线下体验店、全球创作者合作，一个都不少。要做全球消费者市场，就得接受阶段性的高成本。

这还不是全部。

证券之星分析指出，影石三季度 " 三费 " 合计   13.75   亿元，占营收   20.8%。管理费用、财务费用等结构性开支的上行，让利润进一步承压。

这种模式不是问题，但很考验耐力。

影石选择了一条昂贵却无法回头的路：

用现金换技术，用利润换赛道，用当下换未来。

优点显而易见，高投入加速技术积累、构建技术壁垒，也为入无人机、AI   影像等新赛道提前做了地基。

缺点同样明显，短期利润损耗大、现金压力增、经营杠杆提升，一旦市场不如预期或竞争加剧，这种高投入模式会反噬得更快。

影石现在的增长，不是 " 水到渠成 "，而是 " 强行长大 "。靠堆料、靠研发、靠渠道扩张硬拉上去的增长。数字很好看，但每一分增速背后，都比去年更贵。

02

大疆" 偷家 "，让影石加速暴露脆弱性

外界喜欢把影石的利润下滑归因于 " 大疆偷家 "。

但真正理解这场竞争的人都知道，大疆只是把行业推到了一盏更亮的灯下，让影石原本隐藏的结构性压力暴露得更快。

全景相机原本是影石几乎 " 一家独大 " 的领域，全球市场份额一度超过   80%。但大疆   Osmo 360   上市后，这个数字第一次出现松动，中国市场更是几乎瞬间 " 腰斩式 " 转变，变成 " 两家分庭抗礼 " 的状态。

但大疆的出现，是竞争，并不是危机真正的来源。

影石一直被视为全景相机之王，但 " 单品类公司 " 的天花板非常清晰。

•全景相机仍是小众行业，全球年规模不足百亿；

•用户需求集中在   Vlogger、户外玩家、车手等高频内容群体；

•市场教育成本极高，需要大量投放与创作者合作维持热度。

一旦有头部玩家入局，原本的护城河就会变成靶子。

影石知道这一风险，所以才急着往无人机、AI   影像设备、定制芯片方向扩品类。

但扩品类意味着更重的研发、更复杂的供应链、更难的渠道管理，而这些成本全部在三季度财报上。

换句话说，影石现在的处境不是 " 被偷家 "，是品类太窄、扩品类太急、扩张曲线压着利润表往下走。

大疆的作用，只是把这一切提前放大。

影石的技术壁垒确实曾经很高。无论是在全景拼接算法、AI   追踪与视角切换、镜头设计

还是图像处理链路上，这些长期让影石处于无人能敌的位置。

但行业变化太快了。AI   原生算法、移动端影像   SoC、视频后处理能力，都在过去一年迎来质变。

大疆跨入全景相机的背后，是它本就成熟的图像技术体系、供应链整合能力和芯片配套优势。这不是简单推出一款产品，而是把全景产品纳入其完整的影像体系。

除此之外，OPPO、vivo、荣耀等手机厂商正把   AI   影像模块下沉到更多硬件形态。这些厂商的技术储备、渠道覆盖、供应链效率，对影石来说都是跨越不了的鸿沟。

影石过去的壁垒，正在被行业进化速度稀释；而大疆，只不过是最先把这件事具象化的公司。

影石的增长模式，在大疆的对照下，显得更 " 吃力 "。大疆是 " 平台型硬科技公司 "，产品线多、供应链稳定、成本摊得开；影石是 " 单品类冠军公司 "，营收、算法、供应链都围绕一个核心品类构建。

当大疆加入战局时，影石必须在研发、营销、渠道上同时追加投入，才能维持竞争力。

大疆则可以用已有体系平推新产品，以更低成本、更多资源挤压市场空间。

总之，大疆不是影石利润下滑的原因，但它是影石所有结构性问题的显影剂。

真正让影石焦虑的，是行业天花板、技术壁垒被稀释、扩品类的高成本、以及在大玩家入局后被迅速拉开的公司 " 体质差距 "。

真正的问题，不是在大疆，

而在影石自己。

03

影石增速漂亮，但护城河在哪？

影石现在最亮眼的，是增长速度；但市场真正关心的，是增长能不能 " 稳住 "。影石可持续的护城河，到底在哪里？

影石能从小厂做到全球，是靠技术硬打出来的。光是从影石的产品节奏就能看出来。影石 X 系列靠影像算法和稳定技术 " 吃硬功夫 "；ACE   系列靠   AI   能力、定制芯片向   GoPro   发起对位冲击；GO   系列依然是便携拍摄的细分之王。

这些都是 " 硬件 + 算法 " 的组合拳，技术更新快、迭代成本高、消费者黏性有限。

换句话说，它们是 " 卖得出溢价的产品 "，但不是 " 锁得住用户的数据闭环 "。

用户今天喜欢   X4，明天也可以换成大疆的   OSMO、换成苹果   Vision Pro   的生态工具。

这对影石来说，就是不稳定的信号：

产品优秀，但生态薄弱；能打爆款，却拉不住用户。

影石过去能打，是因为赶上了一个 " 窗口期 "，竞争对手比较少。比如，大疆重心在无人机，不愿意在运动相机上投入太多资源。苹果的影像能力强，但不愿意卷运动拍摄的 " 利基市场 "。

但如今情况变了。

大疆三季度动作明显加快，全景影像、稳定算法、轻量化设计都在提速。

而苹果   Vision Pro   发布后，影像采集、空间影像、AI   配套能力，直接扩展到 " 硬件之外 " 的维度。

影石的优势正在被两头挤压：大疆在 " 专业影像生态 " 上碾压，苹果在 " 系统生态 +AI   入口 " 上收割。

技术代差窗口正在缩短，影石能不能继续跑在前面，全靠研发的输血速度——而研发本身，就是最贵的燃料。

资本市场对影石的疑问，并不是质疑其产品，而是质疑它有没有 " 跨产品线的能力 "：

•有没有自己的影像操作系统？

•影石有没有类似   GoPro Quik / DJI Mimo   的内容生态闭环？

• AI   影像入口这么重要，它能不能做成稳定的底层能力？

影石自己也意识到这个问题，所以三季度才会在芯片、算法、AI   影像上大幅投入。

这是好事，但还不够。

因为全球运动影像市场的竞争已经从 " 单品能力 " 切换到 " 生态能力 "。硬件只是入口，AI   才是未来的天花板。系统级能力，才是资本市场愿意给高估值的那部分。

影石要想从 " 卖硬件 " 变成 " 控制入口 "，就必须回答一个根本问题：

下一代影像的操作系统，会不会是影石的？

如果这个问题回答不了，那么再强的增长，也只是一次漂亮的单周期爆发，而不是行业地位的迁移。