本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室 IPO 组

文｜曲奇

近期，来自浙江的 Fabless 设计公司——力积存储再次向港交所递交招股书。

在竞争激烈的全球存储芯片市场中，力积存储正试图通过业务转型寻找自己的生存与发展空间。表面上看，其收入结构已显著优化，综合毛利率也从负数转正。

然而，深入招股书便会发现，这份转型成绩单背后隐藏着重重挑战。

核心增长业务模组芯片的毛利率持续低迷且出现下滑，公司整体毛利率仍远低于行业优秀水平，净利润持续亏损。更关键的是，力积存储在晶圆代工方面高度依赖台湾的力积电。

处于转型期的力积存储，何时能突破盈利困境？

向高附加值业务转型

力积存储是一家总部位于中国浙江的芯片设计公司。业务模式上，力积存储主要设计存储芯片的电路图（DRAM 颗粒），不生产晶圆，也不拥有封装厂，所有制造环节都外包。

浙江力积存储专注于利基 DRAM 市场，产品涵盖内存芯片、内存模组及 KGD 晶圆，应用于消费电子、网络通信等领域。2024 年以 0.8% 的全球市场份额位列中国第四。

收入方面，力积存储通过卖自己设计的芯片颗粒 ( IC Die ) 或基于此的模组获利。

根据招股书，力积存储专注于主要包括 8Gb、DDR4 及更早代产品的利基市场，主要应用于消费电子及网络通信，也包括部分汽车电子、能源及工业应用领域等中小容量存储需求。

需要注意的是，力积存储的产品通常不是最新一代（如 DDR5），而是用于对成本敏感、不需要极致性能但需要长期稳定供应的设备，如电视盒子、家用电器等。

好的方面是，最近几年力积存储在进行业务转型。

公司开始出售存储模组，不再单纯售卖芯片，此外，公司还在积极布局 " 存算一体 " 技术，向高附加值的 AI 解决方案转型。

具体来看，2022 年到 2024 年，力积存储收入分别为 6.1 亿元、5.8 亿元、6.5 亿元，收入有波动。2025 年上半年，公司收入 4.1 亿元，同比增长 13.9%。

收入结构上，2022 年到 2025 年上半年，内存芯片收入占比从 88.2% 下降至 53.3%，并且这部分业务的收入在逐渐下滑；内存模组收入占比由 0 提升至 40.1%，是增长最快的一块业务；至于 AI 存算解决方案目前还处于初期阶段，2025 年上半年收入占比仅 2.1%。

毛利率水平在行业内偏低

力积存储业务转型期间，面临的一个问题是新的增长动力内存模组毛利率相对较低。

根据招股书，2022 年到 2024 年，内存模组毛利率分别为 5.9%、11.1%、8.7%。2025 年上半年，内存模组毛利率 3.9%，同比减少 1.6 个百分点。

对于内存模组毛利率下滑，力积存储解释称，2024 年公司对内存模组的产品组合进行了调整，为满足市场需求，2024 年销售更多毛利率相对较低的内存模组。

值得注意的是，2025 年上半年，内存芯片毛利率 12.6%，同比减少 1.4 个百分点。

过去 3 年毛利率持续提升的内存芯片业务，上半年出现下滑，这可能表明公司产品竞争力不足，盈利水平下降。

整体来看，报告期内力积存储综合毛利率有明显的改善趋势，从 2022 年的 -2.1% 提升至 2025 年上半年的 10.2%。

但 10% 的毛利率在 Fabless（无晶圆厂）芯片设计行业中仍然属于较低水平。通常优秀的芯片设计公司毛利率往往能达到 30%-50% 甚至更高。

低毛利意味着力积存储须依靠扩大销售规模或者向更高阶的技术（如存算一体、高端模组）转型来获取利润，否则难以覆盖高昂的研发支出，这也是导致公司净利润长期亏损的核心原因之一。

2022 年至 2024 年，力积存储分别亏损 1.39 亿元、2.24 亿元和 1.09 亿元。2025 年上半年，公司亏损 0.50 亿元，2024 年同期为 0.32 亿元。

与力积电存在高度依赖合作关系

这主要是因为力积存储所处的利基型 DRAM 市场竞争激烈，且作为 Fabless 厂商，其成本受制于上游议价空间有限。比如，在晶圆制造长期依赖关联方力积电，封装测试则依托福懋科技、南茂等供应商。

2022 年至 2025 年上半年，公司前五大供应商采购占比分别为 97.0%、88.6%、76.2% 和 77.5%。

台湾的力积电一直是力积存储的唯一第三方晶圆代工供应商。2022 年至 2025 年上半年，力积存储对力积电的采购额占比分别为 79.9%、63.5%、46.0%、27.5%。

2023 年，力积电集团设立设计部门 Zentel Japan，专门负责 DRAM 产品的研发。后来力积电转型专注于晶圆代工，将 Zentel Japan 进行剥离。

2019 年和 2020 年，力积存储的现任实际控制人应伟，通过资本运作从力积电手中收购了 Zentel Japan 的控股权。

虽然当前力积存储与力积电不存在股权关系，但两家公司仍存在高度依赖的商业合作关系。

这种关系的好处是，力积存储获得了稳定的产能保障和成熟的技术底座，但未来力积电未来产能不足、涨价，力积存储的业务可能会面临 " 断供 " 风险。

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