服装作为生活必需品，早已超越 " 遮体御寒 " 的原始功能，融入日常起居、社交互动、自我表达中，成为审美价值、生活品质与自我态度的直观呈现。

按品牌收入计算，2024 年中国服装市场规模已达到 1.5 万亿元，预计到 2029 年将超过 1.9 万亿元，2025 年至 2029 年的复合年增长率为 4.7%。

近年来，受消费疲软、成本上升等影响，国内服装行业正经历 " 量利双降 " 的艰难周期，在此背景下，有 A 股服装上市公司赴港 IPO。

格隆汇获悉，近日，男装巨头海澜之家（600398）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，华泰国际为其独家保荐人。海澜之家 2000 年已在上交所上市，截至今天收盘，A 股市值约 294 亿元。

如今国内的服装生意好做吗？不妨通过海澜之家来一探究竟。

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超 7 成收入来自海澜之家品牌，面临库存滞销风险

海澜之家以男装为主，2003 年提出 " 男人的衣柜 " 定位，聚焦 20-45 岁男性服装产品；2017 年创立新的子品牌黑鲸及女装品牌 OVV，还在 2019 年收购婴童装品牌英氏，业务逐渐多元化。

同时，公司还为企业及机构客户提供量身定制的职业装解决方案，并经营生活方式家居品牌海澜优选，提供精选服饰、家居及家庭用品。

公司主要的自有品牌，图片来源于招股书

除了自有品牌外，海澜之家还把业务拓展至运动服饰领域，独家经营中国大陆地区的阿迪达斯 Future City Concept"FCC" 业务，并拥有 HEAD 品牌在中国大陆、香港、澳门及台湾地区的服饰授权。2024 年公司在近城区推出城市奥莱新业态，为消费者提供多品牌折扣零售产品。

具体来看，2022 年至 2025 年上半年（简称 " 报告期 "），自有品牌业务为公司贡献了 90% 以上的收入，其中 70% 以上的收入来自海澜之家品牌，其他品牌（OVV、英氏及海澜优选）的收入占比较低。

按业务线划分的收入明细，图片来源于招股书

纺织服装产业链上游主要为纺织原料、面料生产、辅料供应类企业，参与者包括中华棉花集团、新赛股份、恒力石化、荣盛石化、富春染织、天虹纺织等。

中游服装制造与加工环节主要负责将面料、辅料加工为成品服装，根据业务模式可分为自有品牌制造企业、代工 / 贴牌生产企业两类，参与者包括申洲国际、鲁泰 A、维珍妮、晶苑国际等。

下游服装销售企业除了海澜之家外，还有安踏、李宁、雅戈尔、太平鸟、波司登、江南布衣、森马、耐克、拉夏贝尔、阿迪达斯、H&M、ZARA 等众多品牌。

值得注意的是，海澜之家的生产与营运依赖外部采购，容易受到采购价格波动、供应链稳定性、产能和质量控制等不确定因素的影响。

公司依赖与部分供应商签订的可退货采购安排，未售出产品可在适销季结束后按约定条件退回。报告期内，海澜之家的可退货商品金额占同日存货总额的 65% 以上，如果供应商面临产能限制、流动性压力，或因市场状况拒绝接受相关安排，公司可能须持有滞销存货，从而影响经营业绩。

此外，如果公司无法准确预测市场需求，可能面临库存滞销等状况。2022 年至 2024 年，海澜之家的存货从约 94.55 亿元增加至 119.87 亿元，存货周转天数也从 351 天延长至 379 天。

海澜之家的产品主要在中国内地销售，同时在马来西亚、菲律宾、越南、新加坡、泰国也有业务，客户主要包括零售商、经销商、企业服装定制业务客户及个人客户。

其中，公司的线下渠道由直营店、加盟合伙人及经销商运营门店组成，截至 2025 年 6 月末，公司在全球经营共 7209 家门店，其中 5723 家为海澜之家门店。报告期内，公司线下渠道的收入占比有所下降，但仍超过 66%。

除了线下渠道外，海澜之家还通过天猫、京东、抖音、快手、小红书及微信等电商渠道进行线上销售。报告期内，公司线上渠道产生的收入占同期总收入的比例从 16% 提升至 20.5%，未来如果电商平台的销售成本增加，可能会影响公司业绩。

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为全球第二大男装品牌，2024 年业绩下滑

近几年，海澜之家的业绩存在波动。

2022 年、2023 年、2024 年及 2025 年上半年，公司收入分别约 179.05 亿元、207.54 亿元、201.62 亿元和 112.38 亿元，毛利率分别为 43.4% 、45.2 %、45.5%、46.9%，对应的净利润分别约 20.62 亿元、29.18 亿元、21.89 亿元和 15.88 亿元。

其中，得益于疫情防控措施放宽后，线下门店运营复苏，公司自有品牌产品销售收入增加，推动 2023 年收入增加。

2024 年海澜之家收入下滑，主要由于消费者行为更为理性，全年气候偏暖导致高价秋冬服装销量下滑，以及 2023 年出售男生女生，导致自有品牌业务收入下降。

从公司自有品牌、国际运动品牌合作以及城市奥莱的中国直营店及加盟合伙门店关键运营数据来看，2024 年的产品销量有所下滑，平均售价也降至 251.2 元。

公司主要自有品牌、国际运动品牌合作以及城市奥莱的中国的直营店及加盟合伙门店关键运营数据，图片来源于招股书

海澜之家在营销上砸了不少钱，2022 年至 2024 年，其分销及销售开支从 34.25 亿元提升至 48.41 亿元，如果营销策略未能有效的吸引与留住客户，可能会影响公司的盈利能力。

中国服装市场的发展高度依赖消费者的审美、喜好和品牌知名度，如果消费者喜好转变，或服装消费增长放缓，可能会影响公司业绩。

值得注意的是，2025 年前三季度，海澜之家、雅戈尔、森马服饰、比音勒芬等服装企业的归母净利润均有下滑。

从销售毛利率来看，2024 年海澜之家高于雅戈尔、森马服饰，低于比音勒芬、报喜鸟、地素时尚等同行。

按用途和用户群体划分，服装可分为男装、女装、婴童装、运动装及其他服装。其中，女装是最大的细分品类，也是竞争格局最为分散的领域；婴童装市场规模相对较小，以置换需求为主；运动服饰是 2020 年至 2024 年间增长最快的服装品类之一，复合年增长率达 10%。

男装作为中国服装市场的重要分部，服务于约 6 亿男性消费者在工作、日常及正式场合的着装需求。2024 年中国男装市场规模约 2706 亿元，预计到 2029 年将增长至 3113 亿元，复合年增长率约 2.7%。

图片来源于招股书

中国服装行业竞争激烈且市场分散，众多企业在产品质量、价格、供应链效率、销售渠道及品牌声誉等方面展开竞争，随着消费者偏好逐渐转向舒适性、功能性及性价比，具备强大产品研发能力、标准化营运流程及数据与实体供应链整合能力的品牌，更有优势把握市场机遇并推动重复购买。

按品牌收入计算，2024 年前五大企业合计占据约 10.5% 的市场份额，其中，海澜之家以 1.3% 的市场份额成为中国第四大服装企业，同时也是全球第二、国内最大的男装品牌。

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江苏无锡冲出一家 IPO，三年累计派息超 65 亿

海澜之家总部位于江苏省无锡市江阴华士镇，前身江阴奥德臣精品面料服饰有限公司成立于 1997 年，1999 年改制为股份有限公司，2000 年在上交所上市。

股权结构方面，截至 2025 年 11 月 15 日，周建平、周立宸、周晏齐、海澜投资、海澜集团及荣基国际共同控制公司约 60.13% 股份，为控股股东集团。

目前，37 岁的周立宸担任海澜之家董事长兼总经理，他是周建平的儿子、周晏齐的弟弟，2024 年 11 月取得清华大学工商管理硕士学位。周立宸 2013 年加入公司，在集团内先后担任多个职务，包括上海浦东海澜之家服饰有限公司副总裁、海澜之家品牌管理有限公司董事长、海澜之家国际商业（香港）有限公司执行董事等。

副董事长顾东升今年 53 岁，2016 年 9 月取得长江商学院高级管理人员工商管理硕士 ( EMBA ) 学位，顾东升曾担任江苏长博集团有限公司管理人员，1998 年加入公司，担任过海澜集团投资部经理、上海澐观品牌管理有限公司执行董事等职务。

财务总监秦敏杰今年 52 岁，2001 年 8 月毕业于南京大学工商管理专业，秦敏杰曾担任公司财务管理部部长、海澜集团财务管理部部长。

值得注意的是，招股书显示，2023 年 6 月、2024 年 6 月、2024 年 9 月、2025 年 7 月，海澜之家分别支付现金股息约 18.57 亿元、26.9 亿元、11.05 亿元、8.65 亿元，三年累计派息超 65 亿元。

本次赴港 IPO，公司拟募集资金用于优化及扩大在中国内地的销售渠道及增强在各销售渠道的影响力；品牌建设计划；推进与国际品牌的合作；潜在投资、合并及收购机会；强化各业务分部的数字化及信息技术能力；支持研发活动并推动新产品创新；营运资金及一般企业用途。

整体而言，经过多年发展，海澜之家已成为男装龙头企业，并将业务拓展至女装、童装领域，但营收仍高度依赖主品牌 " 海澜之家 "，存在单一品牌依赖风险，同时还面临着高库存、主品牌增长乏力、行业下行压力，未来公司能否通过吸引更多年轻客群及拓展海外市场来实现业绩增长，格隆汇将持续关注。