图源：视觉中国

文丨饶富英

编辑丨叶锦言

出品丨深网 · 腾讯新闻小满工作室

10 月 28 日，胡润研究院发布《2025 胡润百富榜》，共有 1434 位个人财富超过 50 亿元人民币的企业家入选，较去年增加 340 位。

一年时间，财富在不同的人身上流转。钟睒睒取代张一鸣成为中国首富，在跻身前 100 名的企业家中，也多了两位新上榜的生面孔：李奇斌、齐燕夫妇，身价 600 亿，排名超过刘强东、李彦宏等企业家。

这对 70 后夫妇创办的卡游公司，凭借一张张烫金卡牌与盲盒式玩法，构筑起巨额财富版图。其盈利能力甚至超越备受资本追捧的泡泡玛特。

卡游的核心受众是小学生群体。公司生产的奥特曼、小马宝莉、哈利 · 波特等热门 IP 卡牌，近年来风靡全国校园，成为孩子们手中的 " 社交硬通货 "，也使卡游迅速崛起为集换式卡牌行业的绝对龙头。

这背后，是一场围绕小学生零花钱展开的精准掘金游戏，也是一个关于欲望、财富与风险的故事。

在这片由小学生撑起的光鲜的千亿市场背后，卡游的故事却有着一个截然不同的沉重起点：一份为父还债的家庭责任。

这位出生于浙江衢州的 70 后，创业前曾是乡镇的一名普通水利员。19 岁中专毕业后，李奇斌如愿进入镇政府工作，捧上了令人艳羡的 " 铁饭碗 "。彼时，其父亲从事箱包生意，家境优渥，生活看似一帆风顺。

但好景不长，一场突如其来的家庭变故彻底改变了他的人生轨迹。1993 年，父亲经营的箱包厂破产，家庭瞬间背上了 300 万元的巨额债务。在 90 年代，这笔债务堪称天文数字。当时 21 岁的李奇斌清醒地意识到，靠水利员微薄的薪酬，也许这辈子都还不完这笔巨债。于是，他毅然辞职，决定下海经商。

靠抵押父亲工厂设备，李奇斌获得了一万元的创业启动资金，但具体做什么，仍然是个问题。创业灵感来源于一次偶然的发现。1999 年，李奇斌观察到当时火热的 " 大大泡泡糖 " 因为附赠卡片，价格能从几分钱涨至一毛多，且销量大增。这一细微发现，让他敏锐地捕捉到动漫卡片背后隐藏的巨大商业潜力，并由此踏入了卡牌行业。

这个决定，最终成为了扭转家族命运的支点。2001 年，李奇斌成立甲壳虫动漫公司，靠着卖卡牌，他迅速偿还了家庭欠下的巨额债务。在此期间，他展现出卓越的商业嗅觉，陆续拿下了 " 变形金刚 "、" 塞尔达 " 等知名 IP 的独家版权，逐渐在动漫卡牌领域崭露头角。

但真正让李奇斌在卡牌领域站稳脚跟的，是成功获得 " 奥特曼 "IP 在中国大陆的授权。2018 年，李奇斌正式成立浙江卡游文化传播公司，随之推出的奥特曼集换式卡牌一经面市便引爆市场，尤其深受小学生群体的狂热追捧。这款产品完美结合了收藏、社交和对战元素，迅速成为校园新风尚。

凭借奥特曼卡牌打开市场后，卡游驶入了发展的快车道。公司接连将 " 小马宝莉 "、" 火影忍者 "、" 斗罗大陆 " 等热门 IP 收入囊中，迅速崛起为集换式卡牌行业的龙头。

据灼识咨询数据，卡游在中国泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市场份额高达 71.1%，稳居行业首位，将其他竞争对手远远甩在身后。

从为偿还 300 万债务而出发，到构筑起一个 600 亿的财富版图，李奇斌的创业旅程堪称传奇。然而，这份源于家庭责任的财富，其背后所依赖的商业模式与社会责任，却远比一个逆袭故事更为复杂。

卡游的核心商业模式是通过授权合作生产集换式卡牌。所谓 " 集换式卡牌 "，关键在 " 集 " 与 " 换 " ——玩家既为收集心仪系列不断购买，也可构建卡组进行策略对战，强烈的社交属性使其成为青少年的 " 社交货币 "。

正是这一张张成本仅几毛钱的卡牌，撑起了卡游的百亿营收。2024 年，切中年轻人消费情绪的泡泡玛特营收达 130.4 亿元，净利润 31.25 亿元，毛利率 66.8%，被外界感叹是 " 印钞机 "。但与卡游相比，泡泡玛特的赚钱能力仍稍逊一筹。同年，卡游营收 100.57 亿元，净利润却高达 44.66 亿元，毛利率 67.6%，净利率远超泡泡玛特。

高利润背后是极低的投入。卡牌生产的原材料主要为纸张、油墨，包装仅为铝膜袋和纸板箱。以普通卡牌 1.7 元的售价估算，单张成本仅约 0.55 元。

成本几毛钱，如何撑起上百亿的营收？答案在于精妙的产品设计：大众化的定价、盲盒式的玩法以及热门 IP 的联动。卡游的卡牌单包价格通常在 2 至 10 元之间，精准瞄准中小学生零花钱水平，消费门槛极低。

卡游还将卡牌按稀有度精细分级，设立近十种等级，不断刺激玩家的 " 抽卡欲 "。在这种心理驱动下，" 拆卡直播 " 在 2024 年迅速走红。卡游成为最大受益者，当年在抖音拆卡直播销售额达 9.3 亿元，位居平台玩具类直播榜首。

截至 2024 年末，卡游共有 217 家经销商，以及 351 个卡游中心，覆盖全国 31 个省份，拥有 32 家线下旗舰店和 13 家线上自营店。2022 至 2024 年间，经销渠道收入分别占总收入的 92.7%、80.8% 及 80.2%。

卡游的崛起踩中了卡牌经济的风口。灼识咨询报告显示，中国卡牌行业规模从 2019 年的 28 亿元猛增至 2023 年的 263 亿元，预计 2029 年达 446 亿元。全球市场同样增长迅猛，2024 年规模为 149.5 亿美元，预计 2033 年将达 570.8 亿美元。

在这片蓝海中，卡游的业绩增长堪称 " 神话级 "：2022 年、2023 年收入分别为 41.3 亿元和 26.6 亿元，2024 年骤升至 100.57 亿元，同比增长 277.8%。

强劲发展势头吸引了顶级资本。2021 年 6 月，卡游完成由红杉中国领投的 A 轮融资，金额达 1.05 亿美元，投后估值飙升至 10 亿美元。

然而这场资本盛宴暗藏玄机。融资附带了严格对赌条款，要求卡游必须在 2026 年底前完成上市。若未达成，公司需按 8% 年化利率回购股份，赎回金额或将高达百亿元。

这份对赌协议，也成为卡游两度冲刺 IPO 的重要推手。2024 年 1 月，卡游首次向港交所递交招股书，后因监管合规、商业模式争议及业绩波动等因素，申请于同年 7 月底失效。今年 4 月，公司再度递表，继续推进上市进程，但如今 6 个月过去，香港交易所 " 披露易 " 网站显示其第二次递表也已失效。

随着对赌期限日益临近，能否成功 IPO 成为决定卡游未来命运的关键变量。

此外，卡游也遭到了来自市场的尖锐质疑：靠小学生撑起的百亿营收能维持多久？作为 " 情绪消费 " 的新贵，卡游相比泡泡玛特走的是一条更 " 低龄 " 的赛道，这使其业绩的可持续性被打上重重问号。

而其 IPO 进程屡屡受阻，根源正在于此。

尽管常被与泡泡玛特相提并论，但两者存在本质区别：泡泡玛特的核心 IP 多为自主孵化，而卡游的 IP 矩阵几乎完全依赖外部授权。

有分析更直接将其称为一家 " 印刷公司 "。这种模式使其高度依赖外部 IP，一旦 IP 方停止合作或热度下降，业绩将受重大影响。例如 2023 年奥特曼 IP 热度阶段性降温，卡游当年营收就近乎腰斩。

招股书显示，截至 2024 年底，卡游手握 70 个 IP 中，69 个为授权 IP，自有 IP 仅一个。更值得警惕的是，收入高度集中于奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、火影忍者与斗罗大陆这五大 IP。2022 至 2024 年间，五大 IP 收入占比分别达 98.4%、89.9% 和 86.1%，抗风险能力相当脆弱。

IP 授权的稳定性犹如 " 达摩克利斯之剑 "。授权协议期限通常为一至十年，且不保证自动续签。令人关注的是，有 38 份 IP 协议将于 2025 年到期。一旦续约失败或授权费大涨，卡游可能面临收入断崖式下滑。

此外，在五大核心 IP 中，仅 " 叶罗丽 " 为独家授权，其余均为非独家。这意味着面对集卡社、Hitcard 等竞争对手的争夺，卡游的护城河并不牢固。

消费人群方面的问题更为严峻。与面向成年消费者的泡泡玛特不同，卡游主力客群为 6-12 岁的小学生，这也使其长期陷入 " 诱导未成年人非理性消费 " 的舆论漩涡。央媒曾批评卡牌是 " 为小孩精心设计的商业陷阱 "，亦有家长控诉 " 孩子半年花费 10 万元购卡 "。

随着国家强化未成年人保护，卡游始终面临监管压力与声誉风险。近期相关部门发布的通知，明确要求规范面向未成年人的盲盒、卡牌等商品营销行为。

意识到隐忧的卡游，自 2022 年起尝试拓展产品边界，推出玩具、人偶等非卡牌品类，并于 2023 年推出原创 IP" 卡游三国 "。然而转型成效甚微：2022 至 2024 年，非卡牌产品收入占比虽从 2% 提升至 18%，但业务仍处早期；" 卡游三国 " 推出近两年累计交易额仅 2.94 亿元，贡献微乎其微。

从过度依赖外部 IP 到客群高度低龄化，卡游的局限性使其难以复制泡泡玛特的成功路径。尽管公司正努力寻找第二增长曲线，但目前收效甚微。

在卡牌这个看似简单却暗藏玄机的赛道里，卡游用一张张小卡片书写了商业奇迹，但也正因这些卡片，其未来充满不确定性。李奇斌夫妇的财富故事，既是中国消费市场快速变迁的缩影，也是商业伦理与社会责任如何平衡的现实考题。

随着 2026 年对赌期限的临近，卡游正站在命运的十字路口。是成功上市续写传奇，还是在对赌失败后陷入困境？这个问题的答案，不仅关系到李奇斌夫妇的财富地位，更将为中国整个卡牌行业的发展指明方向。