万科股债遭遇惊魂一日。

截至今日（11 月 26 日）债券市场收盘，万科多只债券普遍探底回弹，跌幅收窄。"22 万科 02" 跌超 17%，"21 万科 06""21 万科 04" 跌超 11%，"22 万科 04" 跌超 8%，"21 万科 02" 跌超 7%。

但今日盘中，"22 万科 02" 一度跌超 35%，"21 万科 04" 一度跌超 30%，均二次临停；"23 万科 01""21 万科 06" 等也因跌幅较大而临停。

虽然债券跌幅收窄，但股价未能回弹。截至 11 月 26 日收盘，万科 A（SZ000002）仍延续跌势至 5.89 元，市值仅 702 亿元。要知道在去年 10 月，万科 A 市值仍有 1238 亿元，一年多时间市值蒸发 500 多亿元。

H 股万科企业（HK02202）临近收盘时跌幅较最低点收窄 1 个百分点，但股价仍然不到 4 港元，市值仅 467 亿港元。

一个星期前，万科刚召开了 2025 年第一次临时股东会，来自大股东深圳市地铁集团有限公司（以下简称深铁）的黄力平以董事长身份坐镇主持。

黄力平特别表示，作为大股东，深铁将与各方一起，不懈努力，帮助万科有序化解风险，摆脱困境，继续按照市场化、法治化的原则，支持万科健康发展。" 深铁和各位股东一样，都衷心地期待万科能够早日重回健康发展的轨道，也恳请各位股东一如既往地支持万科的发展、关心万科的发展、帮助万科的发展。"

截至目前，深铁已累计提供约 308 亿元股东借款，借款期限和利率均优于外部金融机构给出的条件。

但即便有大股东持续输血，目前万科仍未算彻底化解风险、摆脱困境，一点风吹草动就足以动摇股债走势。

上述临时股东大会是为审议《关于就深铁集团向公司提供股东借款并由公司提供担保订立框架协议的议案》。

根据协议，2025 年初至 2025 年股东大会召开日为止，万科拟向深铁申请不超过 220 亿元的借款额度，用于偿还公司在公开市场发行的债券本息以及经深铁同意的指定借款利息。

截至目前，深铁已提供无抵 / 质押担保借款 213.76 亿元，万科需对已发生的借款提供抵 / 质押担保，否则深铁有权要求立即偿还已发生的借款本息。

方正证券研报指出，此前框架内的借款主要用于 165.22 亿元债券本息的偿付，后续剩余的额度拟用于本息 86.81 亿元债券的偿付，缺口为 63.91 亿元。

此外，参考万科后续债券到期的节奏，假设股东大会召开时间为 2026 年 6 月 30 日，则有 150.19 亿元债券本金需要偿付，使用股东借款偿还债务缺口相对较大。

换言之，深铁目前给万科的资金仍然不足以应对万科后续的债券兑付，万科还需要通过其他方式持续补充资金。

华泰证券统计显示，截至 2025 年 11 月 2 日，万科年内已偿付境内外债券本息约 303.25 亿元，深铁信用借款用于偿付债券本息 165.22 亿元，约占 55%；另有一部分有担保借款也用于偿还公开债，股东借款已成为万科债券兑付的重要资金来源。

往后看，万科 2025 年 11 月至 2026 年 6 月待偿境内债券本息约 155.46 亿元，待偿美元债利息约 0.30 亿美元，除框架协议的借款以外，公司还需通过销售回款、资产腾挪、银行贷款等方式进一步筹集资金。

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