万科债券展期风波持续发酵。万科将在 12 月 10 日召开债权人会议，对一笔 20 亿元中期票据 "22 万科 MTN004" 的展期相关事项进行审议。目前初步方案浮出水面，但并未缓解外界对其债务问题的担忧，12 月 2 日，万科债券持续走低。

随着万科流动性紧张，市场担忧其潜在违约风险将波及主要合作银行。根据财报，截至 2025 年上半年末，万科有息债务规模已达 3642 亿元，其中超过 2600 亿元为银行贷款。历史数据显示，万科的银行借款高度集中于大型金融机构。

不过，多数分析机构认为，此次事件对银行体系的整体冲击有限。市场关注点正从系统性风险转向个体银行所受影响的分化。

可能波及哪些银行？

万科潜在的违约风险，引发了市场对银行可能承受损失的担忧。

万科的短期偿债压力较大。根据三季报，该公司一年内有息债务占比 42.7%，即 1513 亿元，而同期货币资金为 656.8 亿元，较年初减少 25.5%，现金短债比进一步降至 0.43。

万科整体债务压力也不小。半年报显示，截至 2025 年 6 月 30 日，公司有息负债合计 3642.6 亿元，一年内到期的有息负债 1553.7 亿元，占比为 42.7%。分融资渠道看，银行贷款的融资余额为 2641.85 亿元，债券的融资余额为 436 亿元，其他借款为 564.7 亿元。

历史数据显示，万科的银行借款高度集中于大型金融机构。根据万科企业股份有限公司 2023 年度第四期中期票据募集说明书，截至 2022 年末，发行人银行借款合计 1903.66 亿元，其他借款合计 381.32 亿元（主要包括保债计划），以上两项总计 2284.98 亿元。当时银行贷款融资成本区间为 3% 至 Hibor 按约定比例上浮。

截至 2022 年末，万科借款余额排名前十的银行包括工商银行、招商银行、中国银行、兴业银行、上海银行及建设银行等。

其中，万科在工商银行的借款金额为 92.41 亿元，将在 2026 年 12 月到期；在招商银行的借款为 65.24 亿元，在 2025 年 6 月 1 日到期；在中国银行的借款共有 4 笔，金额分别为 46.02 亿元、32.63 亿元、27.9 亿元、18.64 亿元，合计为 125.19 亿元，到期的时间多在 2026 年至 2029 年；在兴业银行的借款共有 2 笔，其中 44.94 亿元的借款在 2024 年 12 月 20 日到期，32.95 亿元的借款在 2025 年 2 月 23 日到期。

另据媒体报道，2024 年多家国有、股份制及区域性银行（包括招商银行、平安银行、兴业银行及北京银行）又向其提供超 430 亿元的新增授信。这些新增授信可能包含借新还旧及新增融资。

与此前多依赖信用贷款不同，2023 年后万科的融资模式已明显转向担保贷款。数据显示，自 2023 年以来，万科及其子公司为满足经营所需发布的贷款担保公告已达 40 条。

这些公告多涉万科及子公司经营所需融资，并由子公司股权提供担保。以最新一则公告为例，万科公告称，控股子公司东莞万纬供应链有限公司（下称 " 东莞万纬 "）近期向东莞农村商业银行股份有限公司申请贷款 9550 万元，期限 15 年，后续将根据业务需要及时提款。公司的控股子公司上海万纬粤莞供应链有限公司以持有的东莞万纬 100% 股权为该笔融资提供质押担保。

截至 2025 年 7 月 31 日，万科及控股子公司担保余额 853.80 亿元，占 2024 年末经审计归属于上市公司股东净资产的比重为 42.13%。

一位房地产分析人士对记者表示，万科近年来已在持续加速资产处置，目前其可供盘活的优质资产已逐渐减少。同时，由于公司对外担保余额处于较高水平，未来在资产端进行再配置和灵活腾挪的空间将相当有限。

值得注意的是，万科已有多家子公司股份遭到司法冻结。企查查信息显示，万科 A 新增一则股权冻结，其全资子公司深圳市万科发展有限公司被冻结股权 5.7 亿元，冻结期限为三年，自 2025 年 11 月 27 日起，由广东省东莞市中级人民法院执行。此外，南京万科企业有限公司也被冻结股权 1.5 亿元，冻结期自 2025 年 4 月 8 日至 2028 年 4 月 7 日，执行法院为上海市第一中级人民法院。

对银行体系风险整体可控

种种迹象表明，万科的融资环境日益趋紧。

一方面，银行对面临流动性压力的开发商新增贷款的意愿可能依然较低。另一方面，来自大股东的输血也已接近上限。11 月 2 日，万科公告与深铁集团签署《关于股东借款及资产担保的框架协议》（下称《框架协议》），约定 2025 年以来至 2025 年度股东会召开日，深铁集团向万科提供不超过 220 亿元本金的贷款。依据《框架协议》，在 2025 年度股东会之前，万科剩余可向深铁获得的新增有担保贷款本金为 22.9 亿元。

尽管如此，多家机构认为相关风险对银行体系影响有限。

瑞银在研报中测算，截至 2025 年上半年，万科银行贷款总额为 2640 亿元，仅占银行体系对房企贷款总额的 1.9%，占总贷款规模的 0.1%。因此，即便万科违约，对银行体系的风险也整体可控。

此外，银行已加强风险缓释措施。摩根大通在最新一份研报中称，银行已加强对万科贷款的信用增级措施。截至 2025 年上半年，万科银行贷款中，约 62% 是有抵押的，高于 2022 年的 8%。

风波持续发酵，对万科债券的影响也逐渐显现。

万科此前维持公开市场兑付主要依靠两大来源：深铁集团的持续 " 输血 " 与资产出售，而目前这两方面均承受明显压力。业内普遍认为，外部支持仅能争取时间，根本出路仍在于恢复企业自身造血能力。然而，万科今年销售表现不容乐观，前 10 个月累计销售额为 1152.8 亿元，月均约 115.3 亿元，较 2024 年月均 200 亿元的水平近乎腰斩。

近期万科债券波动显著加剧，多只债券价格于 11 月 26 日出现下跌并触发盘中临停。一名市场研究人士对记者表示，债券价格急速下跌意味着市场转向按 " 高概率违约 " 进行定价，这种价格信号可能形成 " 下跌—抛售—进一步下跌 " 的流动性踩踏循环。

随后的 4 个交易日，相同局面继续演绎，多只万科债券持续下跌。12 月 2 日，"21 万科 06" 跌超 30%，"21 万科 02" 跌超 25%，"22 万科 04""22 万科 06" "21 万科 04" 跌超 14%，"22 万科 02" 跌超 7%。多只债券因大幅波动触发盘中临时停牌。

财通证券研究所业务所长、首席经济学家孙彬彬表示，统计 2025 年中报的公募机构对万科债券的持仓数据，仅能观察到 2 家基金持有万科债券，其他主要是体量大、扛波动能力强的理财和银行。" 总结来看，债务体量不算大，债券体量相对小，公募基金持仓少，理财和银行持仓多，市场的冲击不算大。" 他称。

孙彬彬认为，弱资质民营房企和弱资质国有房企受影响相对多，但进一步的冲击并未显著体现。整体来看，万科债券展期表明信用风险仍然存在，结合化债政策周期，这可能是市场信用风险偏好分化的起点。

( 本文来自第一财经 )