泡泡玛特 ( 09992.HK ) 股价今日跌 8.95%，报 199.40 港元。大摩报告称其正从 " 爆发式增长 " 转向 " 可持续增长 "，预测 2026 年 Labubu 收入增速将放缓。尽管 2025 年三季度业绩亮眼，同比激增 245%-250%，但未阻止股价下跌。市场担忧其增长动能放缓，胡美林认为 Labubu 热度将达顶峰，股价上行空间有限。市场看空情绪升温，卖空数据显著攀升。

泡泡玛特 ( 09992.HK ) 股价今日持续下行。截至发稿，跌 8.95%，报 199.40 港元。

消息面上，据每日经济新闻报道，摩根士丹利（简称 " 大摩 "）近期报告指出，泡泡玛特正在从过去两年的 " 爆发式增长 " 阶段，过渡到未来的 " 可持续增长 " 阶段。该机构预测泡泡玛特 2026 年 Labubu 的收入增速将显著放缓，增长引擎将由单一爆款转向非 Labubu IP 的多元化驱动。

该公司曾在 2025 年第三季度交出一份颇为亮眼的业绩，整体收益同比激增 245%-250%。业绩大增主要是得益于泡泡玛特此前推出的 Mini Labubu、SP 不眠剧场等新品，叠加二季度预售发货的收入确认，直接推动业绩增长。此外，核心 IP Labubu 延续全球热度，成为关键增长动力。

具体到中国市场，收益同比增长 185% 至 190%。其中，线下渠道同比增长 130% 至 135%，线上渠道同比增长 300% 至 305%。在海外市场，其收益同比增长 365% 至 370%。其中，亚太地区同比增长 170% 至 175%，美洲地区同比暴增 1265% 至 1270%，欧洲及其他地区同比增长 735% 至 740%。

不过，上述业绩并未阻止股价下跌。业绩披露前后，泡泡玛特股价持续下挫，10 月 21 日单日暴跌 8.08%，10 月 23 日跌幅达 9%，创下 4 月份以来最大单日跌幅。当时晨星分析师 Jeff Zhang 指出，投资者担忧泡泡玛特收入增速或于今年见顶，明年起增长动能可能放缓。

11 月下旬，伯恩斯坦驻香港亚洲消费股高级研究分析师胡美林指出，围绕泡泡玛特 Labubu 系列玩具的狂热情绪，正逐渐重现 20 世纪 90 年代 " 豆豆娃 " 从鼎盛走向崩盘的 " 繁荣 - 萧条 " 周期。她认为这款尖牙怪兽形象玩偶的热度即将达到顶峰，且市场对泡泡玛特下一个销售增长引擎存在质疑，这意味着其股价上行空间有限。

值得注意的是，市场看空情绪持续升温。泡泡玛特卖空数据近期显著攀升，自 12 月 2 日以来，卖空股数从 111.06 万股增至 161.70 万股，同期卖空金额也从 2.41 亿港元大幅上升至 6.23 亿港元。

注：泡泡玛特的卖空股数