一个新的私募 " 物种 " 正在悄然崛起。

2025 年 10 月 30 日，杨东执掌的顶流私募机构宁泉资产突然宣布暂停新投资者申购。

在一个热络到接近沸腾的市场里，拥有过去几年 " 业绩领先 " 标签的宁泉，毅然选择 " 封盘 "。

这个安排出人意料，也引人关注。

是杨东对未来行情发展有了转折性看法？还是渠道对宁泉的产品有了 " 嫌隙 "？还是另有其他原因？业内一度一轮纷纷

资事堂在广泛接触了私募销售渠道、客户和接近管理机构的人士后，得出了一个意外的结论：

封盘背后是宁泉 " 谋划已久 " 的一次策略 " 跨界 " 和 " 变身 "。

来自业内的部分观点认为，宁泉资产正在进行 " 有计划 " 的转型，或将把更多的资源和精力放在 " 资产净值较高、专业见识鲜明、对风控要求非常严 " 的一批高净值投资者身上。

这批投资者可能包括家族办公室、慈善机构、高净值个人。他们历史上是 PE、信托、银行理财 VIP、机构专户等金融产品的重要投资人，拥有巨量的财富。但在近年债市收益率持续大跌之后，被迫寻求财富增值的转型之路。

而类似宁泉这样的 " 进攻稳健但善于防御 " 的机构，有机会成为他们倾心的 " 下一站 "。

这也某种程度上意味着，宁泉开始脱离传统的主动权益私募产品 " 拼净值涨幅 " 的赛道，独辟出新的市场 " 蓝海 " 和客户 " 分层 " 来。

这也展开了下一个 10 年里，证券投资私募行业的新的竞争图景。

高净值客户需求 " 爆发 "

过去一年里，中国私募行业的客户群体发生了 " 锐变 "：一部分具备特定需求的投资者从主流的客户群体中分离出来，定向的转入 " 细分市场 "。

业内初步估计这批客户的潜在委托的需求至少是数千亿的量级。

但与这个细分市场相对应的供给严重不足。当下市场内多的是 " 高收益 + 更高波动 " 的产品，或 " 低回撤 + 低收益 " 的品种，" 高客 " 们喜欢的具备较高夏普值的品种持续缺乏。

这背后的一个例证是，桥水中国的部分产品近年的超 " 旺销 " 状态——在部分银行渠道里，每认购 200 万的桥水产品，需要搭配 2000 万的新增金融产品购买份额——这足以显示，类似产品在部分 " 高客 " 心目中的崇高地位。

来自渠道的统计显示，桥水中国的主力产品在 2019 年至今的牛熊周期中，获得了年化约 17% 左右的回报率，以及最大回撤 6% 的良好风险控制水平。

这个回报水平在 6 年的维度里只能算行业中等，但该类产品同时拥有很高的夏普比率和良好的回撤控制，后两者才是吸引特定客群的真正原因。

而回看，杨东麾下的宁泉系列产品，恰好也有类似特点——适中收益、回撤把控良好且风格稳定，他们似乎有接棒进入细分市场的良好基因。

暂停新客户 " 申购 "

2025 年，牛市在震荡中逐步回归，超高收益率的资管产品重现江湖。

截至 12 月 4 日，公募基金的第一名的年内回报率达到 200% 以上，私募机构中，拥有 100% 以上的收益率的产品也开始 " 冒头 "。这当然吸引了市场的眼球。

与此同时，宁泉资产的产品则继续延续 " 往日 " 的 " 稳健 "。

据一家股份制银行私行部门统计的数据：截至 10 月 31 日，宁泉资产的代表产品年内涨幅是 14.97%，同期沪深 300 是 18.12%。而多数主观策略的百亿私募产品，年内收益已经冲上 30% 甚至更高。

但经历了上一轮大幅震荡之后，现在的客户已经更加成熟，所以哪怕在热门市道中，加仓稳健类私募产品的需求并不稀缺。

接着，就出现了上文提及的一幕——宁泉资产在头部私募中率先宣布暂停新投资者申购。

这从另一个侧面显示，宁泉今年其实不缺 " 申购 "。

市场的 " 巧合 "

而更有戏剧性的后续随之而来，在宁泉暂停申购后，进入 11 月，A 股的大盘指数也暂时止步上行转而进入整固环节。

历来善于选时的杨东，似乎带领宁泉又一次在顶部 " 前瞻性 " 的收了手。

而一旦市场停止快速上行，宁泉资产的表现立刻追了上来：截至 11 月 21 日，宁泉资产年内净值涨幅，已与同期沪深 300 基本持平。

那些前期闷头入场的 " 粉丝 "，似乎又对了。

熊市里布下的 " 新种子 "

牛市里 " 封门 "，宁泉是不想发展了，还是真的资金太多，抑或是开始谨慎了？

要解开这个答案，需要把视线拉回过去三年之前。

三年之前的 2022 年，在众所周知的调整行情中，宁泉着手开始 " 尝试 " 对冲工具。

虽然，杨东早年的职业积淀大多在主动权益投资方面。但他的经历丰富，从早年自己亲身下场、到后来带团队、再到培养出业内投资能力突出的公募机构。

但也就是最近的一轮 A 股中期调整中，宁泉开始展现出改变。过去他主要靠仓位快调来适应行情，属于典型的进攻型打法；但 2022 年后，他把雪球、气囊、股指类对冲工具加入组合，并长期维持 20%-40% 的占比。

效果也悄悄显现。

从公开材料能看出：宁泉代表产品在 2022 — 2024 年的低迷区间里，并不是涨得快，而是跌得少。最大回撤明显小于同期的沪深 300，净值线也更平滑。三年下来，与大盘指数的走势已经拉开了明显差距。

杨东 " 告别 " 传统策略

资事堂长期跟踪发现：杨东并没有把这些对冲工具隐藏，或者简单归为 " 杂项 "，而是在产品运作报告中直接标注为 " 其他各项资产 "，与股票、现金、基金、可转债等主流资产并列呈现。

这种做法看似技术细节，实则透露出一个明显差异：杨东并不是把对冲当成 " 临时用一下的保护伞 "，而是在熊市早期就把其嵌入成组合的底层结构。

这点恰恰在主观多头私募里几乎没有同类参照。

大多数主动选股型基金经理并不会把对冲工具当 " 必备资产 " 来看待，更不会在产品结构上给予如此高的 " 权重 "。

各大代销渠道对杨东评价为 " 熊市高手 "，也正因如此，宁泉的规模 " 小步快走 " 进入了第一梯队。

与鸿鹄基金、高毅资产、景林资产这些主观私募巨头并列，甚至有传闻称规模已逼近 800 亿至 1000 亿元区间，但一直未能得到宁泉资产的官方证实。

看到这里，我们可以发现一个潜在的现象：

自 2022 年至今，杨东完成了一场 " 策略转向 "：将典型的主动选股体系，嫁接出一个能承受长期逆风的结构。

他与传统选股策略之间分水岭，出现了。

被忽略的 " 细水长流 "

杨东尝试改变策略的过去三年，一个悄然发生的资金流向也在渠道端被持续记录着。

多位代销渠道人士表示：从 2023 年开始，量化私募成了募资的绝对主角。越来越多的高净值客户，在主观策略的持续回撤中转投量化，或直接赎回变成现金资产。亦有一部分客户选择被动忍受主观策略产品的净值，待基金回本后再做决定。

高净值客户群体也因此出现了明显分化。

就在大家的注意力都放在 " 量化扩张 " 上时，一个被忽略的小细节悄悄出现了。

主观策略渐少被关注、甚至是刻意规避的那几年里，带有对冲功能的主动权益产品却在渠道端曝光度上升。银行、券商的代销体系里，总能看到宁泉持续营销、不时为新产品募集消息。

这些消息并不喧闹，也没有被行业讨论，但吸引来的资金是实实在在的。一个新的买方群体已经在私募行业悄悄成型。

" 新买家 " 入局

" 稳住底盘、用对冲控制跌幅 " 的主动权益产品，打开了一条很少人注意的资金通路。

这条通路来自过去十几年最稳定、最依赖固定收益的那批客户：他们曾是信托和银行理财最核心的持有人。

以传统信托客户为例。

这类客户过去大量配置的是固定收益类信托：可放大额资金、能看得懂、不需要盯盘，收益明明白白写在合同里（一度是刚性兑付的 " 大户产品 "），是 2018 年之前财富群体理财的 " 基本盘 "，能稳定提供 6% 以上，甚至超过 10% 的年化收益。

但这种依赖在过去数年快速动摇：受制于特定行业的剧烈调整，非标信托的底层资产变得 " 不稳 "，展期、延期兑付、收益不达预期的情境比比皆是。

对于这些习惯了 " 确定性 " 的客户来说，这比收益下降更 " 令人不适应 "。

与此同时，银行理财里最受欢迎的固定收益类产品（灵活持有期理财、一年期封闭式、偏债的定开理财、固收 + 理财等），也因为利率下行而吸引力骤减。

收益在下滑，波动却因为净值化变得 " 看得见、感受得到 "。

过去十年从没担心过的 " 破净 " 二字，突然向基民袭来，并成为近两年社交媒体的 " 热词 "。

于是，上述昔日依赖固定收益的客户群体，在三年间 " 被迫 " 往外走，去寻找看起来 " 安心 " 的产品形式。

宁泉杨东的尝试——主动选股叠加长期对冲——恰好与上述群体的诉求基本吻合。

私募圈的新断层

回看这三年的变化，会发现宁泉资产的规模崛起并不是靠某一年的业绩 " 冲上来 "，而是靠一种在熊市里表现。

一种无意间，私募管理人与特定一群人持续 " 绑定 "。

通俗来说，类似于宁泉这类私募策略——主动权益叠加长期衍生品对冲——就变成了 " 非情绪化的主观 "，也不是 " 技术黑匣子的量化 "。

在过去三年里，" 宁泉现象 " 意外成了一条 " 需求线 "，即一条被大量高净值客户主动划出来的分层线。

量化吸走了追求效率、愿意提升风险偏好的那批资金；

传统主观策略，则继续拥抱那些冲着知名基金经理、愿意忍受波动、追求牛市弹性的客户。

而在这两头之间，" 宁泉现象 " 制造了第三类更细分的人群：收益要相对的稳，但也不完全放弃主动权益的操盘模式。

不经意间，这成为了中国私募行业的 " 新赛道 "，此种现象恰恰是 2022 年之后 " 天时地利人和 " 所致。

客户需求催生供给改革，供给突破又会吸引资金流入，中国私募圈未来十年的新的竞争或许已经打响。