如果说 99.9% 的企业为赚不到足够多的钱而‘焦虑’，那拼多多一定是属于剩下 0.1% 的 " 另类 " ——明明赚钱能力 " 遥遥领先 "，却仍然在找寻新的增长点…

" 现金王 " 难当？

11 月 18 日晚，拼多多发布 2025 年三季度财报，实现营收 1082.8 亿元，同比增长 9%，实现归母净利润 293.3 亿元，同比增长 17%，净利率高达 27.1%，按 Non-GAAP 准则，其归母净利润更高达 313.8 亿元，同比增长 14%，净利率更飙至 28.98%。

并且，拼多多在持有现金方面表现十分亮眼，据笔者查询梳理，截至 2025 年 9 月末，拼多多持有总现金储备（含现金及现金等价物、短期投资等）高达 4238 亿元，较上年末大涨 28%，同期京东总现金储备为 2105 亿元，小米总现金储备为 2367 亿，百度总现金储备为 2964 亿元。

如此优异的核心经营业绩，如此雄健的现金储备，何 " 虑 " 之有？

从细化的财务指标和复杂的国际环境及美股表现上，或许能窥见一丝端倪：

25Q3 财报公布后，拼多多美股盘前跌超 4%，此次一度涨近 4%，截至美股周二收盘，拼多多跌超 7%；

图源：截自百度股市通

25Q3，拼多多虽实现同比 9 个 pct 的营收增长，但是这是公司营收增速首次降至个位数区间，此外毛利率从去年同期的 60.0% 下降至 65.7%；

拼多多管理层在财报电话会上提及 " 本季度 Non-GAAP 营业利润率为 25%，低于去年同期的 27%。随着我们对平台生态系统进行投资，我们的盈利能力可能会继续波动。"

25Q3，拼多多的总营收成本 468.4 亿元，同比增加 18%，上年同期为 397 亿元人民币，显著高于营收增速，拼多多管理层还强调主要是由于履约费用、带宽和服务器成本以及支付处理费用的增加。

恰如拼多多集团执行董事、联席 CEO 赵佳臻所言 " 市场竞争加剧，叠加‘千亿扶持计划’下对生态的持续投入，导致收入继续承压，经营利润率同比、环比双双下降。公司全球化业务还面临复杂国际环境带来的不可预见风险。"

梳理分析下来，不难发现，对于全球展业的拼多多而言，" 现金王 " 的虚名并不足以带来足够的安全感，业绩增速的承压、国际局势纷繁复杂等等因素，对拼多多而言，都将是造成业绩反复波动的不确定性风险。

一路高歌猛进的拼多多，是否为自己找好了 " 避风港 "？

拼多多还在 " 拼 "！

对于在商海打拼十余载、见多了大风大浪的拼多多而言，从来都没有所谓的 " 温柔乡 " 能倚仗、躺平，唯有不断夯实自身的综合实力，方能以不变应万变，于拼多多而言，光发挥 " 腿上有泥 " 特色或许还不太够。

据 2025 年农产品上行半年报，拼多多今年上半年农产品销量同比增长 47%，农货商家数量同样保持高速增长，尤其是 00 后新农人商家的数量同比增长超 30%，体现了不俗的后劲。

拼多多执行董事、联席 CEO 赵佳臻表示：" 目前，电商行业的竞争进一步加剧，公司将拿出更多的真金白银投入到生态建设，未来将推出更多类似 " 千亿扶持 " 的惠商举措，以更大的力度回馈生态和社会。"

足见，在科技惠农、在回馈社会等方面，拼多多的表现皆可圈可点！

而对于一度被外界‘诟病’的 " 财报里的 AI 出现次数比亏损还少 "、" 电商五虎中，拼多多 AI 掉队 " ……拼多多其实也看在眼里，只不过低调成惯性的它没有选择公开喊话，而是默付诸行动的方式来尝试补齐这块能力‘短板’。

据科创板日报报道，拼多多招聘官网近一个月密集发布了涵盖机器学习工程师 - 推理方向、CUDA/GPU 开发工程师 ( 大模型基础架构方向 ) 、大模型 Infra 架构工程师、多模态算法工程师 ( CV/ 多模态大模型 ) 、算法工程师 ( NLP 方向 ) 等。

并且从对应岗位的 JD 来看，大模型 Infra 架构工程师要构建适合电商领域的大模型，多模态算法工程师则需探索多模态算法在跨境电商的应用场景。这意味着拼多多在垂直电商行业大模型研发领域已有团队和业务布局，涉及国内电商与跨境业务。

不免让人联想到，这一系列动作，皆十分契合师从著名企业家、投资家、" 本分文化 " 发明人段永平的黄峥的务实做派，按语境来延展翻译一下我想大抵就是：真的离不开 AI 的赋能了，我们再做也来得及

也就是说，或许可以这样理解：拼多多虽然在 AI 大模型的时代旋律上慢了 " 半拍 "，但却是属于那种彻底想明白如何将 AI 大模型与电商生态完美衔接、看到了商业模式闭环的可能性之后再出手的类型！

而这一推论，刚好与拼多多财报的研发投入主用途描述相吻合："2025 年三季度，拼多多投入研发费用 43.322 亿元，同比增加 41%，收入占比提升至 4.0%，主要投入算法、基础设施与跨境系统 "。

结合拼多多联席 CEO 赵佳臻 " 公司愿意牺牲利润寻找新的增长契机 " 的表态，不难看出，拼多多对于持续加强研发投入和寻找新的业绩增长点的决心。

至于拼多多的举措能否实现短期投入与长期回报的平衡，以及重振市场投资者的信心？让我们拭目以待！

参考资料：

拼多多 25Q3 财报

美股收盘：三大股指齐挫 拼多多跌超 7%- 第一财经

拼多多 Q3 净利 313.8 亿元，坐拥 4238 亿元现金 - 蓝鲨消费

拼多多发布 Q3 财报：实现营收 1083 亿元 增速持续承压 - 新华财经

Q3 研发投入大增 41%，拼多多联席 CEO 赵佳臻：愿意牺牲利润寻找新的增长契机 - 科创板日报

拼多多电话会：重申 " 长期价值 "，警示本季度利润不具指导性，未来业绩或反复波动 - 华尔街见闻