近期，海外和国内铜价连创新高，同时后市依然获机构看好。在二级市场，相关龙头如紫金矿业、江西铜业、铜陵有色等公司表现尚佳。 

进入 12 月，海外和国内铜价持续向上突破。12 月 3 日，LME 铜盘中高点触及 11540 美元 / 吨；12 月 4 日，SHFE 铜盘中高点触及 91450 元 / 吨，均创历史新高。同时，近期多家华尔街机构上调铜目标价。 

在铜价大涨背后，是铜矿供需格局的积极转变。国盛证券预计，2025 年— 2029 年全球精炼铜将分别短缺 47 万吨、52 万吨、51 万吨、122 万吨、244 万吨，铜供需缺口呈扩大趋势。 

从企业端来看，目前铜资源储量较大的紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）有望受益于铜价提振。此外，伴随国内铜冶炼 " 反内卷 " 自律措施加速落地，冶炼费或止跌企稳，江西铜业（600362.SH）、铜陵有色（000630.SZ）等冶炼龙头有望迎来铜价与加工费齐升局面。 

供需缺口扩大

铜价创历史新高

11 月 28 日以来，铜价再度发起上涨攻势，内外铜期货价格不断刷新纪录。12 月 3 日，伦敦金属交易所 LME 铜盘中高点触及 11540 美元 / 吨，收盘价较 11 月 27 日涨 4.31%；12 月 4 日，SHFE 铜盘中高点触及 91450 元人民币 / 吨，收盘价较 11 月 28 日涨 4.49%，LME 铜、SHFE 铜均创历史新高。 

除了 12 月美联储降息预期升温，铜供需缺口呈现扩大趋势，令铜价重心持续上移。2025 年，持续不断的矿端扰动确立了 2026 年的短缺格局，其间大型矿山扰动频发，包括 Kamoa-Kakula 矿震、El Teniente 矿震、Grasberg 泥石流、Quebrada Blanca 尾矿库建设不及预期等。国盛证券研报显示，四座矿山 2025 年合计下调 49 万吨产量指引，2026 年也可能超过该水平。 

与此同时，下游需求高景气度有望推升全球铜需求量。譬如，近期美国宣布正式启动名为 " 创世纪任务 " 的 AI 研究计划，致力将 AI 应用于医疗、能源、制造等领域的科学研究。未来传统输配电网用铜量在全球电网升级需求带动下或为铜消费 " 筑底 "，清洁能源发电、AI 数据中心等建设浪潮则有望成为提升铜需求量的新动力。 

据国盛证券 2025 年 12 月研报测算，在基准情景下，2025 年— 2029 年全球精炼铜需求与供给的复合年均增长率分别为 3.7% 和 2.2%，供需缺口将从 47 万吨扩大至 244 万吨。该预测假设矿端产能扩张未因高铜价而显著提速。 

作为行业报价设定基准，近日全球最大铜生产商智利国家铜业公司（Codelco）向中国买家提出 2026 年精炼铜年度合约升水报价达 335 美元— 350 美元 / 吨，较 2025 年的 89 美元 / 吨增超 275%，同样映射全球铜市场供需格局的重大转变。 

铜价再度刷新历史新高的同时，近期多家华尔街机构仍坚定看涨并上调其目标价，高盛预计 2026 年铜价将徘徊于每吨 1 万美元至 1.1 万美元区间；摩根大通、花旗等机构则更为乐观，认为铜价有望突破 1.2 万美元；瑞银甚至预计，到 2026 年末铜价可能升至 1.3 万美元。 

资源储量丰富者明显受益

紫金矿业铜资源储量上亿吨

铜价上涨将显著利好铜资源储量领先的企业。作为有色金属板块龙头，紫金矿业与洛阳钼业的铜资源量位居行业前列。其中，紫金矿业主要从事铜、金、锌、锂等金属的勘查与开发。截至 2024 年底，公司拥有铜资源量 11037 万吨（含权益），居全球前列。洛阳钼业则以 " 矿山 + 贸易 " 双轮驱动，核心资产包括刚果（金）的 TFM 铜钴矿与 KFM 铜钴矿。截至 2025 年中期，洛阳钼业上述两矿合计铜资源量约 3444 万吨，为其长期成长提供坚实资源保障。 

从业绩表现来看，今年前三季度紫金矿业、洛阳钼业分别以 378.64 亿元、142.80 亿元的归母净利润蝉联有色金属行业 " 冠亚军 "，其间两家公司净利润规模已超过 2024 年全年水平。紫金矿业表示，业绩增长的动力主要来自黄金和铜矿产量提升以及价格上行带来的产销节奏匹配；洛阳钼业业绩提振主因系主要产品价格同比上升，叠加铜产品产销量同比实现增长。 

其间紫金矿业矿产金、铜、银等产品量价齐升。以矿产铜为例，公司财报显示，今年前三季度，其矿产铜产量 83 万吨，同比增加 5%。在销售端，公司矿山产铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为 496788 吨、72454 吨、92275 吨，均实现同比增长；销售价格方面，公司矿山产铜精矿、电积铜、电解铜价格分别为 60878 元 / 吨、67108 元 / 吨、68545 元 / 吨，也均实现同比增长。 

同样，今年前三季度，铜业务成为洛阳钼业的业绩支柱，其间铜生产量 54.34 万吨，同比增长 14.14%；铜销售量 52.03 万吨，同比增长 10.56%。从营收贡献来看，洛阳钼业矿山采掘及加工板块中，前三季度铜产品实现营收 386.18 亿元，同比增长 25.67%，该产品毛利率同比增加 1.73 个百分点至 54.07%。 

目前洛阳钼业持续推进核心矿山的铜产能扩张。公司三季报披露，洛阳钼业第七届董事会第七次会议审议通过《关于投资建设刚果（金）KFM 二期工程的议案》，KFM 二期工程项目建设投资 10.84 亿美元，建设期 2 年，拟于 2027 年建成投产，预计新增原矿处理规模 726 万吨 / 年，达产后预计新增年平均 10 万吨铜金属。

值得一提的是，今年以来（截至 12 月 4 日，下同）股价涨幅近 80% 的白银有色（601212.SH），海外优质铜资源布局也持续突破。今年白银有色完成收购巴西铜金矿项目公司，通过白银贵金属公司持有 Serrote Participa çõ es S.A. 和 AMH2 ( Jersey ) Limited 100% 股权，间接持有 Minera çã o Vale Verde do Brasil Ltda100% 股权。此次收购使公司铜金属资源量从 22.17 万吨增至约 93 万吨，资源储备和保障水平显著提升。 

铜冶炼盈利或边际改善

江西铜业或迎铜价与加工费齐升

从中游冶炼端来看，基于铜矿现货供给趋紧、铜冶炼费下行，近年有色企业中游冶炼业务整体承压。不过，近期冶炼 " 反内卷 " 措施持续推进，中游铜冶炼企业盈利或迎边际改善。今年 11 月下旬，继中国有色金属工业协会就 " 零冶炼费 " 等定价乱象发出强硬反对信号、叫停约 200 万吨违规产能后，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）宣布，鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，行业达成降低 2026 年矿铜产能负荷 10% 以上、加强与矿山直接合作、建立监督机制防止恶意竞争等自律性措施。 

华源证券等多家机构认为，伴随国内铜冶炼 " 反内卷 " 自律措施加速落地，或显著缓解目前铜矿端与冶炼端供需矛盾，冶炼费或将止跌企稳，铜板块或迎铜价与加工费齐升的局面。

于江西铜业、铜陵有色等铜冶炼头部企业而言，影响公司盈利的主要因素是铜价以及铜精矿加工费，公司铜冶炼利润周期有望见底。 

其中，作为国内最大阴极铜供应商以及最大的铜产品加工商，江西铜业已形成以黄金和铜的采矿、选矿、冶炼、加工等为核心业务的一体化产业链。据公司 2025 年半年报，公司年产铜精矿含铜约 20 万吨，年加工铜产品超过 200 万吨，阴极铜年产量超过 200 万吨，集团旗下的贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。 

铜陵有色聚焦阴极铜生产和铜箔生产，覆盖铜矿采选、铜冶炼及铜箔加工等领域，公司 2025 年半年报显示，其阴极铜年产能超 170 万吨，同时具备年产各类高精度电子铜箔产能 8 万吨。 

在冶炼端，铜陵有色冶炼产能规模较大。2024 年，公司生产阴极铜 176.8 万吨，同比增长 0.67%，产量规模仅次于江西铜业。另据公司披露的 2025 年生产安排，今年公司的阴极铜生产计划为 189.6 万吨，同比提升超 7%。 

同时，江西铜业、铜陵有色在资源端的布局也多点开花。以江西铜业为例，公司财报显示，江西铜业为中国最大的铜生产基地，最大的伴生金、银生产基地，拥有包括大型露天矿山德兴铜矿在内的多座在产铜矿。截至 2024 年底，公司 100% 所有权的保有资源量约为铜 889.91 万吨、金 239.08 吨、银 8252.60 吨、钼 16.62 万吨。 

近期，江西铜业正筹划收购境外上市公司股份。11 月 30 日，公司公告称，已于伦敦时间 11 月 23 日及 28 日向伦敦证券交易所上市公司 SolGold Plc（" 索尔黄金 "）董事会提交两项非约束性现金要约，其中最新一项拟以每股 26 便士（约合 0.34 美元）的价格收购其全部股份。截至公告日，江西铜业持有索尔黄金 3.66 亿股（占已发行股份的 12.19%），为其单一第一大股东。

公开信息显示，索尔黄金为伦敦证券交易所及多伦多证券交易所两地上市公司，总部位于澳大利亚珀斯，核心资产为位于厄瓜多尔的 Cascabel 项目 100% 股权。该项目主要的 Alpala 矿床目前拥有探明、控制及推断资源量：铜 1220 万吨、金 3050 万盎司、银 10230 万盎司。根据江西铜业公告，当前收购事宜仍处于非正式要约阶段，其提交的两项非约束性现金要约已被索尔黄金董事会拒绝。依据英国《城市收购守则》，江西铜业须在不晚于伦敦时间 2025 年 12 月 26 日下午 5 点，就是否提出正式收购要约或放弃交易发布明确公告。

（本文已刊发于 12 月 06 日出版的《证券市场周刊》。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）