多数新势力车企业绩狂奔，然而蔚来仍然巨额亏损，已被同行甩在身后。

文 / 每日财报   楚风                                                              

蔚来再交出一份巨额亏损的成绩单。正当成立 11 周年之际，蔚来发布 2025 年第三季报，公司实现营收与净利润双增长，但是净利润仍亏损 34.81 亿元。今年前三季度，蔚来累计亏损逾 152 亿元，与去年同期大抵持平。

随着汽车销量增长，蔚来创始人李斌表示，有信心在今年四季度盈利。然而此言一出，就有机构出来 " 打脸 "。招商国际表示，预计蔚来第四季度仍可能实现净亏损 16 亿元，无法实现盈亏平衡。

《每日财报》发现，相比其他造车新势力，蔚来已被远远甩在后面。理想汽车早已在 2023 年盈利，零跑汽车以及小米汽车也在今年迈入盈利行列，小鹏汽车业绩大幅减亏，而蔚来仍处于巨额亏损中。

但是不得不承认蔚来强大的融资能力。今年 9 月份，蔚来完成 11.6 亿美元股权发行，有效缓解现金流问题。截止三季度末，公司现金储备达到 367 亿元，环比增长近百亿元，但长期来看仍然面临资金压力，负债总额在持续攀升。

交出史上最好季报，

四季度能否盈利？

11 月 25 日，是蔚来成立 11 周年，同时披露了三季报。这堪称是蔚来史上最好的季报，实现营收为 217.94 亿元，同比增长 16.7%，其中汽车销售收入为 192.02 亿元；实现净利润为 -34.81 亿元，同比减亏 39.5%。

蔚来实现营收与净利润双增长，背后是汽车销量增加和盈利能力增强。第三季度，蔚来交付汽车为 87071 辆，同比增长 40.8%，环比增长 20.8%。其中，蔚来品牌交付 36928 辆汽车，乐道品牌交付 37656 辆汽车，萤火虫品牌交付 12487 辆汽车。

经《每日财报》计算，对比第二季度，蔚来品牌交付量减少 10204 辆，乐道品牌和萤火虫品牌交付量分别增长 20575 辆和 4644 辆。蔚来销量动力主要来源于蔚来 ES8、乐道 L90 和 firefly 萤火虫等车型。蔚来称，乐道 L90 连续三个月保持大型纯电 SUV 销量第一。

此外，蔚来实现综合毛利率和整车毛利率分别为 13.9% 和 14.7%，分别同比增加 3.2pct 和 1.6pct，均创三年来新高。

业绩改善的另一面，蔚来缩减了营业成本，研发费用同比减少 28%。蔚来解释称，主要是组织优化带来的研发职能人员成本下降，以及新产品和新技术不同研发阶段所带来的设计及相关费用下降。从历年财报来看，研发费用高企是其业绩亏损的重要因素。

李斌表示，有信心在今年四季度盈利，这主要是公司的高毛利车型（如全新 ES8）的订单非常强劲。此外，李斌还提出 2026 年全年盈利的目标。

《每日财报》注意到，蔚来预计四季度交付 12 万至 12.5 万辆汽车，同比增长 65.1% 至 72%；预计营收为 327.6 亿至 340.4 亿元，同比增长 66.3% 至 72.8%。

不过，很快就有机构出来 " 打脸 "。招商银行国际将蔚来第四季度毛利率预期上调至 17.1%，但预计其第四季度仍可能实现净亏损 16 亿元，无法实现盈亏平衡。

招商银行国际认为，蔚来的业绩预期是基于大型 SUV 车型带来的产品组合改善以及盈利能力提升，其指出这一假设存在一个关键前提：强劲的销量，而这需要在中国市场制定极具竞争力的价格。

招商银行国际还表示，" 由于几乎所有中国汽车制造商都有大型 SUV 车型在售，正如我们多次所见，竞争可能导致高利润率难以持续。实际上，目前中国几乎没有汽车制造商能够维持 20% 的毛利率。"

新势力 3 家盈利，

蔚来在造车新势力中垫底

尽管蔚来的业绩有所改善，汽车交付量也获得较大增长，但是对比在港股上市的造车新势力，其业绩要落后不少。当前，理想汽车、零跑汽车和小米汽车都实现盈利，而小鹏汽车的业绩也大幅减亏，蔚来仍陷入巨额亏损。

由于上半年亏损较大，蔚来的累计净利润与去年同期大抵持平。今年前三季度，蔚来实现净利润为亏损 152.25 亿元，仅同比减亏 0.42%。其中，其第一季度和第二季度分别亏损 67.05 亿元和 49.95 亿元。

作为造车新势力中最早实现盈利的车企，理想汽车在 2023 年及 2024 年的净利润分别为 118.09 亿元和 80.45 亿元。2025 年前三季度，理想汽车的业绩出现较大下滑，净利润同比减少 75.20% 至 11.19 亿元，主要是因为第三季度出现亏损。

零跑汽车在今年上半年就实现净利润 3303 万元，正式迈入盈利的造成新势力行列；第三季度，其实现净利润为 1.5 亿元，毛利率达到 14.5%。要知道，零跑汽车主攻的是中低端市场，平均售价低于蔚来，但是盈利能力相当。

小米集团较晚入局汽车赛道，但是发展速度非常快。今年第三季度，小米汽车实现收入为 283 亿元，其他相关业务实现收入 7 亿元。智能汽车及 AI 等创新业务分部首次实现单季度经营盈利，经营收益为 7 亿元。

小鹏汽车尚未盈利，但是亏损幅度明显低于蔚来。今年前三季度，小鹏汽车实现净利润为亏损 15.23 亿元，同比增长 65.86%；第三季度净利润为亏损 3.81 亿元，同比增长 78.93%。此外，小鹏汽车还积极培育新业务，例如近期受网络热议的人形机器人。

从汽车交付量来看，今年第三季度，理想汽车交付 93211 辆车，零跑汽车销售 173852 辆车，小米汽车交付 108796 輛车，小鹏汽车交付 116007 辆车。这 4 家车企交付量均高于蔚来。在汽车存量市场，同行多卖出一辆车，就意味着自己少一个机会。

融资和负债并行，

缓解蔚来资金 " 近渴 "

蔚来在季报中提到，三季度现金储备为 367 亿元，环比增长近百亿，实现正向经营性现金流和自由现金流。在此之前，蔚来造血能力较弱，业绩常年巨额亏损，经营活动产生的现金流净额持续为负数。那么，蔚来是如何解决资金难题的？

首先是通过融资。9 月 17 日，蔚来宣布完成 11.6 亿美元股权增发融资。该资金将用于投资智能电动汽车核心技术的研发、开发旗下品牌的未来技术平台及车型、扩大充电网络、进一步强化其资产负债表及用于一般企业用途。

4 月 7 日，蔚来宣布完成 40.30 亿港元新股增发，所得资金净额用于研发智能电动汽车技术及新产品、进一步强化其资产负债表及用于一般企业用途。

2024 年，蔚来也获得战略投资。9 月份，蔚来向徽省高新技术产业投资为代表的三位战略投资者发行新，获得 33 亿元融资；5 月，蔚来能源获得武汉创新技术一起创业投资基金等机构 15 亿元的战略投资。

《每日财报》注意到，蔚来在融资时多次提到一项用途，那就是强化资产负债表。蔚来的资产负债率持续攀升，2024 年末负债总额突破 900 亿元，2025 年三季度末负债总额达到 999.56 亿元，已经逼近千亿规模。

2025 年一季度末，蔚来的资产负债率已经超过 90%；今年三季度末，其负责总额持续上升，但资产负债率回落至 89.31%，主要是因为总资产规模增加。今年三季报显示，其流动资产较同比增加百亿，现金等价物及短期投资均增加，或是因为前述股权融资获得资金。

《每日财报》发现，蔚来的资产负债表有两个指标值得关注。今年三季度末，其应付账款和其他应付款及应计费用分别达到 395.48 亿元和 177.14 亿元。车企拖欠供应商的款项已是行业共识，尽管有相关政策出台，大型车企对中小企业的款项拖欠周期不应高于 60 天，但是具体实行仍面临压力。

城头变幻大王旗。曾经位列 " 蔚小理 " 中的蔚来，现已被理想汽车和小鹏汽车甩在身后，后起之秀的零跑汽车和小米汽车，也都实现盈利。蔚来在今年第三季度业绩有所改善，并对第四季度有良好展望，这是否意味着其业绩拐点已到，目前有待观察。

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