文 / 瑞财经 曾树佳

阿里巴巴发布了新的季报。

2026 财年第二财季（即 2025 年第三季度），阿里实现收入 2477.95 亿元，同比增长 5%，若剔除已出售高鑫零售和银泰业务影响，同口径收入同比增长 15%。

不过，上涨的收入，并未带来对应的利润增长。

期内，阿里经营利润 53.65 亿元，同比下降 85%；经调整 EBITA 同比下降 78% 至 90.73 亿元，净利润 206.12 亿元，同比下降 53%，归属于普通股股东净利润 209.9 亿元，同比下降 52%。

在现金流方面，其经营活动产生的现金流量净额 100.99 亿元，同比下降 68%。自由现金流也从 2024 年同期的净流入 137.35 亿元，变为季度内的净流出 218.4 亿元。

多项业绩指标的下滑，原因仍是它对即时零售、科技等的投入。

这从其费用支出上，也能窥探一二。

第三季度，阿里的销售和市场费用为 665 亿元，较上年同期增长 104.8%，主要归因于对阿里巴巴中国电商集团的用户体验投入。

而过去四个季度，阿里 AI 云基础设施累计资本开支约 1200 亿元，单季资本开支 315.01 亿元，同比增 80.1%，核心投向 AI 算力基建。

年初，阿里便宣布，未来三年将投入超过 3800 亿元，用于建设云和 AI 硬件基础设施，总额超过去十年总和，这个金额的投入相当于其全年营收的 40%。

而据阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭披露，从现状来看，在供应链、机房和整体上架节奏方面，阿里正按照最快速度满足客户需求。

如果仍然不能完全满足，其可能会进一步增加投资。但因为市场供应链节奏受到多方面影响，总体上会以积极态度投资 AI 基础设施，满足客户需求。从大方向看，之前的 3800 亿可能偏小了。

他认为，在未来三年内，所谓的 AI 泡沫是不存在的。

在高强度的投入下，阿里云季度收入达 398.24 亿元，同比增长 34%，增速再创新高。

而阿里的中国电商集团业务收入 1325.78 亿元，同比增长 16%。

其中，电商业务收入 1029.33 亿元，同比增长 9%；即时零售业务收入同比增长 60% 至 229.06 亿元，主要得益于淘宝闪购所带来的订单量增长。

对于拖利润后腿的闪购业务，阿里电商事业群首席执行官蒋凡声称，阿里正在保持市场份额的前提下，优化 UE（单位经济模型）。

这一方面是订单结构优化，另一方面是规模效应带来的物流成本下降。自 10 月以来，闪购的每单亏损已经比 7、8 月份降低了一半。

下一阶段，阿里会聚焦高价值用户经营和零售品类发展。

闪购是淘宝平台升级的核心战略之一，阿里的目标，是在三年后为平台带来万亿成交，同时推动相关品类整体市场份额的增长。

但整体而言，CMR（电商客户管理收入）仍会呈现短期波动。