2025 年 11 月的加密货币市场宛如坐上 " 过山车 "。比特币从 10 月 12.6 万美元的历史峰值一路俯冲，11 月 4 日跌破 10 万美元整数关口，11 月 18 日盘中触及 8.9 万美元阶段性低点，较峰值跌幅达 29%。截至 11 月 19 日，比特币在 9 万 -9.5 万美元区间反复拉锯，24 小时波动率仍高达 4.2%，远超美股 0.8% 的平均水平。

这场震荡席卷全市场：以太坊从 3918 美元跌至 2946 美元，单月跌幅 24.8%，11 月 4 日更是出现单日 8.79% 的急跌；Solana、Cardano 等主流山寨币跌幅普遍超 30%，其中狗狗币较 10 月高点腰斩，市值蒸发 52 亿美元。加密货币总市值从 10 月底的 2.9 万亿美元缩水至 2.6 万亿美元，短短 19 天蒸发规模相当于 3 个 Coinbase 的市值。

衍生品市场的爆仓潮同步上演。Coinglass 数据显示，11 月 15 日单日爆仓人数突破 18 万，爆仓金额达 4.3 亿美元，其中 20 倍杠杆以上的多头仓位占比超 70%。期权市场数据更显悲观，比特币 8.5 万美元行权价的看跌期权成交量较上月激增 3 倍……

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降息梦碎、机构逃亡、市场恐慌，9 万美元防线为何不堪一击？

美联储的政策转向是 11 月暴跌的核心导火索。市场此前普遍预期 2025 年四季度开启降息周期，但 2025 年 10 月美国核心 PCE 通胀率同比上涨 2.8%，环比上涨 0.2%，此外今年的核心 PCE 通胀率预计为 3.1%，PCE 通胀率为 3%，都高于美联储设定的 2% 的目标，击碎进一步降息幻想。11 月美联储议息会议上，鲍威尔明确表态 " 利率将在更长时间内维持高位 "，导致市场重新定价资金成本。

特朗普关税政策进一步加剧恐慌。2025 年 11 月 15 日，特朗普威胁对欧盟进口汽车加征 20% 关税引发全球贸易摩擦担忧，资金纷纷涌入美元、黄金等传统避险资产，比特币作为 " 高风险投机品 " 遭到抛售，11 月 16 日单日资金流出量达 12 亿美元。

曾支撑市场上涨的机构资金出现大规模撤离。美国现货比特币 ETF 已连续五周净流出，累计撤资 26 亿美元，其中贝莱德 IBITETF 单周流出 4.2 亿美元，创该基金成立以来最大周度流出纪录。机构撤离的背后是投资逻辑的崩塌，此前押注的 " 降息 + 监管宽松 " 双重预期均已落空。

大户抛售加剧市场脆弱性。链上数据显示，持仓量超 1000 枚比特币的 " 巨鲸 " 地址在 11 月减持 2.3 万枚，减持比例达 12%。11 月 4 日更是出现单笔 5000 枚比特币的大额抛售，直接导致价格从 10.2 万美元跌至 9.9 万美元，触发程序化交易止损单，形成 " 抛售→下跌→再抛售 " 的恶性循环。

杠杆清算放大跌幅。当前加密市场杠杆率仍维持在 18% 的历史高位，比特币跌破 10 万美元关口时，20 倍以上杠杆的多头仓位集中爆仓，单日清算量达 3.8 亿美元，进一步加剧流动性真空。BitMEX 数据显示，期货未平仓合约从 10 月峰值 680 亿美元降至 410 亿美元，去杠杆过程尚未完成。

技术指标发出强烈看空信号。比特币相对强弱指数（RSI）从 10 月的 78 骤降至 32.14，虽接近超卖区域，但 MACD 线与信号线仍处于深度负值区间，证实下跌势头尚未逆转。更关键的是，比特币跌破 10 万美元这一 " 心理关口 " 后，触发大量散户止损单，成交量激增 26%，形成技术性破位。

情绪传染加速下跌进程。社交平台监测显示，11 月中旬 " 比特币崩盘 "" 熊市来了 " 等关键词搜索量暴增 5 倍，Twitter 相关话题阅读量超 20 亿次。情绪指标 " 恐惧与贪婪指数 " 跌至 16，进入 " 极度恐惧 " 区间，这种恐慌情绪通过加密社区快速传播，导致原本可控的抛压演变为集体出逃。Bitwise Asset Management 首席投资官 Matthew Hougan 表示：" 加密货币零售市场的情绪相当悲观。" 加密货币分析师 Ted Pillow 更是表示，" 他们不想再经历一次 50% 的回调。人们正在抢先一步，退出市场。"

图片来源：CoinGlass

巨鲸抄底 vs 恐慌抛售，市场屏息等待美联储

技术面来看，当前市场正处于生死攸关的支撑位争夺战。比特币若能重新站稳 9.5 万美元，有望触发超卖反弹，但若跌破 8.9 万美元前低，可能进一步下探 8.8 万 -8.5 万美元区间。

而现在这一时间节点，所有目光都聚焦于 12 月 10 日的美联储议息会议。市场当前定价 12 月美联储降息 25 个基点的概率为 44.4% ‌，维持利率不变的概率为 55.6% ，但若 11 月非农数据走弱、通胀回落，降息预期可能重燃。历史数据显示，2020 年以来美联储释放降息信号后，比特币往往在 1-3 个月内出现 15%-20% 的反弹。

流动性宽松预期是机构回流的关键。BitMEX 前 CEOArthurHayes 指出，美联储通过回购工具实施的 " 隐性量化宽松 " 已初现端倪，若这一趋势延续，可能重现 2021 年推动比特币飙升的流动性环境。高盛预测，若 2026 年累计降息 150 个基点，比特币有望回升至 13 万美元。

BitMEX 联创 Arthur Hayes 表示，比特币或先下探至 8 至 8.5 万美元，年底涨至 20 至 25 万美元。其在最新博文中表示，比特币从 12.5 万美元下跌至 9 万美元附近区间，而标普 500 和纳指 100 指数仍徘徊在历史高位，这让我判断可能正在酝酿一场信用事件。如果更广泛的风险市场崩溃，美联储和财政部加速印钞行动，比特币年底可能冲向 20 万至 25 万美元。

市场生态正发生结构性变化，实用型加密货币开始崭露头角。区块链与 AI 结合的 OzakAI 代币在预售期间上涨 11 倍，支付领域的 Remittix 获得 2800 万美元融资，这类具备实际应用场景的项目正吸引资金从投机性代币流出。以太坊因 Layer2 扩容技术突破，被机构视为 " 最具潜力的实用型资产 "，市场预测其 2026 年价格可能突破 1 万美元。

当然，并不是所有人都认为比特币后继有力。链上数据分析师 Murphy 在社交媒体上发文表示，BTC 的盈利供应百分比（PSIP）7 日均值已经低于 70%，意味着本轮下跌后，已经让全链近 30% 的筹码进入亏损状态。如果剔除长期不移动的、丢失的以及类似中本聪地址的 BTC，这个比例预计将达到 40%+。Murphy 补充表示，过去 10 年来周期牛转熊的第一轮下跌，PSIP 都会触及当前位置，然后出现一波情绪极端受压后的反弹，2018 年和 2020 年都是如此。尤其是 2021 年还叠加了 519 黑天鹅事件。不过即便出现了反弹，可能也无法重新形成上涨趋势，因为市场上有太多筹码排队等待在反弹中离场。

监管的不确定性也依旧是最大隐患。欧洲央行计划 2029 年推出数字欧元，可能对加密货币形成替代效应；美国 SEC 仍在推进加密衍生品监管新规，若要求提高保证金比例，将进一步压缩杠杆空间。不过，RipplePrime 平台通过合规化服务简化机构准入，显示行业正逐步适应监管要求，长期有望降低波动性。

从市场数据上看，部分指标显示市场可能接近短期底部。比特币 MVRV 比率（市值与已实现市值比）降至 1.76，处于 2023 年以来的低位区间，历史数据显示该比率低于 2 时往往伴随反弹。链上数据显示，长期持有者（持仓超 1 年）抛售量环比下降 32%，部分 " 巨鲸 " 开始在 9.2 万 -9.5 万美元区间增持，抄底迹象显现。

情绪修复也需时间。截至 11 月 19 日，加密货币基金资金流出已持续 8 周，投资者信心恢复需要明确的政策信号或技术面企稳。摩根士丹利加密策略师 SheenaShah 表示，" 市场正处于 ' 绝望抛售 ' 向 ' 谨慎观望 ' 过渡的阶段，真正的拐点可能出现在 12 月美联储会议之后。"（作者｜李婧滢，编辑｜蔡鹏程）

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