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蓝鲸新闻 12 月 4 日讯（记者 胡劼）记者注意到，在刚过去的 11 月，券商资管 FOF 产品收益表现呈现股债 " 两重天 " 的分化格局。

据 Wind 数据统计，11 月券商资管近四成 FOF 产品获得正回报，但股票型与债券型产品业绩差异明显。其中，股票型 FOF 中仅 " 海通远见 1 号 FOF"、" 中信证券善建进取 1 号 FOF"、" 国海启航鑫享量化选股 FOF3 号 "3 支产品实现正收益；债券型 FOF 则超半数 " 飘红 "，申港证券旗下有 3 支产品跻身收益前五，" 中信证券天合 8 号 " 则收益垫底。

业内人士指出，现阶段市场环境复杂，风格切换、波动加大的背景下，FOF 产品的核心竞争力正从单一资产择时转向‌多维度资产配置与动态风险管理‌。对于管理人来说，聚焦于‌投研体系的深度与配置策略的敏捷性愈发重要‌。

股票型 FOF 遇冷：仅 3 支产品正收益

11 月 A 股市场震荡加剧，上证指数全月下跌 1.67%，深证成指和创业板指月度跌幅分别为 2.95% 和 4.23%，权益类资产承压明显。在此背景下，股票型 FOF 普遍表现不佳，全市场仅 3 支产品实现正收益。其中，" 海通远见 1 号 FOF" 当月收益 1.39% 位居第一；其次是 " 中信证券善建进取 1 号 FOF"，月收益达 0.43%；" 国海启航鑫享量化选股 FOF3 号 " 实现月收益 0.28%，排名第三。

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" 海通远见 1 号 FOF" 今年以来的总收益高达 38.47%，在 31 支同类产品中排名第二。从仓位配置来看，截至三季度末，该 FOF 重仓信托，所持有的仓位最高的 3 支信托产品分别是 " 明汯股票精选 38 期 "、" 世纪前沿量化优选 1 号 " 和 " 进化论达尔文均衡配置 3 号 "，占净值比分别为 16.51%、16.01%、10.04%。

形成鲜明对比的是，券商资管债券型 FOF 的收益表现比较稳健，11 月共有 88 支实现正收益，赢面过半。需关注的是，申港证券旗下多支 FOF 收益居前，排名前五的债券型 FOF 中，申港证券独占三席。

其中，" 申港证券嘉悦 FOF2 号 " 单月收益 0.35%，排名第二；" 申港证券嘉悦 FOF1 号 " 月收益 0.32%，位居第三；" 申港嘉悦 FOF3 号 " 月收益 0.31% 位居第五，与排名第一的 " 华安证券六个月定开债券型 FOF 一号 "0.36% 的月收益率，以及排名第四的 " 东海证券星汇红升 FOF1 号 "0.31% 的月收益率差距较小。

这或许与申港证券在债券业务领域深耕多年、自成一派的投体系有关‌。申港证券以债券业务为特色，资管业务也主要是在固收领域精耕细作，其 " 主战场 " 在信用债。

西部证券研报显示，上月，普信债仅 5 年期 AA 级普信债、7 年期产业债收益率下行，其余券种收益率均上行；金融债方面，银行二永债收益率也是全线上行的状态，整体来看稳中有升。

不过，虽然资金面宽松推动了债市走强的趋势，但该行情下仍有 46 支债券型 FOF 收益 " 告负 "。其中，中信证券有 3 支产品排在后五位。具体来看，处于收益率末位的 5 支债券型 FOF 分别是 " 中信证券天合 21 号 "、" 野村东方国际环球富利 1 号 FOF"、" 银河金汇辰星 FOF 增利 1 号 "、" 中信证券天合 24 号 " 以及 " 中信证券天合 8 号 "，当月收益率分别为 -0.41%、-0.45%、-0.78%、-0.81%、-0.82%。

需关注的是，中信证券上述 3 支债券型 FOF 均配置了 " 富国中债 7-10 年政策性金融债 ETF"。记者进一步查看该 ETF 三季报，报告期基金份额净值增长率为 -1.37%，三季报在投资策略和运作分析方面指出，三季度利率债整体呈现震荡上行的特征，" 反内卷 " 运动和股债跷跷板效应压制债券市场，随后国债等债券利息收入恢复征收增值税等政策对债市机构行为造成扰动，加剧利率上行幅度。本基金跟踪指数进行配置，跟踪误差保持在合理水平。

配置策略敏捷性成关键抓手

FOF 产品收益的分化，不仅反映了股、债两市行情的结构性差异，也凸显了资产配置策略在复杂市场环境中的核心作用。

从市场外部环境来看，股票市场在 11 月整体呈现出较大的波动性和不确定性，这对股票型 FOF 产品构成了挑战，相比之下，债券市场的表现相对稳定。

" 一些 FOF 管理人可能未能及时调整组合以应对市场变化，导致亏损。相反，债券型 FOF 由于更多地依赖于固定收益类资产，在市场动荡中表现出更强的抗风险能力，不同券商资管根据自身的投研能力和市场判断进行的资产配置差异也是造成收益分化的重要因素之一。" 盘古智库高级研究员余丰慧告诉记者。

前海开源首席经济学家杨德龙对记者表示，11 月份股市出现了一波调整，特别是科技股由于前期涨幅较大，获利回头的压力也比较大，出现了较大幅度回调，所以在 11 月份很多基金业绩出现了下滑，使得券商权益类 FOF 出现分化。

不过，对于主动权益市场的后续表现，业内的观点较为乐观。杨德龙认为，市场现在正处于震荡调整期，元旦之后可能会出现春季攻势，市场行情可能走高，1 月份一般是一年里面信贷投放最多的月份，加上一些资金在元旦前获利了结，有可能在元旦之后重新流回市场，带来增量资金，市场有望迎来新一轮的反弹机会，权益类基金表现可期。

从周期成长的视角分析，富荣基金权益投资部总经理郎骋成认为，后市行情或将延续震荡向好格局，核心驱动力在于产业景气周期的轮动与政策红利持续释放。" 当前市场处于景气周期初段向中段过渡阶段，科技成长领域如 AI 算力、创新药及高端制造在全球技术浪潮和国内‘反内卷’政策支持下，未来多个季度盈利增长的置信度正显著提升，动态估值仍处于合理区间。"

债市方面，跨年抢配行情出现一定的分歧。方正证券研究团队认为，信用债发行环比下降，供给压力减小，但短期内机构行为角度对信用债偏不利；转债趋势转弱，流动性压力增加，在权益市场企稳向好，经过溢价率小幅压缩的转债资产，目前位置性价比较高，具备相对配置价值。此外，收集到的 33 家固收买方观点认为，市场多空力量均有限，市场对降准降息预期的分歧和部分房企的信用风险事件使债市维持窄幅波动。

另有业内人士指出，现阶段市场环境复杂，风格切换、波动加大的背景下，FOF 产品的核心竞争力正从单一资产择时转向‌多维度资产配置与动态风险管理‌。对于管理人来说，聚焦于‌投研体系的深度与配置策略的敏捷性愈发重要‌。一方面，通过分散投资于股、债、商品等低相关性资产，FOF 可降低单一市场波动对组合的冲击；另一方面，结合宏观经济周期、政策导向及市场情绪变化，动态调整资产权重，能更灵活地捕捉结构性机会。（蓝鲸新闻 胡劼 hujie@lanjinger.com）