云计算和客户关系管理（CRM）软件巨头 Salesforce 传来人工智能（AI）产品应用的好消息，虽然上一财季营收略低于预期，但本财季营收指引意外强劲，体现了公司说服客户购买其 AI 产品的努力。

Salesforce 的指引意味着，本财季营收将实现将近两年来首次两位数增长，比华尔街预期更快回归 10% 以上，这部分得益于收购数据集成软件制造商 Informatica。衡量已签约但尚未履约待确认收入的关键财务指标——当前剩余履约义务（CRPO）也保持两位数增势。

分析师评论称，CRPO 的指引表明企业客户支出疲软，而 Salesforce 旗下 AI 平台 Agentforce 和数据平台 Data 360 的成功应用让他们乐观地预计，从 2026 年下半年开始，这两款产品有望成为更大的销售推手。

财报公布后，收涨 1.7% 的 Salesforce 股价本周三盘后跳涨，盘后涨幅一度达到约 8%。截至周三收盘，Salesforce 股价今年以来累跌 28.6%。这显示，作为软件即服务（SaaS）的鼻祖，Salesforce 非但没有从 AI 转型中受益，反而因近来的 AI 泡沫担忧遭到打击。

美东时间 12 月 3 日周三美股盘后，Salesforce 公布截至 2025 年 10 月 31 日的公司 2026 财年第三财季（下称三季度）财务数据，并提供第四财季（四季度）和全财年的业绩指引。

1）主要财务数据：

营收：三季度营业收入 102.6 亿美元，同比增长 8.6%，公司指引为 102.4 亿至 102.9 亿美元，分析师预期 102.8 亿美元，前一季度同比增长 9.8%。

EPS：非 GAAP 口径下，稀释后三季度每股收益（EPS）为 3.25 美元，同比增长近 34.9%，公司指引为 2.84 至 2.86 美元，分析师预期 2.86 美元，前一季度同比增长 13.7%。

营业利润率：三季度 GAAP 口径下营业利润率为 21.3%，同比提高 1.3 个百分点，前一季度同比提高 3.7 个百分点；非 GAAP 口径下营业利润率为 35.5%，同比提高 2.4 个百分点，前一季度同比提高 0.6 个百分点。

2）业务数据和财务指标：

订阅与支持：三季度营收 97.3 亿美元，同比增长逾 9.5%，前一季度同比增 10.6%。

CRPO：当前剩余履约义务（CRPO）为 294 亿美元，同比增长 11%，分析师预期 291 亿美元，前一季度同比增长 11%。

3）业绩指引：

营收：三季度营收指引为 111.3 亿至 112.3 亿美元，同比增长 11.3% 至 12.3%，分析预期 109.1 亿美元，全财年指引为 414.5 亿至 415.5 亿美元，此前指引 411 亿至 413 亿美元，同比增长 9% 至 10%。

EPS：三季度非 GAAP 口径下稀释后 EPS 为 3.02 至 3.04 美元，分析师预期 3.03 美元，全财年 EPS 为 11.75 至 11.77 美元，此前指引为 11.33 至 11.37 美元。

营业利润率：全财年 GAAP 口径下营业利润率为 20.3%，此前为 21.2%，非 GAAP 口径下营业利润率为 34.1%，持平此前的 34.1%。

三季度营收略低于预期但 ESP 大超预期

财报显示，Salesforce 三季度营收同比增长近 9%，较前一财季的将近 10% 的增速略为放缓，且略低于分析师预期。营收总额将近 102.6 亿美元，大致处于公司自身指引区间的中端，略低于分析师预期。

但三季度 Salesforce 的 EPS 盈利大超预期。非 GAAP 口径下 EPS 同比激增近 35% 至 3.25 美元，较公司指引区间的中值高 14%，较分析师预期高出 13.6%。

关键财务指标 CRPO 订单规模同比增长 11% 至 294 亿美元，略高于分析师预期，增速持平前一季。

三季度 Salesforce 的 AI 相关业务表现亮眼。Salseforce 的 CEO Marc Benioff 点评业绩时特别提到，当季 Agentforce 和原名数据云的 Data 360 平台业务年化经常性收入（ARR）将近 14 亿美元，同比增长 114%。

这意味着，Saleseforce 的 AI 和数据云平台 ARR 环比增长将近 17%，同比保持了进入 2025 年来三位数的翻倍增势。

四季度营收将近两年来首次增超 10% CRPO 增速两年多来最高

业绩指引显示，Salesforce 四季度的营收将加速增长，而且增速超出分析师预期，将回归两位数大增。

以指引区间中值计算，Salesforce 预计四季度营收将增长 11.8%，那将是七个季度以来首次单季营收增速超过 10%，而分析师预期营收意味着将增长 9.1%，只是较三季度略为加快。

Salesforce 财报还提到，四季度的 CRPO 预计将同比增长约 15%。增速超过分析师预期的 10%。

若达到这一指引，就意味着 Salesforce 的 CRPO 将创 2023 财年第二财季以来两年多最高同比增速。而且，营收较华尔街预期更快达到两位数增长。三个月前华尔街见闻提到，市场预期显示 Salesforce 的营收增长可能要到 2029 财年才能重返两位数。

本次指引更强劲得到了 Informatica 业务的支持。Salesforce 披露，三季度完成了对 Informatica 的收购，营收指引中，有 3 个百分点的增长来自 Informatica，CRPO 的相关指引中，Informatica 贡献了 4 个百分点增长。

Salesforce 还上调了年度营收指引区间，这是自公布 2026 财年业绩以来第二次调高这一指引。

本次 Salesforce 将指引区间的低端提高 3.5 亿美元、升幅 0.85%，区间的高端提高 2.5 亿美元、升幅 0.6%。不过，按最新指引，本财年营收在最好的情况下也只增长约 10%，远未重现昔日荣光。Salesforce 的收入增速在景气年份曾接近 20%。

AI 转型与估值背离 泡沫担忧蔓延至软件层

财报公布前，媒体指出 Salesforce 的估值已跌入 2004 年上市以来最低谷，基于未来 12 个月预期收益的市盈率降至约 19 倍，远低于其十年内的平均水平 47 倍，也低于标普 500 指数约 22 倍的市盈率，大幅低于许多大型软件同行的估值水平。

目前，Salesforce 不再基于其 AI 未来被评判，而是基于其 AI 风险被打分。摩根士丹利追踪的 SaaS 板块今年内已下跌 12%，普遍受到 AI 颠覆担忧的压制。投资者越来越担心，AI 将冲击这类按用户对应用程序收费的公司，自动化将接管部分工作并减少企业客户的员工数量。

评论认为，Salesforce 正经历 AI 叙事与市场定价的严重脱节。公司管理层描绘的愿景是：到 2030 年末，借助 AI、数据和自动化将实现超过 600 亿美元的年收入。但市场给出的现实是：股价持续流失价值，估值降至公司上市以来最低水平，因为现在越来越多投资者听到 AI 时联想的是 " 泡沫 "，而不是 " 增长空间 "。

当前的宏观环境使市场焦虑更显合理。媒体指出，各国央行和分析师正在公开对 AI 泡沫、数据中心过度建设以及过多杠杆追逐过多宏大构想表示担忧。

英伟达和超大规模云服务商（hyperscaler）仍被视为这轮 AI 基建浪潮的纯粹赢家，而增长放缓、试图即时转型的大型 SaaS 公司则处于尴尬境地，它们既不够火爆、无法搭上狂热的顺风车，也不够沉闷，难以成为避风港，却突然便宜到 " 历史低点 "。

Salesforce 确实拥有自己的 AI 产品，尤其是去年 10 月推出的 Agentforce，它可以实现一些工作负载的自动化。但投资者目前并不指望这些产品能带来多少财务贡献，因此 Salesforce 在 AI 时代能否蓬勃发展仍存疑。华尔街的观望态度也印证了这一点，过去 12 个月里，市场对该公司明年盈利和营收的普遍预期一直没有改变。

花旗分析师 Tyler Radke 在上周的报告中写道：" 尽管 Agentforce/Data Cloud 拥有大量潜在客户，Agentforce 的实际应用仍然有限。我们期待看到更广泛的推广和商业化成果，然后再考虑（对 Salesforce）采取更积极的态度。"