大摩认为，美联储货币政策和流动性紧缩引发的美股短期波动，恰恰为多头提供了加仓机会。

追风交易台消息，11 月 24 日摩根士丹利 Michael J Wilson 的研究团队在最新报告中指出，尽管标普 500 指数层面回撤仅 5%，但市值前 1000 大公司中三分之二已回撤超 10%，显示市场内部调整已较为充分。

（三分之二的股票出现了 10% 以上的跌幅）

研报指出，美股动量股在 10 月 15 日见顶，当时财政部 TGA 账户因政美国府停摆而显著上升。标普 500 指数则在 10 月 29 日美联储会议当天见顶，鲍威尔当时表示 12 月降息 " 远非板上钉钉 "。

摩根士丹利认为，虽然短期内货币政策相关风险可能持续，但美股大幅调整已接近尾声。分析师维持对美股未来 12 个月的看涨立场，重点推荐消费品、医疗保健、金融、工业板块和小盘股。

指数 " 风平浪静 "，个股 " 血流成河 "

大摩指出，近期美股市场表面看似波澜不惊，标普 500 指数的回调幅度有限，约 5%。然而，水面之下的景象却截然不同。

数据显示，在市值排名前 1000 的大型公司中，已有高达三分之二（66%） 的股票经历了超过 10% 的深度回调。这种分化源于两个主要因素：

首先，高动能股对流动性收紧更为敏感，在美国财政总账户（TGA）于 10 月 15 日开始显著上升后便已见顶；

其次，以标普 500 和纳斯达克 100 为代表的高质量指数，则对美联储在 10 月 29 日联邦公开市场委员会（FOMC）会议上传递的鹰派信号反应更剧烈。

（标准指数在 10 月美联储会议当天下涨，但此前流动性已开始显著收紧 ）

研报认为，这种广泛而深入的个股调整是一个积极迹象，表明市场修正已进入后半程。

分析师甚至认为，此轮调整的最后阶段可能是此前领涨的大型科技股 " 补跌 "。同时这种由货币政策驱动的调整为看好中期复苏的投资者提供了 " 加码 " 良机。

美联储动向成谜，短期震荡或加剧

短期市场走势的核心不确定性在于美联储的政策路径。

研报分析了截至 10 月底的多种 " 替代性 " 劳动力市场数据，发现多项指标呈现疲软态势，但并非是加速趋势。

ADP 就业数据、美国挑战者裁员公告、密歇根大学消费者信心调查中的失业预期、芝加哥联储模型隐含失业率、WARN 裁员通知以及持续申领失业金人数均显示就业市场进一步放缓。

（左图：ADP 就业数据增长放缓但并非呈加速趋势，右图：挑战者报告显示裁员行为再度加剧但幅度仍远低于 3 月最高水平）

此前由于美国政府停摆，美国官方 9 月就业数据延迟发布，显示新增就业人数超出预期，但失业率却意外上升至 4.4%，加剧了市场困惑。

更关键的是，11 月的官方就业数据将在 12 月 16 日公布，晚于 12 月 10 日的 FOMC 会议。这意味着美联储在做出 12 月是否降息的决定时，将无法参考最新的劳动力市场状况。

这种信息真空可能导致短期内市场价格持续震荡。然而大摩指出，股市或融资市场的短期疲软，反而会增加美联储 " 抢先行动 " 的概率，从而强化其中期看涨的结构性前景。

流动性约束正在缓解

大摩指出，美股高动量股和投机性成长股对流动性约束反应更为敏感。

当银行准备金下降、TGA 账户余额上升且美联储尚未宣布结束量化紧缩 ( QT ) 时，市场面临短期压力。而 SOFR-OIS 利差的扩大反映了近期紧张的融资条件，这与 TGA 上升时间吻合。

（TGA 账户与 3 个月期 SOFR-OIS 利率走势高度吻合）

不过随着流动性状况改善，这些压力有望缓解。

研报预测，美国政府停摆结束，TGA 账户余额在未来几周将出现大幅下降，随后在年末回升至约 8500 亿美元，这应能在短期内提振流动性状况。

此外美联储也将在 12 月 1 日结束缩表，这一定程度上也将为市场提振流动性。

摩根士丹利认为，关键观察指标是未来两周内对流动性最敏感的资产类别 ( 高贝塔和投机性成长股、加密货币、黄金 ) 能否获得持续缓解。

2026 年展望：站在市场的对立面

摩根士丹利最新发布的 2026 年展望报告包含多项与市场共识相悖的观点。

首先，该机构认为市场正处于 " 周期早期 "，市场共识则认为是 " 周期晚期 "。

其次，对纳指相关公司的盈利增长持乐观预期。研报预计 2026 年每股收益增长 17%，而自下而上的卖方一致预期为 14%，买方共识更是低于 14%。

（纳斯达克指数相关公司的盈利预测上调幅度有所增大）

最具争议的可能是该机构将小盘股和非必需消费品上调至增持评级。

摩根士丹利策略团队表示，在过去 3-4 年大部分时间对消费品板块持低配后，现在看好该板块在早周期背景下的表现。

研报强调，被压抑的需求释放、消费从服务向商品转移、利率下行、家庭资产负债表强劲，以及极度低迷的市场情绪 / 仓位，都预示着该板块将跑赢大盘。

实际上，在最近美股下跌中，非必需消费品、金融、工业和小盘股相对于标普 500 指数表现优异。

大摩对 2026 年充满信心

研报强调，即使在美股回调期间，公司基本面的支撑依然坚挺。这是本轮下跌仅仅是 " 政策与流动性驱动的调整 "，而非基本面崩塌的有力证据。

由于基本面强劲，纳斯达克 100 指数的盈利修正广度（Earnings Revisions Breadth）上周不降反升。

数据显示，各大主要指数的未来 12 个月净利润预期均保持上升趋势，其中小盘股增长势头最为强劲，这与大摩看好小盘股的观点一致。

（12 个月后的净利润预测值持续上升，其中小盘股的增长势头最为强劲）

大摩表示，对于美股未来 12 个月看涨立场有信心，建议投资者将短期任何进一步的疲软视为加仓做多的机会，特别是在其偏好的板块中。