经济观察报记者 郑晨烨

11 月 24 日 9 点 39 分，开盘不到 10 分钟，总市值超过一万亿元的 AI 大热股工业富联（601138.SH）股价跌幅已超 3%。至 11 点 30 分午间收盘，工业富联股价报 54.61 元 / 股，跌幅达 9.99%。午后，其股价出现了小幅反弹，最终收报 55.95 元 / 股，收盘跌幅达 7.80%，当天放量成交逾 187 亿元，总市值为 1.11 万亿。

此前的 10 月 29 日，工业富联披露 2025 年三季度报告，业绩表现亮眼。财报数据显示，其今年前三季度实现营业收入 6039.31 亿元，同比增长 38.4%；实现归母净利润 224.87 亿元，同比增长 48.52%。10 月 29 日当天，工业富联股价涨超 9%，收报 80.8 元 / 股，总市值站上 1.6 万亿元，创下历史新高。

在 10 月 29 日至 11 月 24 日的短短 19 个交易日内，工业富联股价剧烈震荡，从高点累计跌幅已超 30%，市值蒸发逾 5000 亿元。

在社交平台中，不少股民都将工业富联 11 月 24 日的暴跌归因于一则从 11 月 21 日便开始流传的 " 小作文 " 上。这则不知源头的 " 小作文 " 对工业富联的影响用一句话便可概括：" 英伟达要亲自下场做服务器，所以工业富联 2025 年第四季度营收规模要下修，业绩面临巨大不确定性。"

根据该则 " 小作文 " 内容，CSP（云服务提供商）与英伟达计划将 L6 — L12 层级的高价值业务模块（指 AI 服务器中涉及定制化设计、先进散热系统或高密度计算单元等技术门槛较高的核心组件）重新纳入自有供应链体系，这将会导致工业富联相关订单规模缩减。

此前市场预期工业富联全年机柜交付量约为 10 万柜，如果传闻成真，则要下调至 8 万柜；且若 L6 — L12 模块完全由客户自主生产，单柜净利率或进一步承压，工业富联的业绩确定性将显著降低，且增长弹性亦受制于订单规模与利润率的双重约束。

11 月 24 日晚间，" 正主 " 工业富联亦亲自下场，发布公告进行澄清。在澄清公告中，工业富联称，2025 年 11 月 24 日，网络上流传关于公司 " 下调第四季度业绩目标 "、" 大客户在 L10/L11 商业模式上会有调整 " 等不实言论，引发部分关注，经核实，公司针对网络平台流传事项声明如下：

一，网络流传相关言论不属实。当前，公司第四季度整体经营，包括 GB200、GB300 等相关产品出货均按既定计划推进，客户需求持续畅旺，生产及出货一切正常，且目前未收到任何主要客户关于调整业务模式、下修份额或价格的要求。

二，公司未向市场下调第四季度利润目标，不存在应披露未披露的信息。同时，与客户合作开发的下一代产品，也正在按前期的计划如期顺利推进当中。

实际上，这已经不是工业富联第一次针对 " 看空 " 公司的相关言论做出回应了。

早在 11 月 13 日举办的三季度业绩说明会时，市场中就已有关于工业富联下调业绩预期及机柜出货量的传闻。在该次业绩说明会上，该公司高管就曾做过澄清：" 针对市场上有关‘订单或展望下调’的传闻，公司未发布任何相关口径，现有客户项目进度与交付节奏正常。当前，各个重点案子推进顺利，对应产线、测试与交付能力均按计划运作当中。"

" 无须过度解读市场传闻，公司将继续拓展与客户的多元合作，实现稳健交付，提升利润质量，做到一季比一季好。" 谈及市场传闻，工业富联高管如是称。

在上述业绩说明会上，工业富联高管还曾乐观表示，从需求来看，由于云服务商都在提高资本支出，AI 服务器的整体出货量，也有望优于先前预期，目前，公司对主要的大型云服务商客户都已经逐步覆盖，整体订单需求持续向上。

此外，针对 11 月 24 日发酵的 " 小作文 "，多位长期关注算力产业链的机构分析师亦向记者表示，该传言内容十分 " 不靠谱 "。

" 一眼假的东西，英伟达不可能切入 OEM（原始设备制造商）环节，（因为这样）会拉低自己的利润率。近期算力概念股回调主要受前期涨幅过高、获利盘回吐，以及部分算力股估值和业绩预期不匹配影响。" 深圳一家私募基金的分析师杨先生向记者表示。

杨先生进一步分析指出：" 在服务器生产过程中，根据集成度不同，会分 12 个级别，即 L1 到 L12。L1 就是散装零件，到了 L6 就是裸机服务器，其中集成了主板和电源，但还没有加 GPU、硬盘等设备，L10 就是完整服务器，L11 是多台服务器集成，L12 是在 L11 的基础上做的多机架集成。所以，说英伟达下场切入 L10 以下的环节，本身就很不合理。"

据经济观察报记者梳理，在 10 月 29 日到 11 月 24 日期间，多只算力热股的股价都出现了不小幅度的回调。例如，被股民戏称为 " 易中天 " 的中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）和天孚通信（300394.SZ），三家公司的股价在上述 19 个交易日中分别下跌 10.96%、28.64% 和 23.74%，PCB（印刷电路板）龙头胜宏科技（300476.SZ）的股价亦在同一期间内下跌 22.99%。下跌 22.99%。