瑞银表示，尽管市场对美光 HBM 业务的关注度极高，但传统的 DDR 内存正因产能挤压而迎来前所未有的利润率爆发。

据追风交易台，瑞银在最新的报告中表示，内存行业正迎来结构性转变。在 AI 热潮席卷全球之际，由于产能挤压，美光 " 旧时代 " 的 DDR 内存业务的盈利能力即将反超其明星产品 HBM（高带宽内存）。

具体来看，瑞银表示，管理层最新表态显示供应紧张程度较三个月前加剧并延长，这将持续支撑定价能力，传统 DRAM 毛利率有望达到 67% 的历史高位。

瑞银预计 2026 财年第二季度毛利率将达 60.8%，较公司指引高出 260 个基点。此外，瑞银重申了对美光的 " 买入 " 评级，并将目标价维持在 275 美元。

2026 年第二季度传统 DDR 毛利率将反超 HBM

市场普遍认为 HBM 是存储芯片制造商的利润引擎，但瑞银通过供应链调查发现了新的趋势。由于全行业将大部分新增产能分配给 HBM，导致传统 DRAM 供应极度紧张，从而推高了其定价权。瑞银大胆预测，这一供需错配将在 2026 年初引发利润结构的倒挂。

瑞银表示：

数据显示，2026 财年第一季度，传统 DRAM 营收预计达 82.2 亿美元，出货量仅环比增长 1%，但平均售价环比大涨 16%。更关键的是，传统 DRAM 毛利率预计达 60%，而 HBM 毛利率为 63%，两者差距急剧收窄。

到 2026 年第二季度，这一历史性逆转将发生，传统 DRAM 毛利率预计达 67%，首次超越 HBM 的 62%。此后这一优势将持续扩大，第三季度传统 DRAM 毛利率将达 71%，第四季度更是高达 75%。

这种逆转的根本原因在于：随着行业产能大规模转向 HBM，传统 DRAM 市场供应持续收紧，而需求保持稳健，供需错配推动定价能力显著增强。与此同时，HBM 由于技术复杂度和良率挑战，成本下降速度放缓。

HBM 业务：增速放缓但估值支撑依然强劲

尽管 HBM 仍是美光增长故事的核心，但瑞银预计 HBM 营收增速将因产能限制而略有放缓。2026 财年第一季度 HBM 营收环比增长约 35%，低于此前几个季度的增速。

全年来看，瑞银预计美光 2026 财年 HBM 营收将达 130.5 亿美元，2027 年进一步增至 212.4 亿美元。HBM 业务在总营收中的占比将从 2025 财年的 17% 提升至 2027 年的 26%。

瑞银报告进一步强调，这轮半导体周期的持久性可能远超市场预期。核心逻辑在于 HBM 对晶圆产能的巨大消耗，实质上对传统存储市场形成了 " 挤出效应 "。这种结构性的供应短缺，为美光这类巨头提供了更持久的护城河。

瑞银分析师指出：" 我们重申长期持有的观点，即本轮周期在结构上将更加持久，因为 HBM 正在挤占传统存储市场，全行业至 2027 年的大部分产能增量（如果不是全部的话）都将流向 HBM。"

业绩指引显著领先华尔街预期

基于这种定价能力的提升，瑞银对美光短期业绩的预测远比管理层指引和市场共识更为乐观。瑞银模型显示，美光 2026 财年第一季度（截至 11 月）的营收将达到 132 亿美元，EPS 为 4.27 美元，而这一增长几乎完全由价格上涨驱动。

瑞银报告总结道：" 我们对 2026 财年第一季度的收入 / 每股收益模型预测……远高于美光的指引，实际上这完全由更好的定价所驱动——这一点我们在整个季度的行业检查及与管理层的对话中得到了证实。"

瑞银维持了对美光 2026 和 2027 年资本开支的预测，并认为随着利润率的攀升，公司基本面依旧稳健。基于分部估值法（SOTP），瑞银继续维持 275 美元的目标价，认为目前的供需格局为美光提供了极为有利的风险收益比。