小米赢了 or 小米输了？这是一个问题。

就在昨天，小米发布了 2025 年第三季度的财报，网上那是锣鼓喧天、鞭炮齐鸣，全是 " 火了、爆了 "，但也有人觉得小米财报其实没吹的那么神。

差评君也去翻了翻财报，仔细看了下电话会议的内容，感觉小米确实处在一个 " 薛定谔的赢 " 的状态。

首先，可以肯定的是，小米的三季度财报是张挺好看的答卷。

简单看一组数字，总收入 1131 亿元，同比增长 22.3%，经调整利润 113 亿元，同比增长 80.9%，创下了历史新高，毛利率达到了 22.9%，也取得了一定的增长。

而且，这些数据无一例外，都高于之前外界的预期，特别是利润部分，远高于预估的 107 亿。

光从这些数据看吧，怎么都感觉小米的未来形势一片大好。

可偏偏今天股市一开盘，小米就一路下行，最低甚至已经跌破 40 港元每股。

所以这到底是咋回事。

咱们可以一点点地拆出来看，先看赢的部分。

小米财报最亮眼的部分，肯定是汽车及 AI 等创新业务分部，收入 283 亿元，同比增长 197.9%，交付量 10.88 万辆较 Q2 增长 33.8%，如此惊人的数据也带来了 7 亿元的盈利，不出意外，小米应该是造车新势力盈利时间最短的车企了（小字之一）。

另一边，智能手机出货量，连续第 9 个季度实现同比增长，在这里面，小米又一次表现出高端已成的态势，因为在中国大陆高端市场，无论是 3000 以上还是 4000-6000 元价位段，市占率都在进一步提升。

而在生态方面，AIoT 平台（米家）连接设备首次突破 10 亿台，拥有 5 件以上设备的用户达 2160 万，纷纷同比大涨超 20%。

这些成绩也算是给过去很长一段时间，小米在全领域取得巨额声量的一个回报吧。

但在这些华丽的数字背后，不少人可能也有些担忧。

先看小米的基本盘手机业务，尽管高端上有了一定突破，但小米手机整体均价反而同比下滑 3.6%。

所以小米手机目前在国内正在经历一个转型期，而海外又以中低端机型为主，两者叠加起来可以说整体上扬，但仔细看每个模块都有自己的故事。

而且，这部分业务还将长期受到内存价格上涨的影响。

好在小米方面给出的回应是，预定的产能足够保证明年供应不出问题。

但更长远得看，可能得瞧小米手机端，怎么取舍业务成本和利润了。

另一边，汽车部分虽然实现了快速盈利，但近期整个互联网舆论环境有些变化。

而且由于 SU7 Ultra 作为偏小众车型，部件成本增加和 SU7   Ultra 交付量占比的减少，小米的汽车业务毛利环比反而是在降低的。

不仅如此，由于海外数据中心对储能需求的拉动，碳酸锂期货的价格已经接近翻倍了，这对未来汽车动力电池成本将是一次巨大增加。

再加上明年购置税的退坡，小米要给大量已下定车主进行托底，所以小米的管理层也在电话会中，提前预测明年汽车业务毛利率会有所下降。

不过好在小米目前依旧手握天量订单，短期内保持 " 供不应求 " 的状态应该没什么问题。

相比较而言，小米 IoT 业务成绩就有点不怎么突出了，这部分收入相较上一季度下滑了接近 30%，智能大家电收入更是环比减少了将近 65%。

小米在财报中给出的原因是季节变化空调需求少了，还有国补逐渐收紧。

与此同时，隔壁美的和海尔第三季度业绩，依旧保持增长。

不仅如此，老对手格力，最近也鼓捣出了两个子品牌 " 小凉神 " 和 " 致享家 "，把价格干到了 2000 元以内，进一步加码对小米性价比家居产品的攻势。

所以，其实资本市场的态度还是比较真实且无情的。

他们不看你过去赚了多少，只看你未来还能不能多赚。

经过多年的高端化、多领域布局，小米成功站上了万亿市值的平台。

但接下来小米要面对的，是一场包括了品牌、舆论和技术等等多方面的考验。

总之造车这道最大的坎，小米算是跨过去了，但跨过去之后，前方的路或许并不是坦途，而是一片更深、更卷的红海。

撰文：全糖三得利

编辑：江江 & 面线

美编：焕妍

图片、资料来源：

小米 2025 年第三季度财报