《港湾商业观察》施子夫

近期，被外界誉为 "AI 保险第一股 " 的暖哇洞察科技有限公司（以下简称，暖哇科技）递表港交所获受理，摩根大通和汇丰为联席保荐机构。暖哇科技的国内运营主体为暖哇科技（无锡）有限公司。

凭借与众安在线（06060.HK）多年的合作关系，暖哇科技的营收规模在近几年可以说节节攀升。不过依赖大客户综合症也逐步开始显露弊端，不仅外界质疑公司经营的独立性，同时常年亏损带来的现金流出血、子公司消费者投诉频发等也都是棘手的难题。

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扭亏为盈仍亏 7 亿，毛利率承压明显

天眼查显示，暖哇科技成立于 2018 年 10 月，是一家保险 AI 科技公司。自成立以来，公司专注于以科技创新推动保险业智能化转型，为保险公司提供覆盖承保与理赔全流程的 AI 解决方案，并通过多智能体系统协作实现保险交易的全生命周期智能化。

于往绩记录期间，暖哇科技主要提供 AI 承保解決方案及 AI 理赔解決方案。

据了解，暖哇科技在 2018 年推出理赔解决方案，专注于保险公司中后台运营的理赔管理、欺诈调查及风险分析的数字化。2019 年推出承保解决方案，以帮助保险公司推出新产品、进行高效承保、通过多渠道扩展客户触达、与潜在用户运营并在现有客户群体内挖掘交叉销售及保单续保机会。

截至 2025 年 6 月 30 日，暖哇科技已累计服务 99 家保险公司，其中包括 2024 年中国保费收入前十大保险公司中的八家。

从 2022 年 -2024 年以及 2025 年 1-6 月（以下简称，报告期内），暖哇科技来自 AI 承保解决方案的收入分别为 2.16 亿元、4.62 亿元、7.32 亿元和 3.21 亿元，占当期收入的 62.5%、70.6%、77.6% 和 74.5%；来自 AI 理赔解決方案的收入分别为 1.29 亿元、1.92 亿元、2.11 亿元和 1.1 亿元，占当期收入的 37.5%、29.4%、22.4% 和 25.5%。

主要营运数据方面，报告期内，暖哇科技的客户数目分别为 62 家、112 家、160 家和 163 家，采用两个解决方案的客户数目分别为 13 家、19 家、34 家和 30 家，2023 年、2024 年的收入留存率分别为 160.2%、134.0%。

各期，AI 承保解決方案的客户数目分别为 46 家、74 家、111 家和 100 家，促成缴纳的首年保费分别为 8.98 亿元、23.5 亿元、44.26 亿元和 18.21 亿元；AI 理赔解決方案的客户数目分别为 29 家、57 家、83 家和 93 家，审核的理赔案件数目分别为 300 万例、360 万例、370 万例和 230 万例。

2025 年上半年，通过暖哇科技的 AI 承保解决方案促成的首年保费由 2024 年同期的 22.36 亿元减少至 18.21 亿元，主要由于电讯营运商进行短期营运调整导致客户参与服务减少。

得益于两大解决方案收入的明显提升带动公司整体营收增长稳健，报告期内，暖哇科技实现收入分别为 3.45 亿元、6.55 亿元、9.44 亿元、4.31 亿元。

不过在利润层面，报告期内，公司实现净利润分别为 -2.23 亿元、-2.40 亿元、-1.55 亿元及 9987.7 万元，经调整净利润分别为 -7931.2 万元、1851.5 万元、5750.0 万元和 2490.3 万元。截至报告期末，暖哇科技仍未摆脱亏损的困境，期内公司合计亏损为 7.17 亿元。

期内，公司的毛利率分别为 57.7%、58.3%、49.8% 和 51.0%，净利润率分别为 -64.7%、-36.6%、-16.4% 和 -23.2%，经调整净利润率分别为 -23.0%、2.8%、6.1% 和 5.8%。

报告期各期，暖哇科技的研发费用分别为 6810 万元、6930 万元、9400 万元及 3400 万元，占当期收入的 19.7%、10.6%、10.0% 和 7.9%，呈现逐年下滑态势。

中国商业经济学会副会长宋向清指出，保险 AI 对技术精准度要求极高，像暖哇科技的 " 罗布泊 " 理赔模型需对接全国医疗数据，" 阿拉莫斯 " 承保系统要精准提取病历关键信息，前期得持续投入大量资金搭建系统、优化算法。可公司的研发费用率还从 2022 年的 19.74% 降至 2025 年上半年的 7.88%，研发投入不足难以进一步提升效率，导致技术投入没法快速转化为盈利，反而持续消耗资金。

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众安在线双重身份：既是股东又是最大客户

暖哇科技的下游客户主要是中国的保险公司。截至报告期各期末，公司分别有 62 名、112 名、160 名及 163 名客戶，暖哇科技一般与企业及公共部门客户订立书面协议。

报告期内，公司来自五大客户的收入分别为 3.18 亿元、5.43 亿元、7.46 亿元及 3.18 亿元，分别占同期收入的 92.3%、82.9%、78.9% 及 73.6%。

自成立以来，暖哇科技便一直与众安在线保持业务合作关系。作为暖哇科技的重要客户，对期内收入增长贡献显著外，众安在线也是其最大股东之一。

据悉，暖哇科技董事长兼首席执行官卢旻通过多家公司实际持有公司 31.65% 的股份，众安在线则通过 ZA Technology、Absolute Capital 等持股 31.65%，红杉资本持股达 15.90%。

在暖哇科技创始人于 2018 年 10 月成立暖哇无锡之时，实控人卢旻与众安在线便一同共同创立及管理。截至最后实际可行日期，经计及 B 轮发行，众安在线持有暖哇科技 31.65% 的股份。

报告期内，暖哇科技来自众安在线的收入分别为 2.71 亿元、4.05 亿元、4.27 亿元和 2.14 亿元，分别占总收入的 78.7%、61.8%、45.2% 及 49.6%。尽管期内来自众安在线的收入占比已有明显下调，但在 2025 年上半年，暖哇科技仍有近半成左右的收入来自众安在线，其存在的大客户依赖性不可不值得警惕。

宋向清表示：暖哇科技近半数收入依赖众安在线，这种单一客户依赖模式不仅限制议价权，还得支付众安相关服务费。同时 2023 年它收购江苏道泰后拉低了整体毛利率，核心的 AI 承保解决方案毛利率也从 69.1% 下滑到 53.3%，业务扩张反而让利润空间不断缩小，难以覆盖成本。

除了为暖哇科技的五大客户之一，众安在线也为暖哇科技的供应商。外界注意到，暖哇科技存在不少的重叠客户及供应商情形。

据悉，供应商 B 为 2024 年及 2025 年上半年期间为暖哇科技的五大供应商之一，并于 2025 年上半年为公司的客户；供应商 D 为 2025 年上半年期间为公司的五大供应商之一，并于同期为公司的客户；供应商 J 于 2023 年为公司的五大供应商之一，并于同年为公司的客户。

报告期内，暖哇科技向重叠的客户及供应商采购额分别为 1230.7 万元、537.8 万元、391.7 万元和 114.5 万元，占总采购额的 5.3%、1.3%、0.7% 和 0.4%。

2023 年及 2025 年上半年，向重叠的客户及供应商的销售收入分别为 202.3 万元、316.9 万元，占总收入的 0.3%、0.7%。

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经营现金流持续为负，消费者吐槽当重视

宋向清认为，" 类似于暖哇科技的这类公司要打开市场，需持续推进市场推广以拓展合作保险公司数量。"

报告期内，公司的销售及分销开支分别为 9633.0 万元、1.63 亿元、1.47 亿元和 6119.5 万元，占当期收入的 27.9%、25.0%、15.5% 和 14.2%；行政开支分别为 1.35 亿元、1.34 亿元、1.83 亿元和 1.03 亿元，占当期收入的 39.3%、20.5%、19.4% 和 23.8%。

其他经营风险方面，报告期各期末，暖哇科技的贸易应收款项分别为 5221.6 万元、1.19 亿元、1.78 亿元和 1.85 亿元，各期的贸易应付款项分别为 1.16 亿元、1.44 亿元、2.14 亿元和 1.93 亿元，流动负债总额分别为 9.42 亿元、12.67 亿元、16.16 亿元和 16.96 亿元。

报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -7487.4 万元、464.2 万元、703.9 万元和 -780.0 万元，而与此同时，公司期末现金及现金等价物分别为 1.02 亿元、1.37 亿元、1.67 亿元和 1.28 亿元。

天眼查显示，2019 年 8 月，成立仅一年的暖哇科技即获得由红杉中国领投，宽平资本跟投的 1 亿人民币天使轮融资；2020 年 2 月，暖哇科技斩获亿元人民币 A 轮融资，融资方包括龙湖资本、光源成长基金、红杉资本中国等。2021 年 8 月，暖哇科技完成数亿人民币的 A+ 轮融资，融资方包括 Z1、KTB 投资集团、联想创投、德同资本、红杉中国等。

外界不少目光聚焦到，暖哇科技旗下的 " 爱邦保险 " 存在不少的消费者投诉行为。

截至 11 月 27 日，在黑猫投诉平台搜索关键词 " 爱邦保险 " 共计有投诉量 277 条，已完成 257 条，近 30 天投诉量 20 条，消费者投诉问题包括：乱扣费、界面设置陷阱、擅自扣款、泄露用户个人信息等。

宋向清指出：保险科技行业整体遇冷，水滴公司等上市后股价暴跌超 80%，资本市场态度冷静。而且暖哇科技受众安在线的负面口碑牵连，旗下爱邦保险也因乱扣费等问题频繁遭投诉，这些负面信息影响业务拓展，间接加剧盈利压力。另外其他保险公司因担心数据泄露，对接这类关联背景的 AI 公司时多有顾虑，进一步限制了其盈利规模的扩大。

内控方面，天眼查显示，2025 年 7 月 10 日，暖哇科技被深圳市福田区人民法院列为被执行人，执行标的金额为 6.08 万元。（港湾财经出品）