小赢科技的当务之急，是从追求规模的" 快 " 转向注重资产质量的 " 稳 "，在控风险、降成本、守规矩的同时，去拥抱新科技。

作者丨陈欣

出品丨鳌头财经

11 月 21 日，小赢科技发布 2025 年第三季度财报。前三季度，公司实现营业收入 61.72 亿元，超过 2024 年全年；净利润 14.07 亿元，接近 2024 年全年水平。

营收净利同比高速增长，股价却 " 跌跌不休 "，自 2025 年 7 月 9 日阶段性高点以来，小赢科技股价累计下跌超过 65%，这一现象背后，是市场对小赢科技前景的担忧。2025 年第三季度，公司营收净利同比增速放缓，且出现环比下滑。

小赢科技获客成本偏高，公司将三分之一营收用于营销。

备受关注的是，小赢科技频频被投诉存在变相提高费率、暴力催收等问题。

助贷新规落地已有 1 个多月，小赢科技面临合规考验。

01

财报藏隐忧

股价跌跌不休

近日，小赢科技交出了一份看上去还算不错的财报，但暗藏隐忧。

11 月 21 日，小赢科技披露，2025 年前三季度，公司实现营业收入 61.72 亿元，同比增长 48.26%；实现净利润 14.07 亿元，同比增长 21.92%。

2024 年全年，小赢科技实现的营业收入、净利润分别为 58.72 亿元、15.40 亿元，同比分别增长 21.95%、29.75%。

对比发现，2025 年前三季度，小赢科技的营业收入高速增长，超过了 2024 年全年。其净利润快速增长，为 2024 年全年的 91.36%。

不过，第三季度表现乏力。小赢科技在第三季实现的营业收入、净利润分别为 19.61 亿元、4.21 亿元，同比增长 23.9%、12.1%，虽然同比继续保持增长，但大幅低于前三季度的整体水平。不仅如此，环比来看，第三季度的营收净利均出现下滑，且同比增速明显放缓。第二季度，小赢科技实现的营业收入、净利润分别为 22.73 亿元、5.28 亿元，同比增长 65.55%、27.23%。第三季度，公司营收净利环比分别下降 13.7%、20.2%。

财报数据披露，截至 2025 年三季度末，小赢科技在贷余额为 628.27 亿元。第三季度，公司撮合和提供贷款总额为 336.41 亿元，同比增长 18.7%，但环比下降 13.7%。

放款量环比下降，是小赢科技主动收缩，还是增长乏力？

二级市场上，投资者对小赢科技的担忧已经通过股价释放。

或受 2025 年上半年亮丽业绩影响，小赢科技上半年的股价表现出色，其股价从年初的 8.33 美元 / 股涨至 6 月 30 日的 17.46 美元 / 股，区间涨幅为 109.6%，并于 7 月 9 日达到阶段性高点 20.35 美元 / 股。

在三季度财报出炉前，小赢科技的股价提前大跌。11 月 19 日至 21 日，其股价连续三个交易日下跌，跌幅分别为 12.44%、6.18%、15.70%。11 月 24 日，财报发布后的首个交易日，继续下跌 4.17%。

11 月 26 日（美股当地时间），小赢科技收跌 2.85%，收盘价为 7.17 美元 / 股，较 7 月 9 日的阶段性高点下跌了 64.77%。

7.17 美元 / 股的股价，已经跌破了小赢科技 2018 年上市时的发行价 9.50 美元 / 股。

02

逾期率攀升担保拨备暴增

第三季度营收净利下滑，是小赢科技隐忧的体现。

小赢科技财报中最为刺眼的数据，是 " 或然担保负债拨备 " 暴增。2025 年前三季度，小赢科技的或然担保负债拨备高达 6.03 亿元，较上年同期的 1.26 亿元增长 378.57%。其中，第二、三季度的或然担保负债拨备分别为 2.07 亿元、3.32 亿元，分别同比增长约 885.7%、492.9%，均大幅倍增。第三季度的营业收入环比减少的情况下，公司的或然担保负债拨备反而环比增长约 60.4%。

据此可见，小赢科技第三季度净利润环比下滑，主要是被大幅增长的或然担保负债拨备吞噬了利润所致。

大幅增加或然担保负债拨备，意味着公司预计未来需要为违约贷款或坏账支付更多的担保赔偿，这从侧面反映了小赢科技管理层对公司未来坏账爆发的担忧。

实际上，小赢科技的贷款逾期率在攀升。2025 年第三季度，公司 31 至 60 天逾期率为 1.85%、91 至 180 天逾期率为 3.52%，均与上年同期的 1.02%、3.22% 有所上升。

贷款逾期率攀升，反映出借款人还款能力或还款意愿降低，这也说明小赢科技面临的信用环境更趋复杂。

小赢科技成立于 2014 年，2018 年在美国纳斯达克上市，旗下包括小赢网贷、小赢卡贷、小赢理财、小赢钱包等产品，主要从事放贷及助贷业务，拥有互联网小贷牌照。

近年来，小赢科技实现了高速增长。从营业收入角度看，2020 年，公司营业收入为 21.93 亿元，到 2025 年前三季度，营业收入达到 61.72 亿元，预计全年营业收入超过 70 亿元，将较 2020 年增长超过 2 倍。

高速增长、逾期率攀升，这些现象的背后，是高利贷的争议。

在黑猫投诉平台上，搜索 " 小赢卡贷 " 发现，有大量涉及小赢卡贷涉嫌高利贷的投诉。

有借款人 11 月 20 日投诉称，在小赢卡贷借款 2.5 万元，年化利率高达 36%。

还有借款人称，2024 年 4 月，通过小赢卡贷借款 2 笔，分别为 5 万元、3 万元，分 12 期偿还。第一笔，年化利率为 38.53%，第二笔的年化利率为 43.16%。联系小赢客服，要求退还超过年化 24% 部分费用，被拒绝，要求查看原始合同，也被反复推脱。

小赢卡贷官网显示，综合年化利率 7.2% 起。

标榜的综合年化利率 7.2% 起，为何实际达到了 36%？这源于复杂的费用结构。借款人投诉称，除了支付基础利息外，还涉及担保费、会员服务费、管理服务费等名目繁多的费用。

将高利率拆解成 " 利率 + 服务费 "，变相提高利率，这种操作空间已经被压缩。2025 年国家金融监管总局发布的 9 号文（即助贷新规）明确禁止 " 变相提高费率 "，新规已于 10 月 1 日实施。

03

重金营销获客与数据围猎

在暴力催收、强制授权个人信息等方面，小赢科技频频被投诉。

与逾期率攀升相对应的是暴力催收。有借款人投诉称，逾期后不仅要应对第三方使用软件发起的骚扰，通讯录，个人欠款相关信息还会被泄露至工作单位，这直接导致借款人面临失去工作的风险。

还有借款人反映，小赢卡贷的催收行为，不仅针对借款人，还将催收电话打给借款人的孩子。

实施暴力催收的，除了小赢卡贷自身，还包括第三方机构。有借款人投诉，除了高利贷、暴力催收外，小赢卡贷还涉及强制信息授权。

多名借款人反映，在小赢卡贷申请借款时，如果不点击同意《个人信息授权协议》，流程就不能继续下去。授权范围包括用户的身份信息、通话记录、征信报告等个人重要数据。点击同意之后，借款人的重要信息就被打包授权给了数十家第三方机构。

个人信息被分享给第三方机构，往往使得个人在不知情的情况下面临信息数据隐私泄露，导致借款人成为数十家甚至更多机构围猎的对象。

围猎用户、高利贷、暴力催收，在这一链条的背后，是小赢科技花费重金的营销获客。

财报显示，2025 年第二季度，小赢科技的营销等费用为 7.56 亿元，占营业收入的 33.26%。前三季度的营销等费用合计为 19.9 亿元，占营业收入的 32.24%。

上述数据显示，小赢科技营销等获客费用约占营业收入三分之一。这意味着，公司每获得 3 元钱收入，就要将 1 元钱支付给第三方引流渠道以及推广团队等。

为了覆盖这三分一的获客成本，小赢科技需要维持高利率（含服务费等）产品，而高利率的借款人往往还款能力相对较低，必然导致逾期率升。为了降低坏账率，平台不得不加大催收力度。这是一种粗放经营模式，并不符合长期发展的规律。

显然，在流量红利逐渐消失、助贷新规落地的背景下，小赢科技的粗放经营增长模式难以维系。2025 年第三季度，公司撮合及放款量下降，或是其应对助贷新规、进行经营转型的尝试。

高利贷覆盖高风险、依赖流量红利的粗暴增长时代已然终结，小赢科技已经站在了转型的十字路口。助贷新规为行业划定了清晰的边界，在利率下行与获客成本高企的双重挤压下，小赢科技的当务之急，是从追求规模的 " 快 " 转向注重资产质量的 " 稳 "，在控风险、降成本、守规矩的同时，去拥抱新科技。

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