外卖大战打响后，行业护城河的深浅与否，成为投资人讨论的焦点。而美团三季报，为解答这一问题提供了极具参考价值的观察样本。

面对白热化竞争，美团以 " 敢打能打 " 的硬核实力交出了稳健答卷。三季度，美团营收实现 955 亿元，同比增长 2%。为应对行业非理性竞争，美团加大了补贴力度，导致核心本地商业经营利润转负，录得 141 亿元亏损。

投入加码迅速转化为用户端的增长势能：美团 APP 日活跃用户数（DAU）同比增幅超 20%，餐饮外卖月交易用户数更是创下历史峰值。

比用户增长更重要的是，美团以相对较低的竞争代价守住了外卖市场的主导地位。三季度，美团战损比稳定在 1:2.5-1:2.8 区间，在投入少于对手的情况下，美团仍于行业 TOP2 阵营中维持着超过 6 成 GTV，且在实付 30 元以上高价值订单的市场份额中，美团占比超过 70%。

筑牢外卖核心阵地的同时，美团海外业务与即时零售赛道同步实现突破性进展。以海外业务和食杂零售为核心的新业务板块，三季度营收达 280 亿元，同比增长 15.9%，成为公司新增长曲线的核心引擎。

既守住了基本盘，又实现了业务突破，美团是如何做到的？

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战损比优势显著

当商业竞争进入白热化阶段，阶段性 " 战略失血 " 往往难以避免，而决定竞争终局的关键，在于企业能否以更低成本抢占更高市场份额。从这一维度看，美团在本轮外卖大战中展现出显著的战损比优势。

根据美团主要竞对财报前的 preview 沟通，竞对单季度即时零售（外卖 + 闪购）亏损在 360 亿 -400 亿。对比美团本地商业 141 亿元的亏损数据，意味着美团亏 1 块钱，竞对就要亏 2.5 元 - 2.8 元，战损比维持在 1:2.5 -1:2.8。

在付出比竞对更小代价的情况下，美团依然守住了外卖市场的主导地位，目前美团 GTV 和淘宝闪购的比例是 6 比 4，仍然是数亿用户满足餐饮需求的首选平台。

美团之所以能以更优战损比守住战场，核心要从外卖生意的本质特征说起：订单规模与客单价（AOV）是实现外卖业务单位经济（UE）盈利的两大关键，前者可通过规模效应摊薄履约费用，后者能以高客单价稀释配送成本。

而这两大核心优势，目前仍牢牢掌握在美团手中。

在客单价（AOV）方面，美团的高价值订单优势尤为显著。根据美团在三季度电话会议中透露的数据：" 近期实付 15 元以上的客单中，美团市占率达 2/3；实付 30 元以上的高客单市场，美团市占率更是高达 70%。" 对于外卖业务而言，配送成本与客单价的关联度较低，更高的客单价意味着更低的配送成本占比，进而能形成更健康的盈利模型。

除了客单价优势，美团还拥有行业内最高的订单规模，而庞大的订单量又能通过 " 运力单次出行配送更多订单 " 的模式进一步降低成本。今年 7 月，美团即时配送日订单量峰值创下历史新高，达到 1.5 亿元。

与此同时，长期积累的庞大订单规模，也赋予了美团深厚的运营经验与精细化运营能力。美团王莆中就举过一个例子：" 补贴券的类型设计、发放额度、精准触达人群，背后都是系统化的运营逻辑。美团经过近 10 年实战打磨形成的系统能力，是多数竞争对手短期内难以具备的。"

换句话说，这种精细化运营能力，可让美团在补贴大战中实现 " 精准打击 "，用更少的资源投入达成了更优的竞争效果。

综上，订单规模、高客单价优势与精细化运营能力的叠加，构成了美团在竞争中的核心壁垒，使其能够以更优战损比守住市场基本盘。

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闪购、海外多线并进，业务持续突破

守住核心外卖业务是美团稳健发展的基石，而新业务的开拓则是开启下一轮高增长的关键。从产业发展逻辑出发，美团精准把握了新赛道的机遇窗口。

当前电商行业面临流量成本高企、商家利润压缩的困境，供给端亟需寻找新的业务场景突破；与此同时，随着本地零售业态的成熟，消费者需求已从 " 送餐 " 向 " 送万物 " 延伸，从应急采购向日常消费渗透。供需两端的诉求叠加，推动即时零售成为确定性的商业机会。

在即时零售赛道，美团在稳固行业头部地位的基础上实现突破性增长。2024 年 " 双 11" 期间，美团闪购近 400 个商品品类销量翻倍，部分品类同比增长超 10 倍。

这一成绩的背后，除了外卖与闪购共享运力网络的协同优势外，更核心的是美团构建的供应链壁垒。管理层在三季度业绩电话会议中表示，美团闪购业务的供应链优势突出。

美团闪购的供应链优势，要从品牌商家的核心诉求说起。即时零售是品牌们普遍看好的增量市场，但多数品牌受限于线下卖场的区位布局与运营经验，用户触达范围十分有限；更何况部分线上起家的电商品牌，本身就缺乏线下经营的相关经验。

针对行业痛点，美团创新性地推出 " 品牌官旗闪电仓 " 模式：其设计逻辑以降低品牌方布局即时零售的成本为核心，通过 " 拎包入住 " 的轻量化合作方式，帮助品牌快速搭建线下履约网络，实现高效动销。

从结果上看，这一模式也起到了很好的效果，" 双 11" 首日，数百个 " 品牌官旗闪电仓 " 销售额涨幅 300%。而随着更多品牌商家入驻，美团闪购也有望形成更强的商家供给端优势。

在国内市场找到增量的同时，美团海外业务也取得实质性进展，在以海外和食杂零售为主构成的新业务板块上，美团三季度营收 280 亿元，同比增长 15.9%。成长动能清晰可见。

其中海外市场尤其展现出广阔的增长空间：一方面美团较早布局的核心海外市场已实现盈利，美团在三季度电话会议上提到，旗下 Keeta 在香港上线 29 个月就实现盈利，比之前计划的 3 年盈利更早。这标志着其海外业务模式具备可复制的盈利能力。

另一方面，美团加快了海外业务的扩张步伐，三季度内，Keeta 相继落地中东的卡塔尔、科威特、阿联酋三国，并于 10 月底正式在巴西启动运营。随着海外市场的持续拓展，公司的增长天花板也在不断抬升。

新业务的多线突破，为美团的长期发展注入了源源不断的增长动力，也让其未来增长路径更加清晰。

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美团的确定性来自哪里？

回顾美团三季度表现，公司既守住了外卖核心阵地，又在即时零售、海外业务等新赛道取得关键突破。但商业竞争是一场耐力赛，美团的长期发展确定性究竟来自何处？答案需从行业竞争环境与企业核心能力双维度探寻。

从行业层面看，外卖本质上是一门低利润率的 " 苦生意 "，稳定状态下行业利润率仅 3% 左右，全年行业总利润规模约 300 亿元，对于巨头而言，持续的巨额补贴投入性价比极低。

更重要的是，此前市场期待的 " 闪购 + 电商 " 协同效应尚未兑现：据中信证券数据，2024 年 " 双 11" 期间，即时零售 GMV 占同期电商总 GMV 的比重仅约 1%，两者的交叉销售比例仍处于低位。

低利润率属性叠加协同效应有限的现实，决定了外卖行业的非理性补贴难以持续。目前主要参战方均在业绩电话会议中释放出 " 降低补贴强度 " 的信号，行业竞争正逐步回归理性。

当非理性补贴退潮后，行业竞争的核心将从 " 价格战 " 转向 " 生态战 "。 谁能从单纯的交易平台，升级为赋能消费者、商家、骑手的生态型平台，谁就能掌握长期发展的主动权。

而这正是美团的核心优势所在：通过 AI 技术创新与食安基建深耕，公司已构建起对消费者、商家、骑手全方位的生态赋能体系，持续强化业务护城河。

在 AI 方面，美团三季度动作频频：先后发布 LongCat-Flash 系列多款开源大模型，并推动技术与核心业务场景深度融合。例如，迭代后的 " 袋鼠参谋 "AI 工具，可为商家提供赛道分析、选址评估、菜品研发、财务优化等全流程经营赋能；" 智能掌柜 " 则基于大数据分析，为商家提供精准的经营指导，针对性解决运营痛点并提出优化建议。

在消费内卷、商家经营压力加大的背景下，美团通过 AI 技术赋能商家提升运营效率、挖掘利润空间，不仅有助于提升商家粘性，更能进一步强化平台的供给端优势，形成正向循环。

与此同时，美团也持续推动食品安全基建升级。例如，美团持续推进 " 明厨亮灶 " 模式，通过硬件补贴和现金助力等方式，鼓励商家开放后厨直播。截至 9 月中旬，已有 30 万商家、3000 余个连锁品牌及 6 万家连锁门店参与美团 " 明厨亮灶 " 计划。此举，既可以提升消费者信任，也为行业建立了标准化的运营规范，推动行业良性发展。

如果说过去互联网巨头的成功，源于以流量重构人货关系与消费连接方式；那未来，能够以技术和效率赋能生态内所有参与者的企业，将持续站在商业舞台的中心。而这种生态赋能能力，正是美团穿越行业周期、实现长期增长的核心确定性所在。

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