文 / 瑞财经 杨宏彬

孙成思留学归来后，选择了回去继承家业。

他的父亲孙日欣在 2010 年 9 月创立了佰维存储 ( 688525.SH ) ，做半导体存储器。而在公司成立之前一年，孙日欣已经投资建立了自己的封装测试工厂。

2012 年 8 月，孙成思出任佰维存储副总经理，并开始逐步接管公司。2022 年 12 月，佰维存储登陆上交所时，孙成思已经是公司董事长，并且是实际控制人。

孙成思的控制权不单由自身持股构成，还有其亲戚及佰维存储的员工持股平台与其组成了一致行动人。

今年孙成思将带领佰维存储迈向国际资本市场港交所。在这个关头，他的一致行动协议即将到期，并且目前的一致行动人并无续订打算。

01

递表前增发募资 19 亿

一致行动协议到期后不续

佰维存储成立于 2010 年 9 月，由孙日欣、徐林仙、卢伟及周正贤分别持有 40%、40%、10%、10%。孙日欣、徐林仙为孙成思的父母。

2012 年 1 月至 2016 年 5 月期间，佰维存储历经数轮增资及股权转让，并于 2016 年 8 月变更为股份有限公司，总股本 1 亿元。

变更完成后，佰维存储的第一大股东为孙成思，持股 40.27%。当时，佰维存储的员工持股平台深圳方泰来、深圳泰德盛分别持股 2.6% 及 1.4%，除二者外，佰维存储的股东均为自然人，其中包括孙成思的堂哥孙亮，堂姐孙静，表哥徐健峰。

2022 年 6 月，孙成思与徐健峰、孙静、孙亮，以及员工持股平台深圳佰泰、深圳方泰来、深圳泰德盛及深圳佰盛签订一致行动协议，有效期至佰维存储上市后 3 年。

2022 年 12 月，佰维存储登陆上交所科创板，上市后，孙成思的直接持股为 18.81%，并通过一致行动协议可以行使佰维存储 26.47% 的投票权。

今年 4 月，佰维存储曾进行过一次增发，募资净额约 19 亿元，用于扩建惠州生产基地及发展晶圆级先进封装能力。

截止递表港交所，佰维存储由孙成思直接持有 17.65%，徐健峰、孙静、孙亮、深圳佰泰、深圳方泰来、深圳泰德盛及深圳佰盛合计持有 7.09%。因此，孙成思为佰维存储实控人，控股比例 24.74%。

孙成思等的一致行动关系将在今年 12 月 30 日到期，并且孙成思目前的一致行动人并无续订的打算。一致行动协议到期后，孙成思的控股比例将降至 17.65%，预期仍被视为佰维存储的实控人。

佰维存储 4 个员工持股平台的普通合伙人已与公司上市时不同。佰维存储上市时，深圳佰泰、深圳方泰来、深圳泰德盛及深圳佰盛的普通合伙人分别为何瀚、徐骞、李振华、王灿。

当时在任佰维存储，何瀚任董事、总经理，徐骞任董事、副总经理，王灿任副总经理，李振华任产品管理部经理，且为核心技术人员。目前，何瀚、徐骞、王灿在佰维存储的高管职位未变，且 3 人均担任执行董事。

目前，深圳佰泰、深圳方泰来、深圳泰德盛及深圳佰盛的普通合伙人分别为李帅铎、杨元明、王芳、刘静，他们均是佰维存储的员工，但并非董事会成员及高管。李帅铎、杨元明曾担任佰维存储监事。

02

副总徐骞 2024 年涨薪超 500 万

总经理出身中信证券

除了何瀚、徐骞、王灿外，佰维存储的执行董事还包括孙成思、刘阳。孙成思为董事长，刘阳兼任员工代表董事及副总经理。

刘阳今年 48 岁，于 5 月份获任董事。本科毕业于河南财经学院劳动经济专业。他在佰维存储成立之初便加入，先后担任副总经理及总经理职位。2015 年 12 月，刘阳离开佰维存储，随后加入深圳大普微电子股份有限公司（DapuStor）。

官网显示，大普微主要从事数据中心企业级 SSD 产品的研发和销售，是国内极少数具备企业级 SSD" 主控芯片 固件算法 模组 " 全栈自研能力并实现批量出货的半导体存储产品提供商。

刘阳加入大普微担任副总。2020 年 10 月，刘阳重返佰维存储，自 2021 年 7 月起担任副总经理。

除刘阳外，佰维存储的执行董事大都比较年轻，均为 35 岁以上，不到 40 岁的年纪。

何瀚拥有北大学士及硕士学位，2019 年 1 月加入佰维存储便担任 CEO，当时他 30 岁。

何瀚的从业经历与半导体存储关系并不大，加入佰维存储前，他曾任职于中信证券，以及上海城投旗下的诚鼎投资，分别担任高级经理及高级投资经理。

值得一提的是，佰维存储 A 股上市时，公司的保荐人、主承销商正是中信证券。

徐骞、王灿的履历与半导体存储就比较相关了。徐骞硕士毕业于美国加州大学圣塔芭芭拉分校（UCSB）电子工程专业，曾担任士兰微（600460.SH）产品及客户质量保证工程师。

王灿本科为清华大学机械工程及自动化专业，研究生毕业于为中国科学院大学光学工程专业。曾任职于广东华晟数据固态存储有限公司、美光半导体技术（上海）有限公司。

佰维存储的高管还有副总经理蔡栋，财务总监兼董事会秘书黄炎烽。

近 3 年来，佰维存储的执行董事涨薪很猛。2022 年 -2024 年，孙成思薪资分别为 116.6 万元、274 万元及 365.5 万元。

同期内，何瀚的薪酬分别为 116.6 万元、233.6 万元及 323.6 万元；徐骞的薪酬分别为 176.3 万元、203.6 万元及 710.6 万元。

03

直销收入快速增长

向孙成思堂哥采购超 2500 万

佰维存储是全球唯一一家具备晶圆级封装能力的独立存储解决方案提供商。

公司半导体存储解决方案分为 DRAM 解决方案、NAND Flash 解决方案以及多芯片封装 ( MCP ) 解决方案，覆盖智能移动及 AI 新兴端侧、PC 及企业级存储、以及智能汽车及其他应用领域等多元应用场景。

2022 年 -2024 年，佰维存储的收入分别为 29.86 亿元、35.91 亿元、66.95 亿元，增长迅猛。2025 年上半年，佰维存储收入 39.12 亿元，同比增长 13.7%。

按业务线划分，佰维存储多数收入来自于智能移动及 AI 新兴端侧与 PC 及企业级存储。

各期内，智能移动及 AI 新兴端侧收入占比公司总收入的 58.8%、32.9%、55.4% 及 43%，PC 及企业级存储收入占比公司总收入的 22.7%、49.2%、30.5% 及 34.9%。

智能移动端侧主要应用于智慧手机和平板电脑，AI 新兴端侧主要应用于 AI/AR 眼镜、智能手表、AI 学习机等。

PC 存储主要服务于 PC 品牌所有者、PC 原厂设备制造商和进行预装的系统集成商，以及后装市场的个人用户；企业级存储主要为数据中心、服务器、云计算及大数据等应用场景提供解决方案。

佰维存储 PC 及企业级存储的收入是逐年提升的，2022 年 -2024 年分别为 6.77 亿元、17.66 亿元、20.41 亿元，2025 年上半年为 13.65 亿元，同比增长 24.66%。

而智能移动及 AI 新兴端侧收入波动较大，2022 年 -2024 年分别为 17.56 亿元、11.82 亿元、37.1 亿元，2025 年上半年为 16.83 亿元，同比下滑 10%。

分销售渠道来看，佰维存储直销收入增长迅猛，各期分别为 6.87 亿元、15.25 亿元、32.46 亿元及 17.63 亿元。不过，分销仍是佰维存储最主要的销售渠道，各期收入 22.99 亿元、20.66 亿元、34.49 亿元及 21.5 亿元。

各期内，五大客户为佰维存储贡献了 39.6 %、32.3%、46.7% 及 47.3% 的收入，最大客户为其贡献了 10.4%、8.9%、17.2% 及 12.6% 的收入。

佰维存储的五大客户变化较快，2023 年与 2022 年仅有 1 名重合，2024 年与 2023 年有 2 名重合，2025 年上半年与 2024 年有 3 名重合。

佰维存储向五大供应商的采购金额占比分别为 73.4%、58.2%、62.4% 及 65.6%，向最大供应商的采购金额占比分别为 28.4%、16.8%、23.5% 及 31.2%。

佰维存储 2022 年的最大供应商为供应商 A，2023 年 -2025 年的最大供应商均为供应商 B。供应商 A 在 2024 年起不再为佰维存储的五大供应商。

佰维存储向供应商 B 的采购力度不断加大，各期为 4.77 亿元、8.66 亿元、12.53 亿元及 13.44 亿元。2025 年上半年的采购金额已超过 2022 年 -2024 年。

佰维存储也向关联方采购，招股书显示，佰维存储 2024 年上半年及 2025 年上半年向惠州仲恺采购 442.5 万元及 439.3 万元。

惠州仲恺成立于 2021 年 6 月，属于个体工商户，经营范围包括外卖递送服务；单位后勤管理服务；餐饮管理；信息咨询服务等。

佰维存储年报显示，孙亮是惠州仲恺的核心管理人员。上文提到，孙亮是佰维存储实控人孙成思的堂哥，以及一致行动人。

同时根据年报数据，佰维存储 2022 年就已经向惠州仲恺采购，2022 年 -2025 年上半年的采购金额分别为 536.48 万元、774.43 万元、808.23 万元及 439.27 万元，3 年半合计 2558.41 万元。

04

两年半抵税 1.83 亿元

主要依靠融资活动获取资金

佰维存储的毛利率波动较大，各期分别为 12.8%、-2.1%、17.3% 及 8.9%。

分业务线来看，佰维存储多项业务毛利率均出现过明显波动。智能移动及 AI 新兴端侧各期毛利率分别为 17.9%、-11.1%、18.2% 及 10.4%；PC 及企业级存储的毛利率分别为 0.4%、3.8%、16.2% 及 3.9%；智能汽车及其他应用各期毛利率分别为 11.4%、-9.5%、13.9%、10.7%。

佰维存储最主要的费用是研发费用，各期分别为 1.26 亿元、2.5 亿元、4.47 亿元及 2.73 亿元。员工薪酬为该费用最主要的构成，占比分别为 62.6%、78%、81% 及 77.5%。

佰维存储的利息开支增长较快，各期分别为 2920 万元、1.13 亿元、1.45 亿元及 7711.7 万元。

佰维存储曾在 2022 年、2023 年及 2025 年上半年获得所得税抵免，金额分别为 420 万元、1.11 亿元、6760 万元，合计 1.83 亿元。

2022 年 -2025 年上半年，佰维存储剔除股份支付影响后的净利润分别为 7826.9 万元、-5 亿元、4.73 亿元及 -9112.2 万元。

同期内，佰维存储的经营现金流净额分别为 -6.93 亿元、-17.89 亿元、5.3 亿元及 -7.01 亿元，多为净流出。

融资活动则是佰维存储主要获取资金的渠道。2022 年 -2025 年上半年，公司融资现金流均为净流入，流入资金 14.93 亿元、16.81 亿元、7.45 亿元及 29.35 亿元。

借款为佰维存储融资现金流的主要流入项，各期流入资金 22.41 亿元、41.49 亿元、52.55 亿元及 29.07 亿元，3 年半借款 145.52 亿元。

2022 年末 -2025 年 6 月末，佰维存储的借款为 15.88 亿元、35.65 亿元、44.83 亿元、57.78 亿元。截止 2025 年 6 月末的借款中，流动部分为 38.4 亿元。

同期末，佰维存储的现金及现金等价物为 15.94 亿元，不足以覆盖即期借款，存在 22.46 亿元的短债缺口。

至今年 8 月末，佰维存储的现金及现金等价物升至 17.15 亿元，而总借款升至 70.89 亿元，其中流动部分为 45.77 亿元，公司短债缺口扩大至 28.62 亿元。

附：佰维存储上市发行中介机构清单

独家保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：高伟绅律师行、上海市锦天城（深圳）律师事务所

申报会计师及独立核数师：天健国际会计师事务所有限公司

相关公司：佰维存储 sh688525