今日凌晨，英伟达公布了 2026 财年三季报，对应截止今年 10 月 26 日的三个月成绩单。

与分析师预期相比，无论是营收还是利润，英伟达悉数超预期：

  展望四季度，英伟达预计营收将达到 650 亿美元，大超分析师预期的 620 亿！

受此影响，英伟达盘后股价大涨 5%： $ 英伟达 ( NVDA ) $

  虽然三季度业绩很炸裂，但依然有不少投资者疑虑英伟达能否再次历史新高？

今天的文章，我来尝试回答下这个问题。

先从英伟达三季报营收来看，过去一个季度的收入达到 570 亿美元，同比大增 62.5%，大超分析师预期的 552 亿：

对于英伟达这种收入体量的公司来说，三季度的营收增速不仅没有放缓，甚至还高于二季度 56% 的增速，堪称奇迹！

分业务来看，英伟达最核心的数据中心业务营收 512 亿，同比增长 66%，超过分析师预期的 493 亿；传统的游戏显卡业务营收 43 亿，同比增长 30%，略不及分析师预期的 44 亿；汽车芯片营收 5.9 亿，同比增长 31.8%，低于分析师预期的 6.2 亿；专业可视化营收 7.6 亿，同比增长 56%，大超分析师预期的 6.1 亿；OEM 及其他业务营收仅 1.7 亿，可以忽略不计：

由于数据中心的收入规模太大了，导致游戏、汽车及专业可视化的收入占比极低，因此，非数据中心业务是否符合预期，对股价来说，根本无足轻重！

分析英伟达，只看数据中心的表现就够了！

收入超预期下，英伟达三季度毛利率为 73.4%，略低于分析师的预期：

这要搁以前，英伟达毛利率不及预期是可以拿来大做文章的，然而，看在收入大超预期以及股价在财报前连续下跌，市场预期较低的情况下，财报稍有瑕疵，丝毫不会动摇投资者的热情：

展望四季度，英伟达预计总收入在 650 亿左右，上下浮动 2%，大超分析师预期的 620 亿；预计毛利率在 74.8%。

在三季报中，英伟达 CEO 黄仁勋表示："Blackwell 的销量远超预期，云端 GPU 也已售罄。计算需求在训练和推理方面持续加速增长，呈指数级增长。我们已经进入了人工智能的良性循环。人工智能生态系统正在快速扩张——涌现出更多新的基础模型构建者、更多人工智能初创公司，覆盖更多行业和更多国家。人工智能正在无处不在，无所不能。"

如此乐观的表态，大大挽救了此前市场对 AI 泡沫的担忧。

分析完三季报，我们再来看英伟达的估值，从市销率来看，当前为 24 倍：

相比历史高位的 35 倍市销率，当前的估值不算太高。

合理估值下，英伟达未来的业绩增速会放缓吗？

根据公司的指引，四季度收入有望达到 650 亿，且不包含潜在的中国收入，同比增长 65%，增速丝毫不比三季度慢。按照英伟达屡次超预期的规律推算，英伟达 2026 财年的营收有望达到 2140 亿美元。

据此测算，一个季度后，英伟达市销率将降至 21 倍。

考虑到英伟达当下的毛利率在 70% 左右，远高于 2021 年牛市颠覆时 63% 的水平，英伟达的市销率估值理应有所提高。

除此之外，根据黄仁勋此前的表态，英伟达今明两年从 Blackwell 和下一代 Rubin 架构产品获得的收入有望达到 5000 亿美元，考虑到英伟达刚刚和沙特阿拉伯及 Anthropic 签订的协议，5000 亿的目标有望轻松完成！

这意味着英伟达 2027 财年的收入有望突破 3000 亿，同比增速超过 40%！届时，英伟达市销率将降至 15 倍，是历史上较低的估值水平！

一家年营收高达 2000 亿美元收入的公司，还能保持 40% 以上的增速，这完全是前无古人！

从更长远的角度来看，到 2030 年时，全球投在 AI 上的开支将达到 3-4 万亿美元，英伟达收入高峰还没看到。

因此，英伟达未来势必将创下新高！

然而，市场当下的忧虑是美股科技巨头巨额开支下，能否从 AI 投入中获得足够的回报，如果看不到效果，或者对自身业绩拉动作用不明显，那巨额的资本开支就难以维系。

这个担忧在英伟达三季报后依然没有消失，从美股科技巨头的股价走势来看，Meta 年涨幅只有 0.8%，大幅跑输纳指 17% 的涨幅；亚马逊年涨幅只有 1.5%，同样不及指数；微软虽然有 15.6% 的涨幅，但也跑输了指数。

由此来看，投资者对科技巨头在 AI 中的获益信心不足。

虽然几大科技巨头贡献了英伟达 40% 的收入，但目前来看，科技巨头仍在加码资本开支，而且，除了科技巨头外，AI 的影响无处不在，各行各业都在加码 AI 投入，并从 AI 中获益。

因此，科技巨头的股价未必能够因 AI 继续大涨，但英伟达获益趋势明显，在巨头资本开支停止增长前，英伟达的业绩都无需担忧！

除了科技巨头外，AI 新秀从人工智能获益良多，如 OpenAI 近期每周活跃用户数达到 8 亿，企业客户增至 100 万，Anthropic 近期报告称 , 截至上月 , 其年化收入已达 70 亿美元 , 高于年初的 10 亿美元！

总而言之，随着时间的推移，英伟达的估值将逐渐下移，没有了估值泡沫的隐忧，市场对英伟达的争议或许会少很多！