文 | 刘意默

编辑 | 刘振涛

近日，阿里发布了 2025 年第三季度财报，这是外卖大战之下的第二份 " 成绩单 "。第三季度公司收入达到 2477.95 亿元，同比增长 5%，而经营利润仅实现 53.65 亿元，同比下降 85%，经调整 EBITA 同比下降 78%。与此同时，美团、京东也相继发布了第三季度财报，对比阿里和京东、美团的三季度的 " 成绩 "，外卖大战对三家都造成了较大影响，随着营销费用巨额增长，外卖大战的重要参与方，要么被打掉大部分利润，要么干脆由盈转亏。

作为其中一方的阿里尽管血条够厚，仍然保持盈利，但也已经明确下个季度在闪购业务的投入会显著收缩。不过可以确定的是，这场外卖大战只会暂时降低烈度，而不会完全停止。

另一方面，观察阿里第三季度财报中，外卖零售战场大量投入 " 烧钱 " 外，AI 赛道阿里也在大量烧钱投入。对于阿里来说，相比外卖这种 ROI 还有待观察的 " 苦活 "，AI 虽然同样需要时间成长，但作为已被公认是前景不可限量的业务，加大 AI 业务投入，对市场和投资者的说服成本显然更低。

而这也是阿里 Q3 财报显示出的最大转折：支线任务告一段落，全力转向主线任务。

阿里财报的 AB 面：

即时零售撑起增长，大战烧钱后的利润下滑

阿里第三季度财报展示出的，是一个拥有众多业务的巨头，如何在巨额烧钱的情况下，保持业务间发展的艰难平衡。

积极的一面来看，烧钱的背景下，营收保持了一定的增长。

Q3 财报显示，阿里巴巴营收 2478 亿元，同比增长 5%，如果剔除已出售的高鑫零售和银泰业务，同比增长达到 15%，超过市场预期。

从业务上来看，中国电商集团收入同比增长 16%，国际数字商业集团收入同比增长 10%，云智能业务收入同比增长 34%，其他业务收入同比下降 25%。

电商业务是阿里的核心业务，三季度，反映传统电商业务的核心指标 CMR（Customer Management Revenue，客户管理收入，主要包括广告收入和交易佣金。）同比增长 10.1%。也正因为营收占比 60%-70% 的电商板块收入的稳固，才能支持阿里在即时零售领域高举高打。

财报显示，即时零售收入同比增长 60% 至 229.06 亿元，是所有业务中增长最高的。

今年 4 月底阿里上线 " 淘宝闪购 "。蒋凡曾在业绩说明会中透露，淘宝闪购上线后，带来的效果有两点很直观：双 11 期间淘宝 App 的用户有了两位数的增长，88VIP 会员数量突破 5600 万。上线后订单量暴增，短期把即时零售推到了台前，即时零售给阿里带来了明显的 GMV 增量和流量回流。

但另一方面，阿里巴巴不得不直面高强度投入对于利润和现金流的拖累。第三季度，阿里巴巴经营利润 53.65 亿元，同比下降 85%。利润大幅下滑，主要是由于阿里对即时零售、研发等领域的投入。比如研发费用提升了 26%，同时 " 外卖大战 " 也吃掉了阿里不少利润，因为 Q3 正好是几家 " 外卖大战 " 打的最激烈的阶段，本季度阿里的销售和市场费用也翻倍达到了 665 亿元。

高投入状态下，即时零售收入的高速增长，以及对利润的拖累，并列放在阿里第三季度的财报中，成为财报 AB 面。

阿里 CFO 徐宏在三季度电话会中明确提及，三季度是闪购业务投入峰值，随着效率改善与规模稳定，下季度投入将显著收缩。虽然阿里的投入可能收缩，但是在即时零售上的投入应该还是会坚持下去。

对于阿里来说，如果淘宝闪购未来能协同 88VIP 等，或许会成为一个低成本的获客入口，一定程度的亏损并非不能接受，甚至这就是阿里参战的初衷之一。因为阿里除了电商、即时零售外，还包括到店、酒旅等多个业务，如果能产生协同效应，效益当然远大于在外卖上的收益，但如果不能实现转化还要多亏钱，那这笔投资的性价比就很低了。

所以到底应该怎么算淘宝闪购这笔账，取决于把即时零售业务放在什么位置来看待，以及淘宝闪购未来能产生多少价值。

不管怎么说，Q3 已经成为过去式。财报发布后，对于阿里来说，更重要的是，未来从何处来。

闪电战结束，持久战开始

面向 Q4 后的未来，阿里正在布局两手棋。

首先就是，外卖大战或暂时落幕。阿里高管在财报电话会上表示：三季度是闪购业务投入高点，随着整体效率的显著改善和规模稳定，预计闪购业务的整体投入，会在下个季度显著收缩，下一阶段阿里会将更多重心放在电商远近场的协同上。

换句话说就是降低烈度。

" 外卖大战 " 打到现在，三家都发现烧钱换增长模式不可持续。于是京东第三季度外卖投入同比收窄，美团 CEO 王兴在电话会上表示，外卖价格战是低质低价的 " 内卷式 " 竞争，坚决反对，也不可持续。类似的意思美团之前也表达过，而现在已经成了共识。

此外，尽管长期来看，淘宝闪购能够和其他业务产生协同效应，但从短期来讲，单季度吃掉超过一半的利润是很可怕的，因为阿里还有其他战场需要烧钱，再加上这段时间积累的活跃用户也需要消化，需要进一步提升运营效率，比如蒋凡就在电话会上解释说，淘宝闪购快速扩张的第一阶段已经完成，第二阶段是优化用户体验、提升订单结构及物流效率。

因此，几大原因之下，暂时停战都是理性的选择。这不是阿里一家的判断，而是可以理解为，这已经成了参与方集体的理性共识。

AI 云业务是阿里的另一手布局。

如果说在即时零售上阿里的布局是防守，少花钱，那么在云业务和 AI 领域，阿里则选择了继续保持扩张势头，多花钱。

第三季度，阿里智能业务集团的收入同比增长 34%，主要由公共云业务带动，其中就包括 AI 产品采用量的提升。AI 相关产品收入连续九个季度实现三位数同比增长。通义目前已经成为全球最大的开源模型族群，拥有包括 NBA、万豪、中国银联等头部企业客户。

除了 B 端优势，目前阿里的 AI 业务还开始尝试 B 端和 C 端左右开弓，比如近期上线的千问 App 公测一周下载量超过千万。可见的未来，阿里云业务还会保持高速增长。

阿里巴巴此前曾宣布，要在未来三年投入 3800 亿用于 AI 基础设施建设，而过去四个季度已经支出超过 1200 亿元。目前来看 3800 亿的总开支指引还会提升，阿里巴巴 CEO 吴泳铭已经明确表示，未来三年不太可能出现人工智能泡沫，这等于是阿里表明对 AI 项目支出的积极态度，CFO 徐宏也在电话会上明确表示 "3800 亿元这个数还是提少了 "。

而阿里对 AI 持续支出的态度，可以说是呼应上了市场情绪。阿里 AI 和云业务的优势在于全产业链布局：在芯片、算力、大模型、应用上都有产品和产出。

但是在 C 端，阿里 AI 的应用上，目前还要面对强敌豆包（App Store 免费榜 AI 应用第一），如果阿里想执中国 AI 的牛耳，字节是阿里一定要越过的一个目标，而这背后就是为用户找到匹配的使用场景。

同时也可以看见，在 AI 这个全球瞩目的竞争场域，阿里的竞争对手除了国内同行，还包括谷歌、微软、Meta 这些巨头，长期来看，面对的竞争比即时零售领域更加激烈，也更加烧钱，比如 11 月刚发布了 Gemini 3 的谷歌，就预计在今年投入超过 750 亿美元在 AI 领域。外界有观点认为，竞争激烈也是阿里上调 3800 亿投入指引的主因之一。

在即时零售领域获得一定成果后，果断集中精力聚焦未来，对阿里来说是一个理性的选择，因为阿里的胜负手或许不在于即时零售的缠斗，而在于能否在 AI 浪潮中抢占先机。

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