本文来源：时代商业研究院 作者：郝文然

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作者 | 郝文然

编辑 | 韩迅

随着电解铝价格从 6 月低点的不足 20000 元 / 吨攀升至 11 月的 21500 元 / 吨，电解铝企业第三季度业绩迎来一波利好。

云铝股份（000807.SZ）表现尤为突出。2025 年三季报显示，该公司实现营业收入 440.72 亿元，同比增长 12.47%；归母净利润达到 43.98 亿元，同比增长 15.14%，均创下历史新高。单看第三季度，营收为 149.93 亿元，同比微增 3.13%；归母净利润 16.3 亿元，同比增长 25.31%，同样亮眼。

实际上，在产能逼近 4500 万吨上限的情况下，电解铝市场近年来的供需紧平衡已成常态，光伏、新能源车等用铝需求的增长成为电解铝价格上涨的主因。今年全球 AI 产业的爆发，使人工智能数据中心（AIDC）与电解铝形成电力争夺，有望给云铝股份带来更多红利。

产能逼近政策天花板，需求增长加剧电解铝" 紧平衡 "

云铝股份在第三季度迎来高光时刻——利润增长显著快于收入，反映出公司的盈利能力大幅优化。这背后是电解铝行业供需格局变化的强力推动。

在供给端，受制于国内行业政策，电解铝产能 " 天花板 " 为 4500 万吨。根据河南省有色金属行业协会数据，预计至 2025 年年底，中国电解铝行业理论开工产能达到 4424 万吨，离天花板近在咫尺。

现有产能正在全速运转。国家统计局数据显示，自 2024 年 4 月以来，国内电解铝月度产量维持在高位，月度产能利用率维持 95% 以上。

全行业接近满负荷生产的状态，使电解铝供给从弹性变为刚性。

在供给受限的情况下，电解铝需求端呈现出新旧动能转换的格局。虽然传统建筑领域用铝需求有所放缓，但新能源车、光伏、电网等新兴领域用铝量持续爆发。每 GW 光伏装机约消耗 1.2 万吨铝；纯电动汽车受轻量化趋势影响，用铝量比传统燃油车高约 30%，单车用铝量普遍超过 200 千克。

新兴行业带来了稳定的铝增量需求，促使电解铝供需维持在 " 紧平衡 " 状态，也成为电解铝价格持续上行的动力。

而与电解铝涨价形成巨大反差的是，作为上游原料的氧化铝因新产能释放价格大幅回落。2024 年年底，氧化铝现货均价一度升至 5127 元 / 吨，2025 年 10 月已回落至约 2845 元 / 吨，价格接近腰斩。

价格上涨的同时生产成本下移，为电解铝打开了宽阔的利润空间，也是推动云铝股份业绩创新高的核心因素。

不过值得一提的是，云铝股份三季报显示应收账款为 12.47 亿元，同比大增 107%；合同负债为 4.62 亿元，同比下降 33%。应收账款增加与合同负债下降同时出现，往往表明公司放宽了对下游的信用政策，由 " 先款后货 " 转向 " 先货后款 "，这与电解铝供不应求的情况存在背离。

11 月 25 日，时代商业研究院就基本面、行业情况等相关问题发邮件并致电云铝股份进行询问。截至发稿，该公司尚未回复。

云铝股份的绿色水电护城河

除了行业利好，云铝股份相较其他铝企的核心竞争力，在于其绿色水电铝优势。这一优势体现在低成本、低碳排放两个层面。

电解铝工业是高耗电产业，电力成本是其生产运营中的关键因素，在总成本结构中占比高达约 35%。

依托云南得天独厚的水电资源，云铝股份的生产用电中绿电比例超过 80%，电价约 0.33 元 / 度，在丰水期可进一步下调至 0.32 元 / 度。这使得公司每吨电解铝的生产成本相较使用火电的同行低 2000 元以上，优势显著。

此外，火电电解铝的吨铝碳排放量为 13～13.8 吨，水电电解铝则为 1.5～2 吨。相较于火电，水电生产的电解铝碳排放大幅降低，仅为前者的约七分之一，在降低碳足迹方面极具优势。

随着电解铝行业被纳入全国碳排放权交易市场，高碳排放的火电铝企业将面临越来越高的碳成本压力；同时，欧盟已实施的碳边境调节机制（CBAM）将于 2026 年正式实施，对出口产品征收碳关税。

受此影响，低碳足迹 " 绿色水电铝 " 正日益受到追求供应链低碳化的高端制造业（如新能源汽车）的青睐，长期来看有望产生 " 绿色溢价 "，转化为云铝股份的新竞争优势。

2025 年 8 月，云铝股份宣布其通过 ASI（铝业管理倡议组织）双认证的铝产品正式进入市场化供应阶段，标志着国内铝行业在可持续材料认证领域实现重大突破，也为其能够进入对碳足迹有严苛要求的国外高端市场建立了基础。

AI 产业爆发争夺电力，铝价 " 易涨难跌 "

今年以来，人工智能（AI）产业的快速发展，正在从电力供给和材料需求两个维度，给电解铝行业带来深远变化。

在供给端，人工智能数据中心（AIDC）作为耗电量以指数级增长，加剧了全球范围内的电力资源竞争。而电解铝本身就是高耗能产业，两只 " 电老虎 " 对电力的争夺或将愈发激烈。

中信建投近期研报称，未来三年全球电解铝供需基本处于平衡状态，但是这种平衡建立在中国电解铝满产超产，海外电解铝新增产能如期释放的基础之上，供应稍出问题便会供不应求。当 " 高价格—高利润—新供应 " 的传导链条受制于供应时，价格就具备了易涨难跌的基础。同时，欧美 AI 投资竞赛遭遇缺电瓶颈，对当地超过 400 万吨的存量供应构成挤出威胁，一旦触发，铝价或会加速向上。

简而言之，欧美地区普遍面临电网老化及能源成本高企的问题，加之 AI 增长抢夺电力，可能会造成海外电解铝产能进一步关闭退出，扩大供需缺口，支撑铝价维持在高位。

另一方面，AI 产业本身也催生了新的用铝需求。AIDC 的大量服务器机柜、散热系统和电源设备等环节，都需要使用铝材，带来了可观的增量市场。

云铝股份目前拥有超 300 万吨铝产能，位居全国前五。国投证券预测，2026 年国内电解铝均价将达到 21500 元 / 吨附近。如果 AI 能够成为新的增长因子驱动铝价保持高位运行，云铝股份本轮的业绩红利期有望延长。

核心观点：电解铝供需缺口扩大，云铝股份或将享受超长红利期

电解铝行业在供给刚性上限与需求韧性共同作用下，持续维持紧平衡格局。氧化铝价格走弱则进一步提高了全行业的利润基础。

与此同时，AIDC 对电力资源的竞争加大了海外产能的退出压力，可能进一步收紧全球供应。云铝股份凭借水电铝的低成本、低碳排放优势，有望在行业新格局中持续受益，享受更长的高铝价红利期。

尽管近年来云铝股份业绩亮眼，资本市场对其前景却存在分歧。2025 年前三季度，代表海外资金的香港中央结算有限公司持续大幅增持，持股比例由 5.87% 增至 7.75%，显示出看好态度。然而，同期也有社保基金、知名私募高毅资产等减持或退出。该公司业绩能否如期兑现，仍有待时间检验。

（全文 2371 字）

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