文丨周裕
美编丨李成蹊
出品丨牛刀财经（niudaocaijing）
上市第五日，量化派股价暴涨 25.55%，市值冲至 124.64 亿港元，资本市场的欢呼仿佛将其捧为 " 逆袭典范 "。
但光鲜数据下，藏着一个近乎荒诞的现实。
此次 IPO 募资总额 1.31 亿港元，扣除 1.18 亿港元发行费后，净募资仅 1237 万港元 。90% 资金被上市成本吞噬，堪称年内港股 " 最昂贵上市 "。
这场近乎 " 自掏腰包 " 的资本运作，无关野心，实为创始人周灏在 18.39 亿元对赌负债压顶下的 " 生死突围 "。
从四次递表失败到终登港股，量化派的上市之路，不仅折射出金融科技企业在监管收紧与资本对赌双重挤压下的畸形生存状态，更揭开了 " 上市解对赌 " 游戏中多方博弈的隐秘棋局。
01
对赌倒计时
量化派的上市决策，从来不是 " 发展需要 "，而是 " 生死抉择 "。
2016 年 C 轮融资时，周灏与阳光人寿、复星集团等投资人签署的对赌协议，埋下了这场危机的伏笔：若未按期上市，需以 10% 复利回购优先股。
截至 2025 年 9 月末，这笔负债已滚至 18.39 亿元，而公司现金及等价物仅 4.28 亿元，一旦对赌到期，破产清算或股权稀释将是唯一结局。
在生存压力下，" 上市 " 成为唯一的破局钥匙，即便代价是 " 倒贴钱 "。1.18 亿港元发行费占比超九成，创下年内港股 IPO 纪录，这意味着量化派不仅未能通过上市获得发展资金，反而可能需要额外垫付费用。
但对周灏而言，这笔 " 亏本买卖 " 有其合理性。
上市后优先股自动转为普通股，18 亿回购压力烟消云散，三大股东阳光人寿、复星集团、高榕资本的持股对应市值分别达 18.72 亿、12.07 亿、6.98 亿港元，完美解套。
这种为解对赌而上市的逻辑，彻底扭曲了 IPO 的本质。
正常情况下，企业上市是为了募集资金扩大生产、研发创新，但在外界看来，量化派将上市则是用短期的财务成本换取生存空间。
这种操作虽让企业暂时逃离对赌陷阱，却也暴露了其商业模式缺乏 " 自我造血 " 能力的致命缺陷，若无法在上市后找到可持续的盈利路径，短暂的市值狂欢终将落幕。
02
转型迷局
量化派能最终通过港交所聆讯，靠的是一场 " 刮骨疗毒 " 式的业务转型：从助贷业务占比超 76%，到彻底终止助贷并转型 " 商品交易赋能 "。
但剥开 " 羊小咩 " 电商平台的外衣，其业务本质仍未脱离消费金融的 " 灰色地带 "。
当前量化派的模式堪称 " 绕开监管的现金贷变种 "：与贷款机构合作向用户放贷，资金限定用于平台购物，商品售价远高于市场价，再由第三方回收商品折现给用户。
整个流程中，商品仅为 " 资金流转的道具 "，未实际销售运输，核心仍是 " 放贷 - 提现 " 的闭环。这种模式看似规避了助贷合规风险，却存在多重隐患：
一是商品溢价本质是 " 变相利息 "，可能触及利率红线；
二是第三方回收环节缺乏监管，易引发纠纷；
三是业务与消费金融深度绑定，并未建立真正的电商壁垒。
（图源：公司招股书）
招股书显示的 " 前 5 个月营收增 38%、利润 1.26 亿元 "，更像是转型后的 " 短期泡沫 "。
这种依赖 " 资金空转 " 的模式，既无法形成用户粘性（用户核心需求是现金而非商品），也难以抵御监管政策的进一步收紧。
对比蚂蚁集团、京东科技等头部企业的转型路径，前者聚焦科技输出，后者深耕产业金融，均实现了与金融业务的风险隔离。
量化派的转型更像是 " 换汤不换药 "，为上市拼凑的合规外衣，终究难以支撑长期发展。
03
资本博弈
量化派的 " 亏本上市 "，本质是一场多方参与的资本博弈，不同角色的获益逻辑截然不同。
对阳光人寿、复星集团等前三大股东而言，这是一场 " 完美解套 "。
作为优先股持有人，他们原本面临 " 公司无力回购 " 的风险，而上市后股份直接转换为流通股，市值较原始投资大幅增值，且无锁定期限制，可随时减持离场。
从这个角度看，量化派的上市与其说是企业的胜利，不如说是投资人的 " 救赎 "1.18 亿港元发行费，更像是股东们为 " 解套 " 支付的 " 手续费 "。
对周灏及管理团队而言，这是一场 " 阶段性胜利 "。
通过上市解除对赌，保住了公司控制权，避免了破产结局。但代价是 " 股权稀释 " 与 " 未来压力 "：上市未获有效募资，业务转型仍存合规风险，股价短期暴涨更多是市场情绪推动，若后续业绩无法兑现，市值缩水与股东减持将接踵而至。
对普通投资者而言，这场狂欢暗藏陷阱。
量化派 124 亿港元市值对应的，是 " 伪电商 " 模式下的 1.26 亿元短期利润，以及 18 亿对赌负债化解后的 " 估值修复 "，而非真实的业务增长。
一旦市场看清其商业模式的本质，或监管政策加码，股价可能面临剧烈回调，成为这场资本游戏的 " 接盘者 "。
上市不是终点，而是更难的起点
量化派以 " 自掏腰包 " 的方式完成上市，看似破解了对赌危机，实则开启了更严峻的考验。
对赌压力的解除，只是让公司获得了 " 喘息之机 "，但并未解决核心问题：商业模式缺乏核心竞争力、转型未达合规本质、资金短缺仍未改善。
对金融科技行业而言，量化派的案例是一面镜子。
靠对赌协议撬动资本扩张的模式已难以为继，监管收紧倒逼企业必须回归 " 科技赋能 " 的本质，而非在合规边缘 " 打擦边球 "。
对投资人而言，过度依赖 " 上市退出 " 的对赌条款，可能催生企业 " 为上市而上市 " 的短期行为，最终损害行业生态。
对量化派自身而言，若不能在上市后快速优化业务结构，摆脱对 " 资金空转 " 的依赖，这场 " 亏本上市 " 终将沦为 " 昙花一现 " 的资本闹剧。
资本市场从不缺 " 上市奇迹 "，但真正的价值，永远藏在可持续的盈利模式与合规经营的底色中。
量化派的故事，才刚刚进入最关键的章节。
文章图片来源：量化派公众号
END
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