Pinterest 在发布财报后，因市场反响不佳，抹去年内涨幅，但营收仍保持 17% 同比增长，北美用户稳步扩张，差异化优势显著。有外国分析师认为，尽管 Q4 业绩指引疲软、广告定价承压，但其估值已充分消化宏观风险，显著低于同行。

作者：Gary Alexander

过去一周，股市出现了一波意外的波动。尽管这可能只是标普 500 指数回调的开始，但实际上，许多中型股早已陷入了持续多月的大幅下跌。在当前市场风险偏好下降、资金转向防御的背景下，对于注重价值投资的投资者而言，当下正是 " 抄底 " 的好时机。

Pinterest 便是一只在下跌过程中持续吸引人关注的股票。这家社交媒体公司正因营收增速放缓而被悲观情绪笼罩，部分原因在于宏观经济逆风导致广告商需求疲软。在第三季度财报发布后，由于市场反响不佳，该公司股价近期暴跌逾 20%，不仅抹去了今年以来的涨幅，还较年内高点下跌了约 15%。

今年 8 月，Pinterest 股价徘徊在每股 35 美元左右。但是，谁也未能预料到公司业绩指引所暗示的营收增速会大幅放缓。不过，若以全新视角重新审视当下的 Pinterest，这是一家具备差异化优势且盈利稳定的社交媒体公司——即便在市场关注度转向其他领域时，它仍有能力持续发展。

短期压力还是长期隐患？

我们不妨直入主题，先看看 Pinterest 当前面临的核心问题：疲软的业绩指引。对于第四季度，Pinterest 预计营收将在 13.13 亿至 13.38 亿美元之间，对应的同比增速为 14%-16%。若取中间值计算，这一增速较第三季度的 17% 下降了 2 个百分点。调整后 EBITDA 预计在 5.33 亿至 5.58 亿美元之间，中间值对应的利润率为 41%（与去年同期持平），全年调整后 EBITDA 利润率预计约为 30%。

与此同时，华尔街原本的预期更高——市场普遍预计该公司第四季度营收将达到 13.4 亿美元，高于 Pinterest 自身指引的上限。不过，我们仍有理由保持乐观，原因有二：

1. 业绩指引通常偏向保守：Pinterest 以往的业绩表现往往能达到甚至超过其指引范围的上限。以第三季度为例，该公司最初给出的营收同比增速指引为 15%-17%，最终实际增速达到了 17%。因此，第四季度的实际业绩或许会与华尔街的预期较为接近。

2. 增速放缓主因是短期宏观因素：营收增速疲软主要源于宏观经济冲击和广告商需求减弱，这直接导致每用户平均收入（ARPU）增速放缓。但衡量该公司长期增长潜力的核心指标其实是用户增长——与众多竞争对手不同，Pinterest 在美国市场的用户增长和留存率虽提升幅度不大，但始终保持着稳步改善的态势。

估值已充分反映风险，性价比凸显

更重要的是，Pinterest 当前大幅下调的估值已充分消化了大部分宏观经济风险。按当前每股约 25 美元的股价计算，该公司市值约为 168.9 亿美元。根据其最新资产负债表，公司持有 26.6 亿美元现金且无负债，扣除现金后，企业价值仅为 142.3 亿美元。

对于 2026 财年，华尔街分析师普遍预计 Pinterest 营收将达到 48.4 亿美元，同比增长 14%。若我们保守假设该公司调整后 EBITDA 利润率维持在 30%（与 2025 财年持平），那么 2026 财年的调整后 EBITDA 将达到 14.5 亿美元。

据此计算，Pinterest 当前的企业价值对应 2026 财年调整后 EBITDA 的倍数仅为 9.8 倍。如下图表所示，在社交媒体领域，Pinterest 的估值显著低于核心同行。唯一估值更低的是约会应用巨头 Match，但 Match 面临营收持平的问题，与 Pinterest 虽增速放缓但仍保持两位数增长的情况并不具备直接可比性。

长期投资的关键在于穿透宏观经济带来的广告需求短期压力，聚焦于公司的长期用户留存能力。因此，建议投资者此时继续持有 Pinterest 股票，并抓住回调机会加仓。

三季度财报

接下来，我们详细分析 Pinterest 最新的第三季度财报表现：

第三季度，Pinterest 营收同比增长 17%，达到 10.5 亿美元，不仅处于自身业绩指引范围的上限，也基本符合华尔街的预期。值得注意的是，该公司营收增速并未出现放缓——第二季度和第一季度的同比增速分别为 17% 和 16%，增长势头保持稳定。

我们需要重点关注的是 Pinterest 的月活跃用户增长情况，尤其是在营收贡献最关键的区域——美国和加拿大地区。尽管北美市场 4% 的用户同比增速，远低于全球 12% 的增速（主要由其他地区 16% 的高增长推动），但北美地区贡献了 Pinterest 超过四分之三的营收，其用户基数的稳步扩大对公司长期营收增长至关重要。

与同行相比，Pinterest 的用户表现更具优势。以 Snap 为例（见下图），尽管 Snap 披露的是日活跃用户，与 Pinterest 的月活跃用户并非完全可比指标，但仍能看出明显差异：Snap 在美国市场的用户扩张乏力，其北美地区日活跃用户已降至 9800 万，同比下降 2%，且自今年年初以来持续下滑。

这一对比恰恰凸显了 Pinterest 的差异化优势：Pinterest 以 " 兴趣社群 " 为核心定位，而 Snap 则需在短视频和个性化社交媒体领域与 Instagram Reels、TikTok 等强劲对手竞争。尽管当前社交媒体赛道竞争激烈，但 Pinterest 的细分定位具备较强的防御性，其更优的用户留存率便是最好的证明（注：Meta 已不再按区域披露活跃用户数量）。

投资者关注的另一焦点是 Pinterest 放缓的 ARPU 增速——第三季度，美国和加拿大地区 ARPU 同比增长 5%，全球 ARPU 同比增速也为 5%。

从数据来看，广告定价同比下降 24%，公司通过增加广告曝光量（即提高单用户广告展示频次）来抵消这一影响。但需要注意的是，增加广告曝光并非可持续的增长手段，因为过度密集的广告可能导致用户体验下降，引发用户不满。

管理层在财报中提到，广告支出疲软主要集中在美国市场，尤其是食品饮料行业——受消费者支出疲软和关税相关影响，该行业的营销预算大幅缩减。类似的情况也出现在 Instacart 身上，其来自快消品牌的 "Carrot Ads" 广告收入占总营收的四分之一，该部分收入同样面临压力。

Pinterest 首席财务官 Julia Donnelly 在第三季度财报电话会议中表示：

" 在各行业板块中，零售领域以及平台上规模较小、增长较快的品类（如电信和娱乐）继续保持强劲表现。此外，受食品饮料细分领域推动，快消行业（CPG）也在逐步恢复正常水平……

第三季度，我们确实面临美国和加拿大地区部分领域广告支出放缓的情况，主要原因是当前环境下，美国大型零售商正应对关税相关的利润率压力。不过，正如比尔（注：指 Pinterest 首席执行官比尔 · 莱迪）所提到的，随着我们成功将购物相关的‘漏斗下端’（注：指用户转化环节）运营策略推广到国际市场，第三季度国际市场的表现呈现加速增长态势。

第三季度，广告总曝光量同比增长 54%，而广告定价同比下降 24%。广告曝光量持续强劲增长、广告定价相应下降的主要原因，是来自此前未变现或变现不足的国际市场的广告曝光量占比不断提升——这些市场的广告定价低于我们已成熟的市场。"

尽管面临上述挑战，Pinterest 仍实现了稳健的调整后 EBITDA 增长：第三季度调整后 EBITDA 同比增长 24%，达到 3.06 亿美元，利润率为 29%，较去年同期提升 170 个基点（即 1.7 个百分点）。

总结

显然，Pinterest 无法完全规避美国经济放缓带来的冲击，尤其是在依赖消费者支出的行业板块中。但与此同时，该公司仍保持着两位数的营收增长和两位数的调整后 EBITDA 增长——更重要的是，在努力提升国际市场变现能力的过程中，Pinterest 美国和海外市场的用户基数均在持续扩大，这一点是众多同行难以企及的。

$Pinterest, Inc. ( PINS ) $