受经济放缓忧虑、投资泡沫风险及投资者获利了结共同影响，美股近期出现数月来最显著的日内波动。标普 500 指数上周下跌近 2%，11 月累计跌幅达 3.5%；以科技股为主的纳斯达克指数当月跌幅超 6%，创下自 4 月以来最大三周跌幅。

市场尤为意外的是，被普遍看好的英伟达财报未能延续提振作用。其强劲业绩公布后股价冲高回落，标普 500 指数随后两小时内暴跌逾 2%。有波动率交易员指出，市场当时充满无法归因的恐慌情绪。

本轮波动中，此前热门股遭受重创：Robinhood 市值月内缩水四分之一，Coinbase Global 股价暴跌 30%，Palantir Technologies 下跌约 23%。与此同时，近期加密货币集体遭遇重挫，而加密货币与科技股之间的联动效应显著放大，加剧整体市场压力。

人工智能泡沫争议

尽管英伟达等 AI 企业仍保持强劲利润增长，但市场对其资本支出能否有效转化为盈利的担忧日益加剧。过去数月全球已宣布逾 1.5 万亿美元的 AI 相关投资，然而相关股票的估值倍数尚未达到 2000 年互联网泡沫破裂前的水平。

英伟达 CEO 黄仁勋在财报电话会上回应称：

" 关于 AI 泡沫有很多讨论。从我们的角度来看，我们看到的情况非常不同。"

然而，有交易员观察到，股价往往在企业负面消息公开前便已提前下跌。JonesTrading 首席市场策略师 Michael O'Rourke 在报告中指出，英伟达 CEO 黄仁勋近期回应市场质疑时的表态，与 2000 年互联网明星股思科时任 CEO 约翰 · 钱伯斯的姿态有相似之处。钱伯斯曾在 2000 年 8 月公司营收与利润增长超 60% 时宣称 " 第二次工业革命才刚刚开始 "，然而一年后该股累计下跌 67%。

私募市场与加密货币的连锁反应

过去，股市投资者很少关注私募市场，但这一情况正在改变。如今，包括 Sam Altman 创立的 OpenAI 在内的一系列行业领军企业仍为私人持股，而 " 私募信贷 " 更已成为华尔街增长最迅速的业务板块。

近期，汽车零部件集团第一品牌的倒闭事件，引发市场对私募信贷领域大规模贷款的担忧。该公司曾从债权人处融资约 110 亿美元。伦敦信贷对冲基金傅里叶资产管理首席投资官 Orlando Gemes 指出：

" 部分企业此前以 2%-3% 的低利率融资，杠杆倍数高达七倍，如今却面临 8%-10% 的高利率再融资环境，压力巨大。"

与此同时，加密货币市场的深度回调进一步拖累了市场情绪。一批通过发行股票筹资并重仓加密货币的 " 加密货币国库公司 " 正遭遇大幅抛售，导致曾备受追捧的相关策略本月暴跌 37%，这一热门交易模式面临严峻考验。

交易员指出，只要这类加密货币关联公司陷入困境，投资者便难以继续买入加密货币，市场将失去一类能够推动价格的买家。尽管以往加密货币崩盘对股市和经济影响有限，但如今持有加密货币的群体更广、市场规模更大，比特币价格已成为判断市场下一步走向的关键参考指标。

周五，对冲基金经理比尔 · 阿克曼公开表示，他此前 " 低估 " 了房利美、房地美股票与加密货币之间的联动关系，因加密货币仓位保证金要求上升，导致这些房贷机构股票遭到抛售。

高杠杆引发连锁反应

当前市场波动与杠杆交易及年底获利了结密切相关。华尔街机构和散户投资者均大量使用融资放大市场押注，Finra 数据显示，10 月底券商账户融资余额达 1.1 万亿美元，创历史新高；Morningstar 统计显示，杠杆股票基金规模今年秋天突破 1400 亿美元，创 1990 年代有记录以来峰值。

杠杆交易在市场上涨时能放大收益，却在市场动荡时加剧风险。为满足保证金要求，投资者被迫抛售持仓，形成 " 下跌 - 平仓 - 进一步下跌 " 的恶性循环。这一机制在比特币市场尤为显著，当交易员使用高杠杆押注加密货币上涨时，一旦价格回落，连环平仓将引发巨额亏损，并可能跨市场传导至科技股等风险资产。

旧金山 QVR Advisors 管理合伙人 Benn Eifert 指出：

" 部分过度杠杆化的投资者同时持有加密货币和科技泡沫股。当加密货币头寸被平仓时，他们不得不抛售科技股维持保证金。"

此外，行为金融因素也在发挥作用，投资者们正在获利了结。尽管标普 500 指数年内仍涨 12%、债券市场迎 2020 年来最佳表现，但投资者普遍担忧已实现的利润可能回吐。这一心理在对冲基金领域尤为明显，交易员为保住年底奖金，往往在市场转弱时竞相抛售，这种集体行为容易形成 " 抛售 - 下跌 - 进一步抛售 " 的恶性循环。