涨跌纷纭——一周大科技表现

本周宏观主线

大量延迟的经济数据开始集中释放，同时美联储内部对 12 月是否继续降息出现明显分歧，市场对 " 软着陆 " 信心动摇，美股经历剧烈震荡。美国从 " 特朗普交易 " 初期亢奋转向现实审视：停摆结束虽释放数据，但数据偏弱 + 美联储内部分歧升级，彻底打破了 12 月降息 " 板上钉钉 " 的幻想

美联储政策路径成为市场最大不确定性来源。11 月 19-20 日美联储公布的 10 月会议纪要显示，官员对 12 月降息存在明显分歧。9 月非农就业报告（延迟至 20 日发布）显示就业增长弱于预期，失业率小幅升至 4.4%，引发市场对劳动力市场降温的担忧。美联储官员 Cook 提及 " 潜在资产估值脆弱性 "，市场聚焦私募信贷领域的信用风险。

美股市场呈现 " 先扬后抑、剧烈波动 " 格局。纳斯达克指数周内一度因英伟达财报预期而冲高，但 9 月就业数据弱于预期 + 美联储纪要鹰派后迅速回落，标普 500 开盘跳涨超 1.4% 后收跌，2020 年后历史仅出现两次。CTA 多头仓位极高，已触发短期阈值，空头重新入场。

大科技本周在英伟达财报后普遍回调，但仍有分歧。至 11 月 20 日收盘，过去一周 $ 苹果 ( AAPL ) $ -2.45%， $ 微软 ( MSFT ) $ -4.94%， $ 英伟达 ( NVDA ) $ -3.33%， $ 亚马逊 ( AMZN ) $ -8.6%， $ 谷歌 ( GOOG ) $ +3.91%， $Meta Platforms, Inc. ( META ) $ -3.4%， $ 特斯拉 ( TSLA ) $ +1.68%.

影响资产组合的核心交易策略——一周大科技核心观点

Gemini 3.0 正式发布与 Nano Banana Pro 市场热捧，彻底点燃 Google？

在 2025 年 11 月 21 日这个节点，Alphabet（GOOG/GOOGL）正处于 AI 时代的最强势周期。刚刚过去的三天内，Google 连续发布了Gemini 3.0（11 月 18 日）和基于其图像生成能力的Nano Banana Pro（11 月 20 日）。从短期的评价来看，这两款产品不仅在技术基准上有超越竞争对手的势头，迅速引发市场热度。GOOGL 的投资者认为，AI 不再是威胁搜索和广告业务的 " 颠覆者 "，而是已成为 Alphabet 最强劲的增长催化剂。

Gemini 3.0 重夺 AI 性能王冠？

官方和第三方基准显示，Gemini 3.0 Pro 已成为当前最强推理模型。

LMArena（用户盲测）：1501 Elo 分数，超越 Grok 4.1 和 GPT-5.1。

Humanity ’ s Last Exam（学术级复杂推理）：37.5%（无工具）/41.0%（Deep Think 模式），远超 GPT-5.1 的 26.5%、Claude Sonnet 4.5 的 13.7%。

GPQA Diamond（博士级科学推理）：93.8%，领先所有竞品。

ScreenSpot Pro（屏幕理解 /Agent 能力）：72.7%，完胜 Claude（36.2%）和 GPT-5.1（3.5%）。

多模态与编码：在 MMMU-Pro、WebDev Arena、Terminal-Bench 等多项榜单登顶，编码 Agent 能力大幅提升。

发布当日即集成到 Gemini App、Search AI Mode 和 Vertex AI，付费用户可直接体验 "Thinking" 模式。相比 OpenAI 的 GPT-5.1（更注重对话流畅）、Anthropic 的 Claude 4.5（强调安全可靠）和 xAI 的 Grok 4.1（实时性强），Gemini 3.0 在深度推理、多模态理解和 Agent 执行力上实现了全面领跑。

Nano Banana Pro 引爆图像生成市场，AI 变现能力再上台阶

11 月 20 日推出Nano Banana Pro（Gemini 3 Pro Image），这是当前最强的 AI 图像生成 / 编辑工具。市场评价几乎一边倒地赞誉，支持高达 14 张参考图融合、5 人一致性保持、4K 分辨率、精确文字渲染（多语言支持，错误率仅 8% vs OpenAI 38%）。专业级控制相机角度、光照、景深、色彩分级随意调节，结合实时搜索，可生成带真实数据的图表 / 海报。

Nano Banana Pro 已集成到 Gemini App、Google Ads、Workspace、NotebookLM 等多款产品，免费用户有限额，付费用户（Plus/Pro/Ultra）无限制。SynthID 水印确保透明可验证。短短几天，社交媒体刷屏式传播，专业创作者、广告主和开发者称其 " 彻底改变了生产力工具链 "。

对 Google 的增长促进

Q3 财报（营收 1023 亿、云业务 +34%、广告重拾 15% 增长）已经再次证明 AI 对 Google 来说是扩张而非威胁。现在，Gemini 3.0 + Nano Banana Pro 提供了最有力的实时佐证

搜索与广告：Gemini 3.0 的超强推理直接赋能 AI Mode 和 AI Overviews，用户查询量已提升 3 倍以上，年轻用户粘性暴增。Nano Banana Pro 让广告素材生成从 " 小时级 " 降到 " 秒级 "，广告主 ROI 大幅提升。

Google Cloud：70%+ 客户已使用 AI 产品，AI 相关收入同比 +200%。Gemini 3.0 的领先性能 + 自研 TPU（Ironwood 第七代即将 GA）+ Nvidia GB300 双栈，让 Google 成为 " 九成顶级 AI 实验室首选 "。订单 backlog 已达 1550 亿，2025 年云业务有望继续 35%+ 高增长。

Gemini 3.0 让搜索体验更丰富、更黏性，用户 " 越来越频繁返回 Google"。相比 ChatGPT / Claude/ Grok，Google 的日活 10 亿 + 分发优势无可撼动。搜索 /YouTube 广告重回高增长，云业务成为第二增长极，订阅与新兴 AI 产品贡献增量。短期股价或有波动，但中长期看，GOOG 仍是 Big Tech 中最被低估的 AI 纯正标的。

当前前瞻 PEG 仅 1.85x，显著低于微软（2.36x），与亚马逊（1.81x）相当，比 META（1.52x）略高，打 Google 却拥有比 MSFT 和 AMZN 更快的 AI 变现路径和全栈护城河。2025 年 CapEx 上调至 910-930 亿，也为了抓住 AI 基础设施供需紧张的黄金窗口。

期权观察家——大科技期权策略

本周我们关注：NVDA 财报后高开低走因期权压力过大？

11 月 19 日发布）彻底打爆预期：营收 570 亿（超预期 28 亿），Data Center 512 亿（YoY+56%），Q4 指引 650 亿（再超预期 26 亿），GM 指引 75%（全面恢复）。管理层重磅确认：2025/26 年 Data Center 需求 ">5000 亿且仍有上行空间 "、Rubin mid-2026 量产无虞、六年前 Ampere 利用率仍近 100%、2026 年 GM 稳守 mid-70%。

11 月 20 日盘面经典高开低走（195.98 → 180.64，收跌约 3%）完全是情绪行为：盘前 once in a decade beat，机构获利盘 + 对冲基金减仓 + 散户恐高集体砸盘。但收盘成交量并不极端放大，说明不是资金逃逸，是典型 " 利好出尽 " 式洗盘。加之财报前市场对 beat 的预期已经有所考虑，但并无太多资金进入，反而更担心避险，所以这一回调也是相对正常。

目前 180-186 价格就是 2026 年 30x 左右 PE 的估值，是过去 10 年 PE TTM 的最低值。

从期权方面看，12 月 19 日到期（剩余 4 周）+ 1 月 16 日到期（剩余 8 周）总 OI：call OI ≈ 180-200 万张，put OI ≈ 60-70 万张，put/call OI ratio 仅 0.35-0.42，属于历史级看多分布。19 日盘后 -20 日早盘：bullish call sweep 狂飙，单笔最大几笔为 Dec 200C、Jan 250C、Jan 300C，premium 总和超 12 亿美元，机构明显加仓 250+ 目标。20 日 10:30-14:00 出现三波 bearish 大单（每笔 premium 3-8 千万美元）。主要是 Jan 200P/195P 大买 +Dec 200C sell to close，这几笔直接把 dealer 从正 gamma 翻成轻微负 gamma，引发 hedge 卖出≈ 800-1200 万股等效 delta

给个持仓大科技股的理由——为何 "TANMAMG" 组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合 ( "TANMAMG" 组合 ) ，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从 2015 年以来表现是远超 $ 标普 500 ( .SPX ) $ 的，总回报达到了 3075.39%，同期 $ 标普 500ETF ( SPY ) $ 回报 292.13 %，超额收益 2783.26%，仍然在高位。

今年以来大科技收益再创新高，回报为 23.77%，超过 SPY 的 15.37%。