今年以来，在政策赋能与市场生态优化双重驱动下，A 股上市公司回购意愿与实施力度保持高位运行态势，成为稳定市场预期、推动价值回归的核心积极信号。根据公开数据，截至 11 月底，A 股市场已有 1400 余家上市公司实施股份回购，累计回购金额突破 1300 亿元大关。这一规模已达到 A 股历史上年度回购金额的第二高水平，仅次于 2024 年（1658.77 亿元），彰显当前回购潮的强劲动能。

从 11 月单月表现看，共有 22 家公司披露新的回购方案，贵州茅台、节能国祯等前期承诺公司终于兑现回购动作却境遇迥异，世纪华通则以 " 两日顶格回购 10 亿元 " 上演 " 闪电战 "。而在实施回购的公司中，美的集团继续领跑回购金额总榜和单月榜；工业富联、景兴纸业等多家公司则因股价变动密集调整方案，柘中股份更直接终止回购，折射出市场变化对回购实施的深刻影响。

新方案分化：央企节能国祯回购方案遭否决，游戏龙头两天 " 闪电 " 回购 10 亿元

据同花顺 iFinD 数据统计，11 月共有 22 家公司发布新的回购预案公告（其中 2 家为董事长提议回购公告），数量与 10 月的 24 家基本持平。以公告数据为准，这 22 家公司的拟回购金额上限合计约 68.1 亿元，较 10 月份的 66.5 亿元小幅增长；其中 12 家公司拟回购上限超 1 亿元（含），占比达 54.55%。

从发行人公司性质看，航材股份、节能国祯两家央企跻身其中。拟回购金额上限居前的公司有：贵州茅台、世纪华通、纳芯微、汇顶科技和普洛药业等，分别为 30 亿元、10 亿元、4 亿元、4 亿元和 3.6 亿元。

值得关注的是，节能国祯和贵州茅台两家公司均是在 4 月的回购热潮中就公告要启动回购计划，直至 11 月终于兑现承诺。其中节能国祯是在 4 月 10 日发布董事长提议回购公告，当时股价处于年度低位区域（当日收盘价 6.64 元）。但随后公司迟迟没有进一步行动。7 个月后，公司终于在 11 月 12 日发布回购预案公告，拟以 0.5 亿元 ~1 亿元自有或自筹资金回购公司股票，用于注销减资，拟回购价格上限为 14 元 / 股。而此时股价已涨至 9.3 元，较 4 月董事长提议回购日上涨了约 40%。

不过，这份迟来的回购方案很快遭遇 " 滑铁卢 "。根据公司公告，12 月 3 日公司临时股东大会上，该方案因未获得出席会议股东有表决权股份总数的 2/3 以上同意，议案不通过，成为年内少见的被否决回购案例。

每经资本眼研究员以投资者身份致电节能国祯董秘办，就回购事宜进行交流，相关工作人员表示，回购方案被股东大会否决，暂无法落地。后续是否会制定新的回购方案暂不清楚，如果有进一步进展的话公司会发公告。那么，" 为什么股东大会上该事项弃权比例较高呢？是否觉得近期公司股价还可以，没有必要回购？" 每经资本眼研究员继续追问。上述工作人员表示，股东大会跟董事会的情况应该差不多，之前董事会也有两名董事对该事项弃权，其中一位董事的弃权意见是这个。

经查阅，该事项在经董事会审议时有两位董事弃权，弃权理由一是认为当前回购时机不当；二是建议将回购股票的资金进行现金分红更有利于提升市场信心和增强投资者回报。

同为 4 月承诺回购的贵州茅台则进展顺利。11 月 6 日，公司官宣 15 亿 ~30 亿元自有资金回购预案，拟用于注销减资，拟回购金额上限居 11 月新预案之首。该方案于 11 月 28 日经股东大会审议通过，为后续实施扫清障碍。

游戏行业龙头世纪华通则上演了一场 " 闪电操作 "。公司 11 月 13 日披露回购预案，12 月 2 日开启首次回购，次日即完成，仅用了两个交易日就顶格回购 10 亿元，且全部用于注销减资，其资金实力与对公司价值的信心可见一斑。

除此之外，全球锂电池用勃姆石最大供应商壹石通，在本年度第一期回购计划结束之前，就在 11 月 26 日公布了第二期回购方案，拟回购 2000 万元 ~4500 万元用于员工持股计划或股权激励。但每经资本眼研究员发现，其拟回购金额上限（4500 万元）超出下限（2000 万元）1.25 倍，与《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 7 号——回购股份（2025 年 3 月修订）》中 " 上限不得超过下限 1 倍 " 的规定相悖。

公司在拟定回购金额方面是否合规？每经资本眼研究员以投资者身份致电壹石通证券部，相关工作人员表示，公司今年搞了两次回购，发布第二次公告的时候，第一次回购还没结束。公司会按照（两次）回购的总金额合并计算，这样的话，拟回购总金额就是 0.5 亿元 ~1 亿元，是符合上述规定的。后期如果回购比例达到 1%，公司会从严两期合并到一起，披露进展公告。

根据公司公告，壹石通第一期拟回购金额 3000 万元 ~5500 万元，已于 12 月 2 日实施完毕，累计回购股份 192.04 万股，占公司总股本的 0.96%，支付总金额 5497.64 万元。第二期回购方案目前暂未正式启动。

超 40 家公司方案已调整：工业富联上调回购价格上限比例超 280%

据同花顺数据统计，正在实施回购的公司中，约有 311 家披露了截至 11 月底的回购进展公告，其中约 127 家公司目前累计回购金额已满足回购方案下限，整体推进效率较高。

累计回购金额榜单上，几大行业龙头牢牢占据主导地位。美的集团、宁德时代、徐工机械、三一重工、顺丰控股等公司继续位居总金额榜单前列，截至 11 月底分别累计回购 109.75 亿元（两期合计）、43.86 亿元、30.5 亿元（两期合计）、13.55 亿元、13 亿元。其中美的集团和顺丰控股 11 月单月分别回购了 14 亿元和 8 亿元，稳居单月回购金额前两位。美的集团本年度发布的百亿回购方案即将收官，截至 11 月底仅剩 5.35 亿元未完成。而顺丰控股，此前已在 10 月底宣布将拟回购金额由 5 亿 ~10 亿元上调至 15 亿 ~30 亿元，并延长回购期限至 2026 年 10 月 29 日，成为年内回购方案调整的典型案例。

每经资本眼研究员发现，今年以来，A 股整体稳健上扬，像顺丰控股这样对回购方案进行调整的公司不在少数。据不完全统计，截至 11 月底正在实施回购的公司中，有超过 40 家发布了回购相关调整公告（不含分红导致的回购价格调整），仅 11 月以来就有 8 家：

通过梳理可以发现，上述 8 家公司调整的核心原因主要在于股价突破最初拟定的回购价格上限，不过各家公司的调整路径各有不同。

第一种路径是上调回购价格上限，以适配股价上涨。上述公司中共有 6 家对回购价格上限进行过调整，德迈仕、海南矿业、工业富联等 5 家公司均在 11 月宣布上调，凌云光则早在 9 月就已上调。其中工业富联的价格调整幅度最为抢眼。

作为全球领先的云计算和通信网络设备制造商，工业富联今年 4 月宣布本轮回购方案，拟回购 5 亿 ~10 亿元用于注销减资，拟回购价格上限 20 元 / 股，后因 2024 年度权益分派实施调整为 19.36 元 / 股。不过该公司股价自 7 月以来，开启一波强势上涨行情，10 月 30 日创出 83.88 元的上市以来新高，截至 12 月 5 日年内涨幅达 193%，股价远超原回购价格上限。截至 11 月底，公司仅完成 2.47 亿元回购，不足拟回购金额下限的一半。11 月 27 日，公司宣布将回购价格上限调整为 75 元 / 股，上调幅度达 287.4%，彰显对公司自身价值的坚定信心。

第二种路径是延长回购期限，为实施争取时间，景兴纸业和凌云光均在 11 月回购期满时宣布延期。其中景兴纸业的处境颇具代表性。公司原计划于 11 月 19 日回购到期，但截至当日仅累计回购 457.41 万元，约占拟回购金额下限 8000 万元的 5.72%，于是公司选择延长回购期限 3 个月至 2026 年 2 月 19 日。但是公司能否在延期时间范围内顺利完成回购计划仍存较大不确定性。自今年 7 月以来，公司股价整体上涨，并很快超过本次拟回购价格上限 4 元 / 股，12 月 5 日收盘价达到 5.63 元 / 股，一直没有操作机会。

那么，公司是否会考虑上调回购价格上限，确保按时完成回购计划呢？每经资本眼研究员以投资者身份致电景兴纸业董秘办，相关工作人员表示，（这么操作）没有太大意义。公司的本意是希望能够把回购计划终止掉，因为回购用途是用来做可转债的转股的，但事实上已经全部转完了，现在没有可转债了，股票回购回来一时也没有什么用。但是监管要求我们要延长。从另一个角度讲，公司在股价比较高的情况下做回购，意义不是特别大，同时还要考虑上市公司的（回购）成本。那么，" 如果公司股价一直超过拟回购价格上限，最后还是无法完成回购计划，公司会如何处理呢？" 每经资本眼研究员进一步追问，上述工作人员表示，有可能会存在这个情况，到时候公司可能会考虑结束，后期如果市场有需要或者公司资金比较宽松的情况下，会再做新的回购计划。

相较于调整方案的公司，柘中股份选择直接终止回购。公司去年 11 月 13 日发布本轮回购预案，拟回购 3 亿 ~3.3 亿元，价格上限 11.5 元 / 股，后因 2024 年度权益分派调整为 11.03 元 / 股。但是柘中股份自今年 4 月中旬以来，股价就持续超过上述拟回购价格上限，在随后的 7 个多月时间里一直无法实施回购，直至 11 月 28 日回购期满，公司宣布终止本次回购，累计回购金额 2.41 亿元，约占拟回购金额下限的 80.49%。对于终止原因，公司表示，除股价因素外，回购贷款办理用时及敏感交易期限制等因素也导致可操作交易日较少，最终决定终止回购。

2025 年 A 股回购潮的高位运行，既是上市公司对自身价值的认可，也是市场韧性的重要体现。从公司表现看，世纪华通的 " 闪电回购 " 与美的集团的 " 稳步推进 "，彰显公司的资金实力与信心；而节能国祯方案遭否、柘中股份终止回购等案例，则反映出回购实施需兼顾市场时机、股东意愿等多重因素。

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