疫苗行业的悲欢并不相通。

有的还在谷底挣扎，有的股价已经创出了历史新高。

两年前，疫情的结束，使得疫苗行业重新回到了正常的增长轨迹，在需求放缓之下，原本疫苗行业大单品逻辑再度被强化，在这种背景下，一支难求的九价 HPV 疫苗成为国内疫苗行业的热点。

当时，万泰生物因为二价 HPV 疫苗一跃成为了市场的香饽饽，在疫苗以及饮用水的加持下，钟睒睒成为国内的首富。但二价 HPV 疫苗的高光时刻并未一直维持，沃森生物二价 HPV 疫苗上市后，行业的价格战短期内就卷崩了二价 HPV 疫苗市场。

由于默沙东的九价 HPV 疫苗专利保护即将到期，因此其也加大了国内市场的投放，在这种合力的作用下，最终二价 HPV 疫苗价格甚至低过了一杯奶茶的价格，而智飞生物也因为存货问题以及应收账款比例过高，跌下了神坛。

过去很长一段时间，国产替代一直是疫苗行业以及医疗器械行业的核心主线。因此，追随跨国药企，从而国产化一直是国内疫苗行业以及医疗器械行业的重点，尤其是疫苗行业，成熟大单品的模仿几乎成了行业的共识。

但随着全球医药行业的联系的日渐紧密，创新药行业已经率先破局，追随者的命运，在国内疫苗龙头身上已经看到了代价，普遍 70% 以上的跌幅以及严重下滑的业绩，已经敲响了警钟，只有创新，才能赢得未来。

反观国外的疫苗巨头，如默沙东，九价 HPV 疫苗之后，"K 药 " 帕博利珠单抗很快成为该公司的明星产品，并在 2023 年问鼎 " 药王 "，2024 年蝉联销冠。而国产疫苗龙头由于产品结构过于单一，且管线还困在大单品逻辑里面，至今也没能走出低谷。

因为 HPV 疫苗之争，葛兰素史克（GSK）也曾成为国内市场的焦点。

众所周知，GSK 产品覆盖领域分为三个部分：疫苗、特药和普药。特药作为 GSK 的增长引擎，而疫苗业务则为该公司提供了稳定且可预测的收入来源。

从疫苗板块来看，GSK 在带状疱疹、RSV、脑膜炎以及 HPV 领域都有领先的优势。值得注意的是，GSK 带状疱疹疫苗是其疫苗板块的核心支柱业务，2024 年销售额达到了 33.64 亿英镑。而 RSV 疫苗以及五价脑膜炎疫苗则是 GSK 疫苗板块的未来业绩增速的第二曲线。

10 月中旬，GSK 宣布，中国国家药品监督管理局已正式批准欣安立适（重组带状疱疹疫苗）适应症扩展申请。

据悉，该疫苗将用于 18 岁及以上因已知疾病或治疗（如自体造血干细胞移植）造成免疫缺陷或免疫抑制从而导致带状疱疹发病风险增加的成人预防带状疱疹。

那么，从整体市场规模看，国内带状疱疹疫苗有多大？

根据弗若斯特沙利文的数据，2022 年国内带状疱疹疫苗市场规模为 37.3 亿元，这一数字在 2025 年底有望达到 56.3 亿元，年复合增长率 16.4%，并在 2031 年突破百亿元大关。

据东吴证券研究报告，GSK 带状疱疹疫苗针对 50 岁以上人群，对应国内 3.4 亿人口，随着人口老龄化加剧，适用人群将进一步增加。假设国内峰值渗透率能达到 10%，按照 60% 的市占率，1600 元一针，全程两针计算，仅在中国市场就对应约 650 亿元的市场空间。

GSK 副总裁、中国总经理余慧明指出：" 作为 NMPA 首个且目前唯一一款获批用于该人群的重组带状疱疹疫苗，我相信欣安立适将填补这一防控空白，帮助发病风险增加人群更好地应对疾病挑战，进一步支持成人预防接种体系的建设，从而整体提高全民健康素养。"

目前，国内共有两款带状疱疹疫苗获批上市，分别为 GSK 的欣安立适和百克生物的感维。技术路线上，欣安立适采用 DNA 重组技术路线，而百克生物的产品则采用的是减毒活疫苗技术路线。而从安全性和适用人群考虑，DNA 重组技术路线显然更为优越。

反馈在业绩端，2023 年百克生物带状疱疹疫苗销量为 66.35 万份，而 2024 年则下降至 20.04 万份。而欣安立适 2025 年前三季度全球销量增长了 13%。

侃见财经认为，作为 GSK 疫苗板块营收的核心，欣安立适的市场竞争力已经得到了验证。从全球范围来看，一款畅销药物对于药企尤其是疫苗企业的影响不可谓不大，因此，这也为国产疫苗企业提供了新思路，此前的大单品替代逻辑终究难以走通，创新才是未来的唯一出路。

相比于默沙东、辉瑞，GSK 的市场表现要好很多。

根据相关统计显示，年内 GSK 的涨幅超过了 50%，而辉瑞的涨幅仅为 4.9%，默沙东的涨幅则只有不到 3%。

业绩增长的困境，是困扰这些疫苗巨头的重要因素。但值得注意的是，2025 年这些疫苗巨头的拐点已经出现，尤其是 GSK。

得益于专业药品和疫苗业务的强劲表现，葛兰素史克今年第三季度表现超出预期，营收为 85 亿英镑，同比增长 7%，实现扭亏为盈。

今年前三季度，GSK 营收为 240.49 亿英镑（约合人民币 2265 亿元），同比增长 3.40%；归母净利润为 50.80 亿英镑（约合人民币 478 亿元），同比增长 135.08%：经营活动产生的现金流为 54.63 亿英镑。

由于业绩超预期，因此 GSK 也上调了公司全年指引，营业额增长指引上调至 6% 至 7%，核心营业利润上调至 9% 至 11%，每股收益上调至 10% 至 12%。

业绩的超预期下，GSK 在全球的并购也开始加速。

7 月 28 日，恒瑞医药发布公告称，公司与 GSK 达成协议，将 HRS-9821 项目除中国区外的全球独家权利和至多 11 个项目除中国区外的全球独家许可的独家选择权有偿许可给 GSK。

公告显示，GSK 将向恒瑞医药支付 5 亿美元的首付款。如果所有项目均获得行使选择权且所有里程碑均已实现，恒瑞医药将有资格获得未来基于成功开发、注册和销售里程碑付款的潜在总金额约 120 亿美元。

10 月 27 日，Syndivia 宣布，授予 GSK 全球独家权利，开发和商业化用于转移性去势抵抗性前列腺癌的临床前 ADC。

根据协议条款，Syndivia 将获得一笔预付款，以及基于成功的开发和商业里程碑付款，总计达 2.68 亿英镑。GSK 将全权负责该 ADC 项目的开发、生产和全球商业化。

10 月 28 日，Empirico 发布公告称，与 GSK 达成全球独家许可协议。根据协议，GSK 将支付 8500 万美元的预付款，以获得 Empirico 开发的用于治疗慢性阻塞性肺病的 siRNA 管线 EMP-012 的全球独家开发和商业化权利。此外，GSK 还可能支付高达 6.6 亿美元的成功开发、监管和商业里程碑付款，以及全球净销售额的分层版税。

11 月 19 日，泽安生物医药宣布，与葛兰素史克达成一项具有里程碑意义的战略合作。基于 LTZ 全球首创的 " 髓系细胞衔接器 " 平台，双方将在肿瘤领域共同开发最多 4 款 First-in-Class 候选药物，聚焦血液瘤与实体瘤的重大未满足临床需求。根据协议，LTZ 将获得 5000 万美元首付款。

侃见财经认为，从行业的发展来看，GSK 等国际疫苗龙头已经给行业给出了答案。只有在前沿领域形成自己的竞争优势，开发出领先的大单品，通过独特的大单品逻辑才能为此后的创新提供源源不断的资金来源，而国产替代的逻辑，终究是一条艰难的道路，还容易引发严重的同质化内卷，而在 HPV 疫苗领域，沃森已经有了前车之鉴。因此，从上述角度来看，未来 GSK 将大概率创出新高，市值突破千亿美元。