图源：公司官微

A 股并购热度居高不下，湖北有着 66 年历史的零售巨头跨界收购浙江共享充电宝 " 独角兽 "，堪称当下最吸睛的并购案例之一。

日前，武商集团（000501.SZ）公告，旗下全资子公司已与杭州小电科技股份有限公司（简称 " 小电科技 "）签署收购意向协议书，计划分两步拿下小电科技 70%-100% 股权。

作为 " 中国商业第一股 "，武商集团顶着长期破净、市值缩水百亿的压力，急于谋求从传统零售商向科技公司转型；身为共享充电宝赛道的 " 老玩家 "，在两度冲刺 IPO 未果、同行头部玩家怪兽充电不仅面临亏损压力，还正陷入私有化退市争议之际，其命运走向也备受瞩目。

这起并购被视为 " 出于各自发展战略需要 "，又恰逢两者皆遇发展关口，带有鲜明的 " 互助 " 色彩，后续故事如何展开，值得关注。

并购风控 " 三部曲 "：分步收购、资金隔离、高管 "4+5"

从小电科技创始人唐永波的背景来看，杭州独角兽结缘武汉国资，其实并不突兀。唐永波曾公开介绍其为 " 土生土长的武汉人 "。小电科技在武汉市场的发展轨迹，也显示其有着 " 独一份 " 的优势。

例如，小电科技独家入驻武汉地铁、与武汉天河国际机场达成独家合作、独家入驻武汉全市顺丰网点。

小电科技财务数据

尽管有着先天渊源，但作为武汉老牌国企，武商集团在并购风控上并未放松，除常规设计盈利承诺补偿和对应的团队超额奖励外，其谨慎度体现在三处核心交易设计上。

首先，武商集团计划通过旗下武汉江豚数智科技有限公司（下称 " 江豚数科 "）分两步收购小电科技 100% 股权：先收购 70% 股权，后续 30% 要在小电科技股东盈利承诺期（2026-2028 年）满后才会推进，具体条件届时各方另行协商。

分步设计既让武商集团保留了后续收购的灵活调整空间，又能降低单一时间点大额投入的风险。

其次，武商集团还为盈利补偿设置了保障措施，即小电科技业绩承诺方要将交易总价款的 20% 汇入双方的共管银行账户，只有当盈利承诺达成或者江豚数科如数拿到全部业绩补偿款后才能启用。这也能最大程度规避市场中常见的业绩补偿纠纷，避免双方因业绩补偿问题陷入旷日持久的扯皮僵局。

此外，在人才绑定上，武商集团也祭出强硬约束条款，不仅需小电科技管理层承诺交易完成后至少任职 4 年，而且要求离职后 5 年内不得从事与标的公司相同或相似的业务。

不过，具体交易细节还要等待正式的股权收购协议签订才能知晓。

零售巨头的转型焦虑与独角兽的烦恼

武商集团在公告中明确，此次收购将通过整合小电科技庞大的线下流量网络与数字化能力，推动公司从传统零售向商业科技公司的战略转型。核心目的是 " 获取关键数字资产以破解流量转化与智能化管理痛点，重构‘人 - 货 - 场’生态延伸消费场景并实现数据驱动运营，同时强化本地市场统治力 "。

从收购执行主体来看，武商集团选择通过江豚数科推进交易有其考量。江豚数科成立于 2024 年 10 月，被定位为武商集团的数智化转型总平台，此次收购，凸显集团数字化转型决心。

但这一战略畅想尚未打消市场疑虑。武商集团的业务高度集中于湖北，超 9 成收入源自本地市场，核心业态以 10 家购物中心和超市为主。

而小电科技共享充电宝注册用户累计超 4 亿，覆盖全国 2700 座县级以上城市。分散在全国的流量如何为局限于湖北的实体 " 大本营 " 赋能。仍需武商集团后续拿出具体的整合方案。

和国内大批在转型中艰难求索的商超、零售企业处境相似，武商集团也难掩转型焦虑。

近五年，公司投资上百亿打造的两大重点项目—— " 吃喝玩乐游购娱 " 一站式商业综合体武商梦时代和聚焦 " 重奢 + 首店 " 的南昌武商 MALL 先后开业，却因长期拖累负债、投资回报迟迟未能兑现，成为市场诟病焦点。

同期公司市值缩水超百亿，股价长期出于破净状态。此背景下，公司近一年一方面加速发力轻资产转型，另一方面试水仓储会员店、免税店、电商业务寻求突破。

被视为对标山姆的江豚会员店，开业三个月后取消会员费门槛，图源：公司官微

但短期内成效尚不明显，今年第三季度，武商集团营收 13.4 亿元，同比下滑 9%；归母净利润 3742 万元，亏损同比进一步扩大，转型之路步履维艰。

另一边，共享充电宝行业 " 老将 " 小电科技也烦恼缠身。作为共享充电宝领域曾风光无限的 " 三电一兽 " 头部玩家之一，小电科技早年备受资本追捧，腾讯、红杉等明星资本均为其投资方。2020 年，小电科技率先冲击 " 共享充电宝第一股 "，进入创业板上市辅导阶段。

然而，辅导不到一年小电科技便转道赴港上市，彼时竞争对手怪兽充电已抢先登陆纳斯达克，摘得 " 共享充电宝第一股 " 称号。

如今，共享充电宝行业已步入相对成熟阶段，行业面临业务结构单一、点位扩张成本高企、盈利模式持续承压等普遍问题。曾尝试跨界白酒、光伏的头部企业怪兽充电的境遇正是行业冷暖的直观写照。

2023 年，录得上市以来仅有的一次盈利后，怪兽充电 2024 年再度亏损，其核心充电宝业务营收同比腰斩；自 2021 年上市以来，怪兽充电股价持续低迷，常年在 1 美元上下徘徊，市值已较高点蒸发超 9 成。2024 年 8 月，怪兽充电收到纳斯达克退市警告，目前正在推进私有化退市。

相比之下，小电科技能保持盈利已实属难得，据披露，2024 年，小电科技营收 4.56 亿元，归母净利润 8158 万元，较 2020 年巅峰时期的营收 19.11 亿元已大幅缩水。

  图源：公司官微

艾瑞咨询数据显示，与怪兽充电、竹芒、美团等竞争对手的市场策略不同，小电科技 2023 年以来以智能制造转型升级为主线，智能工厂成为公司重要战略之一。据小电科技官微，今年 4 月，小电科技年产 300 万套储能及物联网智能终端设备项目封顶。

上市折戟叠加早期投资方进入退出窗口期，或许是小电科技此时接受武商集团收购的现实考量。（文｜公司观察，作者｜张孙明烁，编辑｜曹晟源）