文 / 瑞财经 李姗姗

在人工智能浪潮席卷各行各业的今天，AI 算力成为核心战略资源。谁掌握更多算力，谁就可能在未来的竞争中占据先机。

协创数据（300857.SZ）迅速布局，自今年年初至今，公司已签下总金额达 122 亿元的服务器采购合同，这对于净资产仅 36 亿元的公司而言，是一场 " 豪赌 "。

今年以来，协创数据的股价已经翻了 1 倍，9 月 29 日盘中创下历史最高点 185.9 元 / 股。截至 11 月 18 日收盘，报 147.3 元 / 股，总市值 509.84 亿元。

押宝 AI 算力后，2025 年上半年，协创数据营收、净利润同比分别增长 38.14%、18.12%。其中，智能算力产品及服务、服务器及周边再制造两大业务，是公司上半年唯二增长的业务板块。

但与此同时，协创数据的现金流明显紧张。公司有息负债规模由 2024 年末的 22.53 亿元猛增至 2025 年 8 月末的 128.44 亿元。截至 2025 年 6 月末，公司资产负债杠杆比率高达 256.4%。

在此情况下，协创数据将目光投向了港股市场，在宣布 40 亿元服务器采购计划次日，向港交所递交了招股书。

此次赴港再融资，协创数据继续加码算力相关业务，募集资金主要用于建设 AI 算力基础设施。

01

郭台铭胞弟入局

IPO 前实控人变现 6 亿元

协创数据的创始人耿康铭是安徽亳州人，原名耿四化，生于 1974 年。

1995 年，耿康铭大学毕业南下深圳，进入富士康，从底层干起，历任深圳富士康工程、品质、采购、业务、制造课长等职。

六年后，他离开富士康，与朋友创办了两家工厂，生产电脑机箱、电脑散热等产品。期间，他为联想等大厂供货，摸清了电子产品从研发到交付的全链条，并积累 " 第一桶金 "。

耿康铭发现电脑内存条等关键零部件依赖进口，国产替代有机会。2005 年 11 月，他创立了协创数据，正式进军电子制造行业。

协创数据成立初期，是一家外商投资企业，初始注册资本 5000 万港元，由协创立科集团有限公司 100% 持股，后者由耿康铭实控的 KEL 和独立第三方持有的 PCL 分别持有 61%、39% 股权。

创始人出身于富士康，协创数据也得到富士康系的支持。

2014 年 11 月，正崴精密（2392.TW）通过全资持有 PCL 间接入股协创数据，该公司主要从事连接器、电缆组件、及电池组等产品的制造及销售，其实际控制人和董事长为郭台强，为富士康创始人郭台铭的胞弟。

此次递表前，正崴精密仍通过 PCL 持有协创数据 16.66% 股权，为公司第二大股东。

2016 年 10 月，协创数据完成股份制改革，青云有限合伙、浑金有限合伙、隆华汇有限合伙、乾霨有限合伙、金通安益有限合伙、合肥兴泰等投资者先后入股，累计增资 2.4 亿元。

成立第 15 年，协创数据实现 A 股上市，登陆深交所，发行 5163.94 万股 A 股，募资净额 4.34 亿元。

上市以来，协创数据进行过一次定向增发，向 13 名投资者发行了 3624.33 万股股份，募资净额 7.19 亿元。

递表前，耿康铭通过其全资持股的协创智慧持有公司 20.3% 股权，其担任公司董事长兼执行董事，为实际控制人。

瑞财经《预审 IPO》注意到，此次递表港交所前，耿康铭及多位高管通过减持公司股份。今年 1 月 -2 月期间，协创智慧通过大宗交易和集中竞价方式累计减持公司约 735.66 万股股份，减持金额约 6 亿元。

2025 年 7 月 23 日 -24 日，公司执行董事兼总经理潘文俊、执行董事陈亚伟、副总经理易洲、副总经理陈礼平、副总经理兼董事会秘书甘杏、财务总监瞿亚能合计减持 30.555 万股，累计变现金额约 2474.5 万元。

递表前夕，即 2025 年 9 月 4 日 -12 日，PCL 的一致行动人富港电子，也通过集中竞价方式减持公司 143.51 万股股份。

02

多名高管带富士康基因

财务总监 31 岁获会计本科学位

董事长耿康铭出身于富士康，协创数据多位高管身上也有富士康的身影。

执行董事兼总经理潘文俊是其中之一，其在 1999 年 9 月至 2006 年 3 月，担任富士康集团 CCPBG 测试工程师、CMMSG 检测部课长、CMMSGRD&NPI 专案经理。2006 年 4 月，他加入了初创阶段的协创数据，历任检测部经理兼副总经理、公司副总经理。

副总经理陈礼平亦是如此，其曾担任过富士康集团 NPI 工程师、NPI 课长、富士康越南公司项目副经理、制造运营经理。

此外，正崴精密的董事会特别助理林坤煌，还担任协创数据的副董事长兼非执行董事，他曾在 2009 年 8 月至 2013 年 12 月期间担任过公司董事长职务。

值得一提的是，协创数据多名高管大龄获得本科学位。2011 年 7 月，而立之年的陈礼平通过遥距学习方式，获得了华中科技大学工业工程学士学位。

易洲早在 2005 年 11 月公司刚刚成立时，就成为协创数据的一员，从最初的工程课长一路升至副总经理。2022 年 7 月，42 岁的易洲通过线上学习方式，才获得武汉理工大学计算机科学及技术学士学位。

财务总监瞿亚能则在 2020 年 1 月，获得华南理工大学网络教育学院的会计学学士学位，那年他已经 31 岁。此前他曾历任东莞协创总账会计师、财务团队负责人兼财务副课长，完成学历更新后，在 2020 年 11 月便调任协创数据总部，成为财务副经理，两年后晋升为财务总监。

耿康铭、易洲和潘文俊是协创数据薪酬最高的三人，2024 年，其年薪分别为 113.52 万元、75.04 万元及 74.94 万元。

03

斥资 122 亿押注 AI 算力

上半年贡献超 12 亿收入

作为一家成立 20 年之久的老牌企业，协创数据的主业跟随时代的脚步不断更新。

在 2006 年左右的早期阶段，公司投身于台式电脑市场，最初专注于数据存储设备；在 2010 年代初期，将产品组合扩大至路由器、智能手机及平板电脑等智能电子产品；近 10 年来，随着物联网技术的兴起，又推出智能摄像头产品线，配备先进的视听功能，同时开发配套的网络和云存储产品。

目前，协创数据提供一系列云边端一体、软硬件协同、训推一体的数据存储设备、物联网智能终端和服务器及周边再制造，以及智能算力产品及服务，在智慧存储和人工智能物联网（AIoT）行业名列前茅。

根据弗若斯特沙利文的资料，2024 年，按全年 SSD（固态硬盘）收入计，协创数据在全球市场为第二大本土智慧存储设备制造商；按出货量计，公司在全球市场为第二大本土消费级智能摄像机制造厂商，市场份额为 6.6%。

2022 年 -2025 年上半年（下称 " 报告期 "），收入 31.47 亿元、46.56 亿元、74.1 亿元及 49.43 亿元，净利润 1.31 亿元、2.86 亿元、6.87 亿元及 4.22 亿元。

数据存储设备、物联网智能终端、服务器及周边再制造、智能算力产品及服务，四大业务撑起协创数据的业绩。

尤其是，2025 年，公司开始大规模投入 AI 基础设施建设、实现收入大幅增长并拓展算力服务行业。

今年上半年，协创数据完成了 ARM、X86 及 GPU 算力集群的大规模部署，构建了覆盖基础设施、平台软件与行业解决方案的全栈式智能云算力服务体系。

10 月 21 日，即宣布递表港交所的前一天，协创数据刚刚抛出一份采购算力服务器的公告，采购金额不超过 40 亿元，购买服务器主要用于为客户提供云算力服务。

年初至今，协创数据已经 4 次发布服务器相关采购公告，时间分别发生在今年 3 月、5 月、8 月和 10 月，投入金额分别为不超过 30 亿元、40 亿元、12 亿元、40 亿元，总金额已达 122 亿元。

截至 2025 年 8 月末，公司已投资于总价值超 70 亿元的服务器，以建设高端 GPU 算力服务器集群。

报告期内，公司智能算力产品及服务业务增长迅猛。2023 年 -2025 年上半年，产生收入分别 514.2 万元、1.51 亿元、12.21 亿元，贡献收入占比由 0.1% 迅速提升至 24.7%。

不过，由于战略重心的转移，协创数据原两大支柱性业务数据存储设备、物联网智能终端收入出现下滑。2025 年上半年，该两大业务收入分别为 18.35 亿元、8.75 亿元，同比分别减少 1.02 亿元、1.15 亿元，降幅 5.27%、11.61%，收入占比也分别由 2022 年的 53.8%、37.5% 降至 2025 年上半年的 37.1%、17.7%。

不仅如此，2025 年上半年，数据存储设备毛利率也同比微降 1.7 个百分点至 10.3%。同期，智能算力产品及服务业务毛利率为 20.6%，较 2024 年下降了 0.7 个百分点。

在数据存储设备、智能算力产品及服务毛利率同时下滑的情况下，2025 年上半年，公司综合毛利率也同比微降 0.4 个百分点至 16.3%。此前，协创数据毛利率连续增长，2022 年 -2024 年分别为 10.2%、12.8% 及 16.6%。

期内，物联网智能终端业务毛利率实现大增，各期分别为 13%、19.3%、32% 及 34.5%，主要由于无人零售物联网智能终端产品（特别是智能云物联一体机、智能咖啡机及空气大炮机）的销量大幅增长。

此外，凭借在存储服务器领域积累的行业经验，协创数据还自 2023 年开始开展服务器及周边再制造业务，自主研发对各类退役服务器回收、分拣、检测、再制造、老化等工序，芯片测试的核心技术，实现算力服务器修复技术能力。

2024 年，该业务开始产生收入，2024 年及 2025 年上半年，分别为 9.56 亿元、8.35 亿元，为公司贡献了 12.9% 及 16.9% 的收入。但其毛利率较低，同期分别为 9.2%、9.9%。

04

第一大客户贡献超 35% 收入

上半年销售人员薪酬支出大增 2 倍

从销售地区来看，协创数据大部分销售收入来自国内市场。2025 年上半年，来自中国内地的销售占比为 51.7%，来自中国香港地区的销售有 44.6%，而海外市场占比只有 3.7%。

公司客户覆盖消费电子品牌商、互联网科技企业、通信设施运营商、算力服务应用企业等。

报告期内，来自五大客户的收入分别为 24.26 亿元、28.96 亿元、40.92 亿元及 29 亿元，占公司总收入的比例分别为 77.1%、62.2%、55.2% 及 58.7%。

其中，向第一大客户的收入占比为 46.2%、40.5%、39.4% 及 35.7%，协创数据正逐渐减少对单一大客户的依赖度。

值得注意的是，2024 年，协创数据新增前五大客户 H，其向公司采购金额为 2.01 亿元，占比 2.7%，客户 H 于 2024 年刚刚与协创数据开展业务，但其约定在交付产品后一年才向公司支付货款，而其他大客户的还款期均不超过 60 日。

协创数据生产产品所需主要原材料包括存储芯片、晶圆、结构件、回收服务器及周边、主控芯片、电子物料等。直接材料成本占总销售成本的比例超 9 成。

公司向主要供应商的采购占比亦较高。期内，向五大供应商采购金额为 18.93 亿元、35.35 亿元、49.24 亿元及 56.5 亿元，占总采购额的比例为 61.4%、70.4%、69.2% 及 57.7%。

为应对技术迭代加速与市场竞争加剧的双重压力，协创数据持续加大在智能化、信息化、数字化升级的投入，建立完善的研发体系，在东莞、合肥、深圳、上海和杭州设立专业化研发基地，形成覆盖硬件设计、软件开发、AI 算法等完整研发链条。

报告期内，公司研发投入分别为 1.03 亿元、1.56 亿元、2.41 亿元及 1.09 亿元，占收入的比例分别为 3.3%、3.4%、3.2% 及 2.2%。

研发费用不断增多，主要由于公司研发人员的人数及平均薪金有所增加，以及与专注于 AI 算力及云服务的第三方研究机构进行更多研发合作。

截至 2025 年 6 月末，公司研发团队由 361 名人员组成，主要包括设计师、结构工程师、硬件工程师、软件工程师、包装工程师，占员工总数的 20.8%。

报告期各期，协创数据委托外部研发开支分别 809.7 万元、4486.5 万元、6405.8 万元及 1060.5 万元，合计 1.28 亿元。

协创数据持续加码销售及营销开支，各期分别为 1142.6 万元、1788.5 万元、3212.3 万元及 2872.4 万元。

其中，销售人员薪酬占比达 60%-70%。2025 年上半年，该项支出由上年的 651.5 万元同比大增 213.37% 至 2041.6 万元。

另外，业务招待开支也是主要的销售费用之一，各期分别为 110.2 万元、168.2 万元、216.3 万元及 139.5 万元，合计 634.2 万元。

05

有息负债超 128 亿

存短债缺口 50 亿

在频繁出手重资产布局 AI 算力业务时，协创数据的现金流似乎并不能提供足够的支撑，公司面临着较大的资金缺口。

2025 年上半年，协创数据经营活动现金流净额为 -15.6 亿元，流出金额较上年同期增长 451.97%。

截至 2025 年 6 月末，协创数据的贸易应收款项及应收票据高达 30.12 亿元，较 2024 年末增加了 9.41 亿元。同时，存货余额为 28.2 亿元，较 2024 年末增加 9.52 亿元。2025 年上半年，协创数据还有预付款项、按金及其他应收款项 13.16 亿元，而 2024 年仅有 3.35 亿元。

一方面，收入的增长无法完全转化为现金流入企业，另一方面，重资产的布局也 " 锁定 " 了公司大部分的现金流。

多次购入服务器等设备后，截至 2025 年 6 月末，协创数据的物业、厂房及设备金额达到 50.66 亿元，较 2024 年末大增 583.88%。2025 年上半年，公司投资活动现金大额净流出了 48.43 亿元。

协创数据的现金流入主要依靠融资活动，报告期内，公司融资活动现金流分别为 1.13 亿元、10.49 亿元、7.04 亿元及 66.02 亿元。

而该资金流入有赖于大额借款，报告期各期，协创数据借款所得款项分别为 5.8 亿元、8.53 亿元、23.69 亿元及 75.79 亿元。

这使得公司负债规模升高，截至 2025 年 8 月末，协创数据存在 63.12 亿元短期债务、65.32 亿元长期债务。短短 8 个月，公司有息负债较 2024 年末增长了 105.91 亿元。

同期，协创数据现金及银行结余仅有 12.75 亿元，存在短债缺口 50.37 亿元，公司急需新的资金填补扩张缺口。

截至 2025 年 6 月末，协创数据资产负债杠杆比率高达 256.4%，较 2024 年末增加 188 个百分点，赴港上市再融资迫在眉睫。

不过，负债猛增的同时，协创数据仍坚持分红。2022 年 -2025 年上半年，公司分别派息 1450 万元、1460 万元、2730 万元及 7190 万元，合计 1.28 亿元。今年上半年分红数额超过前三年分红之和。

附：协创数据上市发行有关中介机构清单

联席保荐人：天风国际资本市场有限公司、交银国际（亚洲）有限公司、光银国际资本有限公司

法律顾问：何韦律师行、广东信达律师事务所、赵不渝马国强律师事务所、上海市锦天城律师事务所

核数师及申报会计师：香港立信德豪会计师事务所有限公司

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）有限公司上海分公司

合规顾问：嘉林资本有限公司