* 此图由 AI 生成

作者 | 史大郎 & 猫哥

来源 | 是史大郎 & 大猫财经 Pro

万科债这两天大跌。

11 月 25 日，万科美元债大跌，公司的 3.975% 债券每 1 美元跌 12 美分，至 43.5 美分，跌了 21%，这是这只债券发行以来，最大的单日跌幅。

当天，大跌波及到了境内债券，4 只债券跌幅超过 10%。

26 日，万科债继续跌，21 万科 04、22 万科 02 跌幅超过 20%，5 只万科债券触发临时停牌。

但是，停牌也没兜住跌势，22 万科 02、21 万科 04 的跌幅，扩大到超过 30%，万科港股大跳水，A 股股价触及 10 年新低。

为啥会这样呢？

因为海外有流言，说万科债务的处理方式会有一些变化，更看重市场化债，股债的反应很快，先跌为敬。

2024 年，万科开始陷入债务问题，偿债压力确实不小，但是，好在万科 " 背后有人 "，大股东深铁集团一直真金白银地支持万科。

今年 11 月份，深铁和万科签了协议，到 2025 年股东大会为止，将为万科提供 220 亿的借款额度，而这些钱定向用于 " 偿还公开市场债券本金和利息 "。

大股东非常慷慨，利率也是良心价，时限 3 年，还可以展期，目标就是 " 活下去 "。

也就是说，这些大跌的债券，其实是有深铁的借款来兜底的。

所以，每一次深铁借钱给万科，万科美元债都会涨一波，1 月、5 月、9 月，都创出了 " 最大涨幅 "。

那时候，大家评价还是很高的。

紧接着，万科发了三季报，公布了与深铁的协议，属于把病和药方，一起摊开了，深铁以身入局，成为万科的 " 新债主 "，算是房企化债的新模式。

现在，深铁对万科的借款总额已经达到 308 亿。

但是，问题也来了，单方面输血啥时候是头儿呢？

目前，万科的有息债务，一年内到期的有 1300 多亿，但是手里的现金只有 600 多亿，缺口不小。

全靠深铁，肯定也不现实。

虽然签了 220 亿的协议，但其实这笔钱万科基本已经花完了，现在额度只剩下 6 亿了。

关键是，深铁手里一共 370 亿的现金，一半多都给了万科，剩下的也根本覆盖不了缺口，而深铁不少借款，也都追加了抵押物，股权、实物都接受。

考验就在下个月，公开市场上，万科有 2 只合计 57 亿的债券到期，2026 年，还有 100 亿要到期。

现在的主要问题，还是万科的造血能力差了一点。

2024 年，万科的归母净亏损 495 亿，今年前三季度，又亏掉了 280 亿，销售下滑得厉害，合同销售面积和金额，分别下降了 42% 和 45%，接近腰斩了。

今年全年，估计还是巨亏。

深铁的主要收益不是来自于地铁，而是地铁上的房子，财报咋样也能想象，所以现在，怎么救万科，还是一个难题。