LAIKA  

  2025/11/19  

还是那个拼多多

作者 | 柴犬

编辑 | G3007

11 月 18 日，拼多多（Nasdaq：PDD）发布财报显示，三季度总营收为 1082.765 亿元，同比增长 9%，归属于普通股股东的净利润为 293.282 亿元，同比增长 17%；调整后归属于普通股股东的净利润为 313.817 亿元，同比增长 14%。

在昨晚的业绩会上，公司管理层表示将坚持消费者导向，聚焦长期内在价值构建，通过技术创新、供应链优化及平台生态投资推动高质量发展，而非关注短期行业动向或竞争对手举措。

同时，电商行业进入新的投资周期，竞争围绕新业态加剧，平台将通过千亿扶持、百亿减免等长期生态投资，为商家和产业创造发展空间。

总营收：2025 年第三季度总营收同比增长 9% 至 1083 亿元人民币，主要由在线营销服务及交易服务收入增长驱动。在线营销服务及其他收入为 533 亿元人民币，同比增长 8%，增速放缓主要因竞争加剧及平台生态投资。交易服务收入为 549 亿元人民币，同比增长 10%。

总营收成本同比增长 18%，从 2024 年第三季度的 397 亿元人民币增至本季度的 468 亿元人民币，主要因履约费用、带宽服务器成本及支付处理费增加。非 GAAP 总运营费用为 344 亿元人民币，同比增长 5%（2024 年第三季度为 328 亿元人民币），占总营收的 32%，与去年同期基本持平。非 GAAP 销售与营销费用为 298 亿元人民币，与去年同期持平，占营收比例从去年同期的 30% 降至 28%。研发费用（非 GAAP）为 37 亿元人民币，GAAP 口径为 43 亿元人民币，同比增长 41%，创季度新高，反映对平台核心技术能力的投入。

利润方面，GAAP 运营利润为 250 亿元人民币（2024 年第三季度为 243 亿元人民币）。非 GAAP 运营利润为 271 亿元人民币（2024 年第三季度为 280 亿元人民币），非 GAAP 运营利润率为 25%，低于去年同期的 27%。归属于普通股股东的净利润（GAAP）为 293 亿元人民币（2024 年第三季度为 250 亿元人民币），基本每股收益为 20.96 元人民币，稀释每股收益为 19.7 元人民币。归属于普通股股东的非 GAAP 净利润为 314 亿元人民币（2024 年第三季度为 275 亿元人民币），非 GAAP 稀释每股收益为 21.08 元人民币。

现金流与现金储备，经营活动产生的净现金为 457 亿元人民币（2024 年第三季度为 275 亿元人民币）。截至 2025 年 9 月 30 日，现金、现金等价物及短期投资为 4238 亿元人民币。

在农业领域，农产品上行表现亮眼，2025 年上半年农产品销量同比增长 47%，农货商家数量高速增长，其中 00 后农货商家数量同比增长超 30%。

2025 年第三季度，多多好特产专项行动走进湖北荆州、河南商丘、山东莱阳、云南普洱、四川安岳等数十个农特产区，为商家定制方案，推动产区从规模化向品质化发展。2025 年 9 月丰收季，投入 10 亿元补贴资金、20 亿流量资源包，联合 30 万农货商家上线 " 多多丰收馆 "，助力农户丰产增收。

2025 年推出电商行业首个千亿级会商助农行动，通过费用减免、营销扶持等措施反哺商家，推动产业从规模化向品质化升级。新质供给专项团队深入平湖羽绒、贵州零食、佛山童装、邵东箱包、朝鲜汉服等数十个产业带，借助数字化能力破解同质化竞争难题。

以下是投资人问答实录

Q: 三季度线上零售大盘回暖，行业同比增速达过去几个季度最好水平，公司对近期行业趋势有何观察？广告收入增速放缓、变现率波动的主要原因是什么？该情况未来几个季度是否会持续？如何看待电商行业未来竞争格局？

A: 过去几个季度行业进入新一轮投入周期，电商行业快速变化，竞争不可避免，公司更关注为消费者、商家创造独特价值，不过分关注短期行业动向和竞争对手。平台将结合自身优势谋求高质量发展，通过能力提升服务商家和消费者，也乐见线上零售回暖。今年初始，公司将平台生态建设升级，推出千亿扶持会商计划，主动反哺商家和产业，为品牌商家、中小商家创造创新发展空间；成立商家权益保护委员会，建立与商家沟通长效机制，专项升级商家售后服务体系，改进异常订单售后等问题，优化商家经营环境。未来类似千亿扶持等惠及供需两侧的战略项目将进一步增多，反哺产业回馈社会的力度也会加大。

关于业绩增速，随着平台规模增长和竞争加剧，高增长不可持续，增速会放缓；千亿扶持等投入落地后，财务表现在接下来一段时间会有起伏，但公司将立足长远创造独特价值，实现长期内在价值增长。当前市场竞争持续加剧，同行投入大量资本和资源发展新模式，电商行业围绕新业态的竞争加剧，公司将持续投入真金白银反哺平台生态，百亿减免权益扶持等重大会商举措将长期持续，未来会推出更多类似举措，愿意牺牲利润为生态创造发展空间，这是长期投资。例如依托千亿扶持战略推出多个好特产专项行动，帮助优质农货商家大幅提升农产品上行规模和效率。长期投资将不可避免影响营收和利润表现，未来外部环境变化和竞争加剧下，长期投资势必增加，本季度利润不能作为业绩指引，不排除未来几个季度业绩反复波动。

Q: 全球化业务中，公司和同行在不少国家面临监管和舆论审查，管理层如何看待该情况？有何应对措施？

A: 公司全球化业务经三年多发展，已在多市场服务当地消费者并获积极反馈，目标是在全球各市场实现长期健康发展，为各国消费者创造价值，因此一直在思考融入当地文化习俗和法律合规体系，成为当地市场有机部分。平台治理和商品合规是公司高质量发展战略重要一环，公司做了大量工作和投入：技术层面不断优化商家入驻和商品上架规范流程，投入大量资源结合自动化和人工筛查手段，对商品上架、销售、售后主动巡查管理，完善安全风险发现和响应能力；积极与外部相关方合作，听取意见并高标准要求自己。团队建设方面持续投入专业合规团队建设，实时跟进所在市场合规趋势并及时调整业务。尽管如此，各国和地区在贸易政策、税务数据、商品合规等监管政策方面变化大，带来更大挑战和不确定性。

作为年轻全球化公司，公司正在努力学习适应变化，但过程中存在显著不确定性，可能让公司面临不可预知且难明确计算的风险，影响短期乃至长期财务表现。面对不确定性，公司会专注练好内功，提高自身平台合规能力，培育更健康更可持续的平台生态。

Q: 公司过去几个季度提到的商家生态投资当前效果如何？如何衡量其对财务的影响？未来计划是怎样的？

A: 公司从初创发展为有社会影响力的公众平台，得益于互联网经济发展，始终坚守社会责任，十年间探索通过数字化力量服务更广泛群体，尤其在农业振兴和产业升级方面持续投入，推出百亿能源战略级项目为农业现代化注入新动力，今年在电商行业率先启动千亿扶持会商智能行动，通过构筑好特产形式供给、电商西进等举措优化平台生态，推动优质商家、商品高效连接消费市场，助力产业高质量发展。健康可持续的商家生态是平台高质量发展的重要基础，公司希望相关政策推动优质商家实现高质量发展，例如费用减免政策降低商家经营成本，帮助商家完善产品和服务。目前平台上生态建设投资已产生一些正向反馈。

今年是公司成立十周年，未来将继续解决用户、商家、产业实际问题，持续构建多方共赢的平台生态，承担更大社会责任。

Q: 三季度公司经营利润率同比下降幅度较前几个季度收窄，但管理层提到会继续加大投入，接下来如何思考投入节奏和盈利水平？刚刚过去的大促中观察到哪些新消费趋势？如何看待新商业模式下的竞争格局？

A: 三季度竞争加剧，叠加千亿扶持计划下对平台生态的持续投入，公司收入继续承压，经营利润率同比环比双双下降。当前行业竞争格局仍在加速变化，公司将坚持立足长远，围绕平台生态继续加大投入，如通过商家费用减免、优质商家营销扶持等措施为产业链发展升级创造更大空间，这些投入在财务上会对收入和利润带来一段时间的挑战。同时公司全球化业务面临复杂国际环境，各国及地区宏观政策和行业监督环境已发生且预计持续发生较大变化，将带来无法预计的风险和挑战，影响短期乃至长期财务表现。公司将坚定选择长期健康高质量发展，不排除未来几个季度财务表现反复波动，不应做线性外推。

过去几个月整体消费形势保持积极态势，市场信心逐步恢复，大促期间电商行业消费活力进一步激发，整体呈现稳中向好趋势。但当下电商竞争依然异常激烈，新业态、新模式层出不穷，市场格局持续演变，各主要参与者围绕新业务方向加大投入，竞争不断升级，公司业务面临全方位挑战。面对该环境，公司将进一步提升自我要求，强化核心能力，持续在供应链优化和平台生态建设方面深耕细作，寻找新增长契机；以长期主义视角加大高质量投入，将能力转化为对消费者更具质价比的商品和服务。该过程是持续艰巨的，相当一段时间内公司相较于部分同行可能处于阶段性劣势，也可能带来财务压力，如收入增速放缓，但公司态度积极坚定，选择以长远视角判断竞争，主动加大投入，即便短期牺牲利润也要为生态健康成长和未来发展创造更多可能性，以此构建更稳固可持续的长期价值。

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