11 月 26 日，万科债普遍下跌。

据深交所，截至发稿前，"21 万科 04""22 万科 02""22 万科 04" 跌超 20%，触发盘中临停，"21 万科 06""22 万科 06" 跌超 14%，"21 万科 02" 跌超 10%。11 月以来，万科境内债表现整体低迷，多日下跌。

债券大幅下挫，股价也持续走低。截至 11 月 26 日发稿，万科 A（000002.SZ）一度下探至 6 元 / 股，近 60 个交易日累计跌幅已超 13%，创 2015 年以来新低。万科企业（02202.HK）跌超 2%，而 9 月 12 日至今，更是从 5.94 港元一路下跌至近期的 4 港元附近。

11 月 2 日，万科公告与深铁集团签署《关于股东借款及资产担保的框架协议》（下称 " 框架协议 "），约定 2025 年以来至 2025 年度股东会召开日，深铁集团向万科提供不超过 220 亿元本金的贷款，具体包括两部分：一是 2025 年以来已发生的纯信用贷款，二是后续依据《框架协议》提供的有担保贷款。《框架协议》约定，前述借款本息合计约为 236.91 亿元。

根据公告，2025 年初至 11 月 2 日，深铁集团已经向万科提供纯信用贷款 203.73 亿元，其中已提取 197.1 亿元，剩余 6.63 亿元因提款期届满失效。依据《框架协议》，在 2025 年度股东会之前，万科剩余可向深铁新增的有担保贷款本金为 22.9 亿元。

股东借款已成为万科债券兑付的重要资金来源。根据披露，截至 2025 年 11 月 2 日，万科年内已偿付境内外债券本息约为 303.25 亿元，深铁信用借款用于偿付债券本息 165.22 亿元，约占 55%，另有一部分有担保借款也用于偿还公开债。

方正证券研报显示，根据公告，此前框架内的借款主要用于 165.22 亿元债券本息的偿付，后续剩余的额度拟用于本息 86.81 亿元债券的偿付，缺口为 63.91 亿元。从资金敞口来看，万科的确面临一定压力，但上述框架协议的签署不代表后续深铁不再支持万科，而从万科自身来看，后续资产也仍有一定的腾挪空间。

方正证券分析师认为，万科等头部房企债券在高估值与低估值成交并存，反映市场对优质房企信用修复的结构性分歧。一是产业债高估值成交集中于房地产与建筑装饰，显示资金对政策预期的博弈；二是城投债高估值成交频现 AA 及以下主体，凸显区域流动性分层；三是整体信用策略中，产业债下沉型收益显著，但风险集中于尾部主体，需警惕交易盘弱化引发的利差波动。

万科日前召开今年第一次临时股东会，作为大股东，深铁集团表示将与各方一起努力，帮助万科有序化解风险，摆脱困境，继续按照市场化、法治化原则，支持万科健康发展。

每日经济新闻综合深交所、公开信息

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